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豆粕現(xiàn)貨基差的上漲幅度并不如期貨大
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關(guān)于南美大豆產(chǎn)量及巴西大豆出口的預(yù)測(cè)與分析
據(jù)預(yù)測(cè)，南美大豆的產(chǎn)量過(guò)早預(yù)估存在較大變數(shù)，不宜過(guò)分樂(lè)觀。盡管2024年1至11月巴西大豆出口量達(dá)到9679萬(wàn)噸，但與前一年度相比，卻出現(xiàn)了1.5%的同比下降。特別是自9月以來(lái)，巴西大豆出口降速明顯，這反映出減產(chǎn)的影響。目前，美國(guó)農(nóng)業(yè)參比機(jī)構(gòu)（USDA）對(duì)巴西24/25年度的大豆產(chǎn)量進(jìn)行了預(yù)估，預(yù)計(jì)將達(dá)到1.69億噸，相較于前一年度增長(zhǎng)了1600萬(wàn)噸。同時(shí)，阿根廷的預(yù)估產(chǎn)量為5200萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了380萬(wàn)噸。
通常情況下，四季度因美國(guó)大豆的上市高峰，巴西大豆價(jià)格會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性回落的趨勢(shì)。然而，今年在巴西大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期之前，由于市場(chǎng)對(duì)巴西大豆豐產(chǎn)和全球供需寬松的預(yù)期較為一致，貼水提前大幅下跌。此外，近期宏觀市場(chǎng)的擾動(dòng)較少，市場(chǎng)交易主要依據(jù)供需基本面。雷亞爾匯率的走勢(shì)似乎有突破盤整區(qū)間上行的趨勢(shì)，這對(duì)巴西農(nóng)戶售糧是有利的。因此，巴西貼水的提前走弱為遠(yuǎn)期炒作產(chǎn)量不及預(yù)期提供了空間。目前接近1.7億噸的預(yù)估產(chǎn)量雖處在一個(gè)較高水平，但天氣變化仍可能帶來(lái)預(yù)期差異。
對(duì)于國(guó)內(nèi)豆粕供需的分析
我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)豆粕的供需分析對(duì)于豆粕現(xiàn)貨基差的分析至關(guān)重要。供需關(guān)系直接決定了豆粕現(xiàn)貨基差的走勢(shì)。然而，雖然供需是影響豆粕單邊期貨價(jià)格的重要因素，但其他因素如投機(jī)力量、機(jī)構(gòu)套保持倉(cāng)等也不可忽視。這些因素在許多時(shí)候會(huì)取代供需關(guān)系，成為影響豆粕期價(jià)的主要矛盾。
油廠豆粕庫(kù)存的變化也呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性規(guī)律。年內(nèi)庫(kù)存的高點(diǎn)通常出現(xiàn)在7月份，這主要是由于春節(jié)后油廠開工率的逐漸回升以及6、7月份的大豆進(jìn)口高峰。而需求則是春節(jié)后緩慢恢復(fù)，這導(dǎo)致油廠豆粕庫(kù)存積壓。相反，庫(kù)存的低點(diǎn)通常出現(xiàn)在春節(jié)后（因春節(jié)長(zhǎng)假的消耗及油廠開機(jī)率下降）和年底（傳統(tǒng)消費(fèi)旺季）。庫(kù)存的高點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)著現(xiàn)貨基差的階段性低點(diǎn)，而庫(kù)存的低點(diǎn)則對(duì)應(yīng)著現(xiàn)貨基差的階段性高點(diǎn)。
今年一季度，由于到港量偏低，油廠豆粕庫(kù)存降速較快。同時(shí)，下游企業(yè)延續(xù)了上一年度四季度對(duì)需求的悲觀情緒，維持低庫(kù)存策略。這時(shí)再加上巴西天氣的炒作因素，連豆粕盤面出現(xiàn)了一波上漲行情。然而，這波上漲行情的后勁不足，整體而言，現(xiàn)貨基差的上漲幅度并不如期貨市場(chǎng)那么大。實(shí)際上，整個(gè)2024年，基差都處于一個(gè)低位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。無(wú)論期貨市場(chǎng)漲跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)的跟隨意愿都不太強(qiáng)烈。但有一點(diǎn)可以肯定的是，如果現(xiàn)貨基差長(zhǎng)期處于低位，下游企業(yè)會(huì)繼續(xù)保持低庫(kù)存策略。未來(lái)若遇到某個(gè)較大的刺激因素，基差也可能像盤面單邊一樣出現(xiàn)“盤久必有行情”的局面。
回顧近年的豆粕市場(chǎng)，2022年和2023年的跨月價(jià)差出現(xiàn)了較為極端的情況，這主要源于海關(guān)進(jìn)口管控趨嚴(yán)的因素。盡管這種情況在今年依然存在，但卻未能掀起太大的波瀾。對(duì)于同一題材的效果，市場(chǎng)往往表現(xiàn)出“一鼓作氣再而衰三而竭”或“再一再二不再三”的規(guī)律。然而，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，天氣始終是永恒的主題。在2024年大部分時(shí)間里，北美和南美大豆的生長(zhǎng)天氣都比較順利，供應(yīng)端和需求端都沒(méi)有太大的亮點(diǎn)，豆粕市場(chǎng)也因此沒(méi)有太大的行情。
今年在美豆持續(xù)走低、油脂大爆發(fā)的背景下，國(guó)內(nèi)大豆盤面的榨利明顯好于去年，這也刺激了國(guó)內(nèi)的大豆買船量。數(shù)據(jù)顯示，2024年1至11月我國(guó)大豆進(jìn)口量達(dá)到了9708萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了5.6%。這一數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)也反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)大豆及豆制品的需求持續(xù)旺盛。
