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西方對俄羅斯有色金屬行業(yè)的制裁影響
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西方對俄羅斯有色金屬行業(yè)的制裁主要波及生產(chǎn)與貿(mào)易兩大環(huán)節(jié)。就歐盟和英美兩國的情況分別討論，若僅有英美兩國解除對俄羅斯的制裁，那么金屬市場的調(diào)整將僅限于內(nèi)外價差的變動。這意味著俄鋁和俄銅將能夠轉(zhuǎn)向交易所進行交倉。然而，若歐盟與英美同時取消制裁，除了比價調(diào)整外，歐洲地區(qū)現(xiàn)貨升貼水的變化也將明顯體現(xiàn)。
當前的地緣沖突對俄羅斯的銅和鋁兩大商品產(chǎn)生了雙重影響。第一，貨物生產(chǎn)方面，澳大利亞對俄羅斯氧化鋁的禁運已導致俄鋁的生產(chǎn)成本在2023年顯著上升。同時，生產(chǎn)設(shè)備方面的禁運也使得俄羅斯銅礦的生產(chǎn)遭遇了相當程度的干擾。第二，在貨物運輸方面，SWIFT被禁止使用以及COMEX、LME的交倉限制對俄羅斯銅、鋁等商品的貿(mào)易流程造成了重大影響。
值得注意的是，對俄制裁的主體主要為歐盟、英國和美國。相較于美國，歐盟在地緣沖突中表現(xiàn)出更強烈的安保焦慮，因此我們并不認為歐盟對俄羅斯的態(tài)度會迅速轉(zhuǎn)變。后續(xù)，我們將針對（歐盟&英美解除制裁、英美解除制裁）這兩種情景，討論地緣沖突緩解對銅鋁市場的影響。
對于俄羅斯鋁業(yè)（俄鋁）的影響尤為顯著。由于俄羅斯所有的鋁產(chǎn)能均由俄羅斯鋁業(yè)掌控，我們可以從其年報中一窺俄烏戰(zhàn)爭以來制裁對俄羅斯鋁生產(chǎn)情況的影響。在制裁后，俄羅斯鋁業(yè)的貿(mào)易流向發(fā)生了巨大變化。根據(jù)俄羅斯鋁業(yè)年報中區(qū)域銷售的披露及推算，歐洲地區(qū)的份額在2022年至2024年下半年間從15-20%大幅下滑至5%以下。同時，隨著制裁政策的逐步發(fā)酵，預(yù)計該份額在2024年下半年將進一步降低。然而，這些降低的份額開始逐漸轉(zhuǎn)向亞洲和本土地區(qū)，而獨聯(lián)體地區(qū)的份額則保持穩(wěn)定。
由于俄鋁銷售方向的轉(zhuǎn)變，全球鋁的內(nèi)外結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了明顯變化。一方面，由于俄鋁銷售渠道的改變，鋁全球市場的內(nèi)外平衡被打破。與2023年相比，2024年（俄鋁無法在LME及COMEX交倉）整體呈現(xiàn)出內(nèi)部寬松而外部緊張的局面。另一方面，盡管2023年的進口利潤驅(qū)動了鋁錠的進口，但在2024年4月起，即使進口利潤大幅虧損，鋁的凈進口量仍保持在高位。這背后反映了俄鋁定價機制的轉(zhuǎn)變，即從LME定價轉(zhuǎn)向SHEF定價。
對于未來的展望，若歐盟和英美同時取消對俄羅斯的制裁，將使俄羅斯的銅和鋁可以重新銷往歐洲，并在LME及COMEX進行交倉。在此情景下，預(yù)計銅和鋁的貿(mào)易流向?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)變，原本流向亞洲的銅和鋁將重新回到歐洲市場。同時，滬倫兩地鋁的比值將得到明顯修復，而歐洲地區(qū)的鋁升水將有所收斂，對銅的影響則相對較小。
