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國債期貨價格則呈現出持續走強的趨勢
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隨著國內經濟逐漸恢復活力,今年以來整體呈現出了復蘇的態勢。然而,目前仍處在復蘇初期,復蘇的力度相對較弱。根據數據顯示,今年前三季度的國內生產總值(GDP)累計同比增長了4.8%。驅動經濟增長的三駕馬車出現了分化,其中固定資產投資累計同比在1-11月為3.3%,相較1-10月有所下降;消費同比增長3.5%,與前一月持平;而1-10月的進出口同比為3.6%,在后續月份中略有下降。
在經濟增長的三駕馬車中,消費的回升對經濟的拉動作用有所增強。盡管投資整體保持平穩,但對經濟的支撐作用并不強。然而,外貿出口的回暖對經濟的拉動貢獻最大。從整體上看,今年凈出口對經濟的拉動力貢獻最為顯著。代表內需的消費和投資增速均低于4.8%的GDP增速,這表明內需整體呈現偏弱的態勢。
從季度角度分析,隨著國內存量政策的逐步實施以及新政策的陸續出臺,一季度國內經濟復蘇速度有所加快。特別是基建和制造業的投資繼續保持上行趨勢,顯示出國內經濟初步進入補庫階段的跡象。一季度GDP同比增長5.3%,這一數據大幅超出了此前的市場預期。然而,進入二季度后,盡管經濟在經歷了一季度的超預期回升后,但由于多種因素影響,國內經濟快速下滑,二季度GDP同比增長4.7%,未能達到市場預期。
到了三季度,隨著海外宏觀經濟環境的持續惡化以及對于美國經濟衰退的擔憂加深,國內房地產市場繼續降溫,同時地方化債導致基建投資持續下滑。這些因素共同作用下,使得國內經濟和需求快速下滑,三季度GDP增速進一步下滑至4.6%。
進入四季度后,隨著央行降準和降息政策的實施、政治局會議對房地產市場的穩定表態、增量財政政策的快速出臺和落地,國內房地產市場迅速回暖升溫。財政支出的力度加大以及制造業保持高速增長,使得經濟增長和需求有所加快。預計四季度GDP將有望上升至約5.2%,全年有望實現約5%的經濟增長目標。
盡管國內經濟保持了中高速增長,但由于一系列政策影響,如一季度的降息和降準、二三季度經濟的持續放緩以及四季度的貨幣政策進一步寬松,國內長短期國債收益率持續下降,國債期貨價格則呈現出持續走強的態勢。
展望2025年,外需回落的壓力將明顯存在,但在政策刺激下,內需將有明顯改善。盡管再通脹的速度和幅度可能有限,但預計刺激政策將進一步加強。在內需持續對沖外需的背景下,2025年的GDP名義增速有望伴隨通脹跌幅的收窄或小幅回升而好轉。同時,由于政策加碼對沖的可能性存在,經濟也有望超出預期。盡管經濟基本面對債市總體構成壓力,但影響程度有限。貨幣政策的持續寬松能夠對沖部分影響,而供給增加則可能引發階段性調整,但總體而言,債市仍有望維持偏強勢運行。
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