據(jù)預(yù)測(cè)，南美大豆的產(chǎn)量過(guò)早預(yù)估存在較大變數(shù)，不宜過(guò)分樂(lè)觀。盡管2024年1至11月巴西大豆出口量達(dá)到9679萬(wàn)噸，但與前一年度相比，卻出現(xiàn)了1.5%的同比下降。特別是自9月以來(lái)，巴西大豆出口降速明顯，這反映出減產(chǎn)的影響。目前，美國(guó)農(nóng)業(yè)參比機(jī)構(gòu)（USDA）對(duì)巴西24/25年度的大豆產(chǎn)量進(jìn)行了預(yù)估，預(yù)計(jì)將達(dá)到1.69億噸，相較于前一年度增長(zhǎng)了1600萬(wàn)噸。同時(shí)，阿根廷的預(yù)估產(chǎn)量為5200萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了380萬(wàn)噸。
通常情況下，四季度因美國(guó)大豆的上市高峰，巴西大豆價(jià)格會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性回落的趨勢(shì)。然而，今年在巴西大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期之前，由于市場(chǎng)對(duì)巴西大豆豐產(chǎn)和全球供需寬松的預(yù)期較為一致，貼水提前大幅下跌。此外，近期宏觀市場(chǎng)的擾動(dòng)較少，市場(chǎng)交易主要依據(jù)供需基本面。雷亞爾匯率的走勢(shì)似乎有突破盤整區(qū)間上行的趨勢(shì)，這對(duì)巴西農(nóng)戶售糧是有利的。因此，巴西貼水的提前走弱為遠(yuǎn)期炒作產(chǎn)量不及預(yù)期提供了空間。目前接近1.7億噸的預(yù)估產(chǎn)量雖處在一個(gè)較高水平，但天氣變化仍可能帶來(lái)預(yù)期差異。
對(duì)于國(guó)內(nèi)豆粕供需的分析
我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)豆粕的供需分析對(duì)于豆粕現(xiàn)貨基差的分析至關(guān)重要。供需關(guān)系直接決定了豆粕現(xiàn)貨基差的走勢(shì)。然而，雖然供需是影響豆粕單邊期貨價(jià)格的重要因素，但其他因素如投機(jī)力量、機(jī)構(gòu)套保持倉(cāng)等也不可忽視。這些因素在許多時(shí)候會(huì)取代供需關(guān)系，成為影響豆粕期價(jià)的主要矛盾。
油廠豆粕庫(kù)存的變化也呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性規(guī)律。年內(nèi)庫(kù)存的高點(diǎn)通常出現(xiàn)在7月份，這主要是由于春節(jié)后油廠開工率的逐漸回升以及6、7月份的大豆進(jìn)口高峰。而需求則是春節(jié)后緩慢恢復(fù)，這導(dǎo)致油廠豆粕庫(kù)存積壓。相反，庫(kù)存的低點(diǎn)通常出現(xiàn)在春節(jié)后（因春節(jié)長(zhǎng)假的消耗及油廠開機(jī)率下降）和年底（傳統(tǒng)消費(fèi)旺季）。庫(kù)存的高點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)著現(xiàn)貨基差的階段性低點(diǎn)，而庫(kù)存的低點(diǎn)則對(duì)應(yīng)著現(xiàn)貨基差的階段性高點(diǎn)。
今年一季度，由于到港量偏低，油廠豆粕庫(kù)存降速較快。同時(shí)，下游企業(yè)延續(xù)了上一年度四季度對(duì)需求的悲觀情緒，維持低庫(kù)存策略。這時(shí)再加上巴西天氣的炒作因素，連豆粕盤面出現(xiàn)了一波上漲行情。然而，這波上漲行情的后勁不足，整體而言，現(xiàn)貨基差的上漲幅度并不如期貨市場(chǎng)那么大。實(shí)際上，整個(gè)2024年，基差都處于一個(gè)低位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。無(wú)論期貨市場(chǎng)漲跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)的跟隨意愿都不太強(qiáng)烈。但有一點(diǎn)可以肯定的是，如果現(xiàn)貨基差長(zhǎng)期處于低位，下游企業(yè)會(huì)繼續(xù)保持低庫(kù)存策略。未來(lái)若遇到某個(gè)較大的刺激因素，基差也可能像盤面單邊一樣出現(xiàn)“盤久必有行情”的局面。
回顧近年的豆粕市場(chǎng)，2022年和2023年的跨月價(jià)差出現(xiàn)了較為極端的情況，這主要源于海關(guān)進(jìn)口管控趨嚴(yán)的因素。盡管這種情況在今年依然存在，但卻未能掀起太大的波瀾。對(duì)于同一題材的效果，市場(chǎng)往往表現(xiàn)出“一鼓作氣再而衰三而竭”或“再一再二不再三”的規(guī)律。然而，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，天氣始終是永恒的主題。在2024年大部分時(shí)間里，北美和南美大豆的生長(zhǎng)天氣都比較順利，供應(yīng)端和需求端都沒(méi)有太大的亮點(diǎn)，豆粕市場(chǎng)也因此沒(méi)有太大的行情。
今年在美豆持續(xù)走低、油脂大爆發(fā)的背景下，國(guó)內(nèi)大豆盤面的榨利明顯好于去年，這也刺激了國(guó)內(nèi)的大豆買船量。數(shù)據(jù)顯示，2024年1至11月我國(guó)大豆進(jìn)口量達(dá)到了9708萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了5.6%。這一數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)也反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)大豆及豆制品的需求持續(xù)旺盛。
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