相反，若只有英美兩國解除對俄羅斯的制裁，雖然俄羅斯的銅和鋁可以重新在LME及COMEX交倉，但無法直接銷往歐洲。在此情況下，交倉將成為俄羅斯重要的銷售渠道之一。盡管如此，滬倫比值仍會有所修復，但歐洲地區(qū)的銅和鋁供應(yīng)緊張的局面仍將持續(xù)存在，當?shù)噩F(xiàn)貨價格仍將維持較高水平的升水狀態(tài)。
當前的地緣沖突對俄羅斯的銅和鋁兩大商品產(chǎn)生了雙重影響。第一，貨物生產(chǎn)方面，澳大利亞對俄羅斯氧化鋁的禁運已導致俄鋁的生產(chǎn)成本在2023年顯著上升。同時，生產(chǎn)設(shè)備方面的禁運也使得俄羅斯銅礦的生產(chǎn)遭遇了相當程度的干擾。第二，在貨物運輸方面，SWIFT被禁止使用以及COMEX、LME的交倉限制對俄羅斯銅、鋁等商品的貿(mào)易流程造成了重大影響。
值得注意的是，對俄制裁的主體主要為歐盟、英國和美國。相較于美國，歐盟在地緣沖突中表現(xiàn)出更強烈的安保焦慮，因此我們并不認為歐盟對俄羅斯的態(tài)度會迅速轉(zhuǎn)變。后續(xù)，我們將針對（歐盟&英美解除制裁、英美解除制裁）這兩種情景，討論地緣沖突緩解對銅鋁市場的影響。
對于俄羅斯鋁業(yè)（俄鋁）的影響尤為顯著。由于俄羅斯所有的鋁產(chǎn)能均由俄羅斯鋁業(yè)掌控，我們可以從其年報中一窺俄烏戰(zhàn)爭以來制裁對俄羅斯鋁生產(chǎn)情況的影響。在制裁后，俄羅斯鋁業(yè)的貿(mào)易流向發(fā)生了巨大變化。根據(jù)俄羅斯鋁業(yè)年報中區(qū)域銷售的披露及推算，歐洲地區(qū)的份額在2022年至2024年下半年間從15-20%大幅下滑至5%以下。同時，隨著制裁政策的逐步發(fā)酵，預(yù)計該份額在2024年下半年將進一步降低。然而，這些降低的份額開始逐漸轉(zhuǎn)向亞洲和本土地區(qū)，而獨聯(lián)體地區(qū)的份額則保持穩(wěn)定。
由于俄鋁銷售方向的轉(zhuǎn)變，全球鋁的內(nèi)外結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了明顯變化。一方面，由于俄鋁銷售渠道的改變，鋁全球市場的內(nèi)外平衡被打破。與2023年相比，2024年（俄鋁無法在LME及COMEX交倉）整體呈現(xiàn)出內(nèi)部寬松而外部緊張的局面。另一方面，盡管2023年的進口利潤驅(qū)動了鋁錠的進口，但在2024年4月起，即使進口利潤大幅虧損，鋁的凈進口量仍保持在高位。這背后反映了俄鋁定價機制的轉(zhuǎn)變，即從LME定價轉(zhuǎn)向SHEF定價。
對于未來的展望，若歐盟和英美同時取消對俄羅斯的制裁，將使俄羅斯的銅和鋁可以重新銷往歐洲，并在LME及COMEX進行交倉。在此情景下，預(yù)計銅和鋁的貿(mào)易流向?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)變，原本流向亞洲的銅和鋁將重新回到歐洲市場。同時，滬倫兩地鋁的比值將得到明顯修復，而歐洲地區(qū)的鋁升水將有所收斂，對銅的影響則相對較小。
相反，若只有英美兩國解除對俄羅斯的制裁，雖然俄羅斯的銅和鋁可以重新在LME及COMEX交倉，但無法直接銷往歐洲。在此情況下，交倉將成為俄羅斯重要的銷售渠道之一。盡管如此，滬倫比值仍會有所修復，但歐洲地區(qū)的銅和鋁供應(yīng)緊張的局面仍將持續(xù)存在，當?shù)噩F(xiàn)貨價格仍將維持較高水平的升水狀態(tài)。
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