國債期貨觀點：情緒崩塌式下跌，但機會逐步開始大于風險（1）成交持倉：T、TF、TS次季成交量分別為83262、48521、15687手，1日變動23778、17579、5181手，持倉量分別為75978、45832、12853手，1日變動1866、3424、1471手；（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.845、0.900、0.645元，1日變動0.110、0.080、0.245元；（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季價差分別為103.300、100.640、304.580元，1日變動-0.735、0、-0.735元；（4）基差：T、TF、TS次季基差分別為0.875、0.894、0.528，1日變動-0.124、0.031、0.028元。邏輯：昨日T、TF、TS2009分別下跌0.50%、0.61%、0.31%，曲線明顯走平。資金融入難度上升，央行暫停OMO投放、創新貨幣政策工具直接對小微企業進行信貸支持等均使得市場對于寬貨幣力度有所擔憂，同時，短端國開債券一級市場中標利率較估值明顯偏高18bp左右，也體現出市場情緒很弱。在情緒崩塌下市場出現恐慌式下挫，中短債跌幅尤其較大。今日震蕩 將有1200億逆回購到期，本周四和周五也分別有2400、3000億資金到期。需關注央行是否續作，這將進一步反映央行的態度。上周央行在7天資金利率回升到1.85%時象征性投放100億元資金安撫市場情緒，在7天資金利率回升到2.0%的水平時加大投放共6600億元資金。由此來看，2.2%政策利率可能是7天資金利率的階段頂部，1.8%~2%附近可能是央行的合意水平，當前7天資金利率仍低于這一水平，今日央行大概率不續作到期資金。市場仍需借助于央行操作來確認資金利率的錨。不過，從4月以來先漲后跌最為明顯的5年期債券來看，目前已經重新回到4月初水平，市場已經基本修復4月以來基于央行貨幣政策進一步寬松預期下的漲幅，后續在寬貨幣尚未轉向的情況下，利率債的機會逐步開始大于風險。大格局仍然是區間震蕩，短期可待市場情緒穩定后博弈修復機會。操作建議：觀望或博弈修復行情風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴張。

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