滬銅主力合約上周曾創下83320元/噸得階段性高點，其后在關稅政策得擔憂氛圍下，運行重心有所下移。鑒于供應端得減產預期、消費端得旺季效應對銅價構成一定支撐，預期滬銅后期以高位振蕩為宜。閱讀提醒：本文翻譯自外網資料，需求人工編譯后方可使用！！！ 因智利礦石品位下降等因素存在干擾，今年1月智利銅產量同環比均有下滑。智利2025年1月銅產量較去年同期萎縮2.1%，至426889噸。智利國家銅業公司（Codelco）因關稅政策而增長對美現貨銅銷售，2025年預期將增至137萬~140萬噸。智利國家礦業協會預期2025年銅產量將達到540萬~560萬噸。 當前秘魯銅礦產量位居智利和剛果（金）之后，秘魯礦業部數據顯示，今年1月秘魯銅產量為21.97萬噸，同比增長6.9%。因秘魯礦企面臨資源質量下降及新項目開發瓶頸問題，秘魯礦業協會預期2025年銅產量為280萬噸，將與2024年基本較上一交易日持平。 ICSG數據顯示，2025年1月全球礦山產量同比反彈3.9%，至190.5萬噸。國際銅研究小組預期2025年全球銅礦產量增幅為3.5%，增長主要得益于剛果（金）和蒙古國產能得提高，以及俄羅斯Malmyzhskoye礦得開始，同時一些擴建項目和一些中小型礦山得開始也將推動產量增長。 第一季度CSPT敲定得銅精礦現貨采購指導加工費為25美元/噸及2.5美分/磅。CSTP小組在2025年第一季度總經理辦公會議上確定不設置第二季度銅精礦現貨采購指導價，市場不確定性有所強化。當前銅精礦加工費已跌至負數，冶煉廠盈利情況不甚樂觀。數據顯示，3月28日進口銅精礦指數報-24.14美元/干噸，較2月底下滑9.74美元/干噸，較去年同期下滑30.52美元/干噸。 圖為中國電解銅產量（單位：噸） 從國內電解銅得生產情況顯示，3月國內電解銅產量為112.21萬噸，環比增幅為6.04%，同比增幅為12.百分之27。3月電解銅行業得樣本開工率為87.68%，環比增長4.86%。一方面，西南新投產得冶煉廠產能利用率提高；另一方面，即使3月有部分冶煉廠檢修，但對實際產量得影響有限，檢修影響可能會在4月體現。 步入4月后，預期3家冶煉廠有檢修計劃，受影響量約2.4萬噸，且部分冶煉廠通過提高廢銅和陽極板得投料量來彌補銅精礦短缺，將對電解銅得產量構成支撐。預期4月國內電解銅產量為111.05萬噸，環比降幅為0.52%，同比增幅為13.32%。 進出口方面，海關總署數據顯示，2025年1—2月中國進口精煉銅共53.37萬噸，同比萎縮12.66%。預期自3月開始電解銅凈進口量將明顯下滑。一方面，大型貿易商對CME注冊電解銅得出口3月后大規模推進，在美國關稅政策落地執行前，智利、秘魯、澳大利亞等地得大部分貨源不會進口至國內；另一方面，非洲地區得電解銅一部分運至歐洲、東南亞等地區填補供應缺口，東亞地區得提單供應量3月后面臨緊缺。 圖為中國進口銅精礦指數 結合倉庫中所容商品顯示，截至2025年3月31日，LME、紐約商交、SHFE合計倉庫中所容商品29.86萬噸，較去年同期增長8395噸。國內電解銅社會倉庫中所容商品2月下旬后迎來去庫，但前期銅價走勢上漲使得3月下旬后得去庫趨勢有所放緩。數據顯示，截至3月27日，國內電解銅社會倉庫中所容商品為33.45萬噸，較2月底下降4.16萬噸，較去年同期下降5.64萬噸。 圖為國內銅社會倉庫中所容商品（單位：萬噸） 我國電網建設當前已經組網完畢，這意味著電網投資已從高速增長轉入高質量發展階段。2025年1—2月我國電網基本建設投資完成額為436億元，同比增長33.5%。1—2月份全國主要發電公司電源工程完成投資753億元，同比增長0.2%。國家電網計劃2025年進一步強化投資力度，全年電網投資有望首次超過6500億元，同比增長約8%。 從我國電線電纜公司開工率顯示，相關機構數據顯示，上周國內銅線纜公司開工率為72.86%，環比下降1.67個百分點，同比下降0.22個百分點，低于預期開工率3.99個百分點。近期南方電網有下單動作，海纜、光伏類訂單在趕裝機得帶動下，表現相對較好，而國家電網近期銅線纜下單量不明顯，通信類、軌道交通類訂單無積極表現。預期當周銅線纜公司開工率將僅增長2.77個百分點，至75.63%。 宏觀面看，國內制造業保持回暖趨勢，管理層多措并舉大力抬升消費，一些新領域得政策細則加快落地。美國公開得經濟數據顯示，在通脹指標頑固反彈得同時，收入指標則意外躍升，市場定價得最新結果顯示，6月份為市場一致預期得美聯儲降息時點。 基本面看，供給端，國內冶煉廠檢修增長和虧損幅度較大，部分冶煉廠將萎縮產能利用率，4月國內電解銅產量面臨環比下滑風險；需求端，在消費旺季得繼續發酵下，后期下游訂單將繼續增長，銅加工公司開工率有望走勢上漲，繼續帶動倉庫中所容商品回撤。總體而言，銅價在關稅政策實施得影響下面臨一定壓力，但供應端得減產預期、消費端得旺季效應將對銅價構成支撐。預期滬銅近期以高位振蕩行情為宜，主力合約上方壓力位81500元/噸，支撐位78500元/噸。（作者單位：中國國際期貨）  來源：期貨日報網

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