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預計氧化鋁期貨價格仍易漲難跌
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自今年初至今，鋁產業鏈的利潤分配出現了顯著的傾斜，向上游方向靠攏。數據顯示，截至目前，氧化鋁行業的平均利潤率已攀升至57%，而電解鋁行業的利潤率則被壓縮至12%。在高成本地區，企業的邊際利潤已接近盈虧平衡線，鋁與氧化鋁的價格比值也接近了近十年的最低點4.1，當前值為4.5。
由于電解鋁屬于重資產行業，減停電解槽將給企業帶來巨大的損失。因此，短期內難以看到電解鋁廠的減產行為，對氧化鋁的需求保持了較強的剛性。當前，鋁廠原料庫存偏低，且持續減少，采購需求依然存在。盡管電解鋁行業的開工率已接近97%，意味著對氧化鋁的需求已接近上限，但明年需求增量的預期非常有限，這為氧化鋁行業埋下了供應過剩的隱患。
對于當前破解供需矛盾的關鍵，主要在于氧化鋁的產能端。盡管鋁土礦的供應問題相較于上半年有所緩解，但內礦產能尚未完全恢復，而進口礦石的量卻屢創新高。近期，幾內亞GAC鋁土礦公司的出口被海關暫停的消息，再次激發了氧化鋁市場的交易熱情。雖然公司生產維持正常，但發運的恢復需等待企業與政府的談判結束，預計此影響為短期性。
在9月份，我國從幾內亞進口的鋁土礦量出現了環比大幅下滑，這主要是雨季影響了發運。然而，從幾內亞的周度發運數據來看，雨季的影響已告一段落，發運量已有明顯回升。預計在10至11月份，到港量將大幅提升。由于國內主要使用進口礦的氧化鋁企業的礦石庫存尚且“安全”，暫未出現減產風險。
隨著冬季的到來，我國北方地區逐漸進入大氣污染預警狀態，從歷史經驗看，這可能導致氧化鋁焙燒端存在潛在的減產風險，從而可能形成缺貨的局面。盡管新的氧化鋁產能投資體量龐大，但短期內難以緩解市場矛盾。然而，本月山東一家大型氧化鋁廠的100萬噸產線即將投產，預計產品將在10月底或11月初面市，這將在一定程度上緩解現貨市場的偏緊格局。如果年內其他投產項目如廣西某氧化鋁廠的100萬噸產能順利投產，將有望打破當前的供需偏緊局面。
據測算，若一切順利，樂觀預期的拐點可能出現在年底。但若出現產能投產不如預期或礦石供應再次受擾，那么拐點的出現將可能延后。從更長遠的角度看，2025年國內有1200萬至1300萬噸的新產能項目規劃，未來過剩壓力較大。海外情況與國內類似，力拓澳大利亞的減產氧化鋁產能預計將在年底復產，2025年海外也有近500萬噸新產能待投放，主要集中在東南亞地區。
綜上所述，氧化鋁市場將繼續保持近期的強勢態勢，遠期則呈現弱勢。當前供應端暫無大變，由于現貨市場缺貨嚴重，盤面價格雖大幅升水但期現商缺乏期現套利動作。然而，氧化鋁期貨價格的大幅上漲進一步刺激了潛在的投機需求，存在價格螺旋式上行的風險。
氧化鋁現貨報價每日維持約50元/噸的上漲幅度，為近月合約提供了強有力的支撐。預計在鋁廠庫存出現拐點和現貨價格漲勢趨緩之前，氧化鋁期貨價格仍易漲難跌。而遠月合約相較于近月已出現較大貼水，BACK結構較深。若后續投產產能能順利釋放，過剩壓力將明顯加劇，氧化鋁期貨遠月合約的估值存在較大的下行空間。
由于電解鋁屬于重資產行業，減停電解槽將給企業帶來巨大的損失。因此，短期內難以看到電解鋁廠的減產行為，對氧化鋁的需求保持了較強的剛性。當前，鋁廠原料庫存偏低，且持續減少，采購需求依然存在。盡管電解鋁行業的開工率已接近97%，意味著對氧化鋁的需求已接近上限，但明年需求增量的預期非常有限，這為氧化鋁行業埋下了供應過剩的隱患。
對于當前破解供需矛盾的關鍵，主要在于氧化鋁的產能端。盡管鋁土礦的供應問題相較于上半年有所緩解，但內礦產能尚未完全恢復，而進口礦石的量卻屢創新高。近期，幾內亞GAC鋁土礦公司的出口被海關暫停的消息，再次激發了氧化鋁市場的交易熱情。雖然公司生產維持正常，但發運的恢復需等待企業與政府的談判結束，預計此影響為短期性。
在9月份，我國從幾內亞進口的鋁土礦量出現了環比大幅下滑，這主要是雨季影響了發運。然而，從幾內亞的周度發運數據來看，雨季的影響已告一段落，發運量已有明顯回升。預計在10至11月份，到港量將大幅提升。由于國內主要使用進口礦的氧化鋁企業的礦石庫存尚且“安全”，暫未出現減產風險。
隨著冬季的到來，我國北方地區逐漸進入大氣污染預警狀態，從歷史經驗看，這可能導致氧化鋁焙燒端存在潛在的減產風險，從而可能形成缺貨的局面。盡管新的氧化鋁產能投資體量龐大，但短期內難以緩解市場矛盾。然而，本月山東一家大型氧化鋁廠的100萬噸產線即將投產，預計產品將在10月底或11月初面市，這將在一定程度上緩解現貨市場的偏緊格局。如果年內其他投產項目如廣西某氧化鋁廠的100萬噸產能順利投產，將有望打破當前的供需偏緊局面。
據測算，若一切順利，樂觀預期的拐點可能出現在年底。但若出現產能投產不如預期或礦石供應再次受擾，那么拐點的出現將可能延后。從更長遠的角度看，2025年國內有1200萬至1300萬噸的新產能項目規劃，未來過剩壓力較大。海外情況與國內類似，力拓澳大利亞的減產氧化鋁產能預計將在年底復產，2025年海外也有近500萬噸新產能待投放，主要集中在東南亞地區。
綜上所述，氧化鋁市場將繼續保持近期的強勢態勢，遠期則呈現弱勢。當前供應端暫無大變，由于現貨市場缺貨嚴重，盤面價格雖大幅升水但期現商缺乏期現套利動作。然而，氧化鋁期貨價格的大幅上漲進一步刺激了潛在的投機需求，存在價格螺旋式上行的風險。
氧化鋁現貨報價每日維持約50元/噸的上漲幅度，為近月合約提供了強有力的支撐。預計在鋁廠庫存出現拐點和現貨價格漲勢趨緩之前，氧化鋁期貨價格仍易漲難跌。而遠月合約相較于近月已出現較大貼水，BACK結構較深。若后續投產產能能順利釋放，過剩壓力將明顯加劇，氧化鋁期貨遠月合約的估值存在較大的下行空間。
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