隱含波動率持續下降，市場成交維持低位
股票股指期權市場隱含波動率 股票股指期權市場成交額
➢ 期權隱含波動率小幅反彈后繼續回落。各期權市場隱含波動率在4月中旬的低位水平反彈接近4%之后，近期再度回落，
并且持續沖擊低位水平。目前ETF期權隱含波動率回落至20%附近，股指期權隱含波動率維持在24%左右。
➢ 各期權市場隱含波動率折價狀態明顯回復。目前各股票股指期權市場隱含波動率相對標的歷史波動率均折價2%左右，
相比之前接近7%的折價狀態，有明顯的回復，波動率差逐漸進入穩定區間。
➢ 期權市場成交規模持續冷清。在標的市場持續窄幅運行的背景下，期權市場成交規模持續冷清，目前四種股票股指
期權市場日成交額合計在20億元左右，相比3月中旬接近100億的水平大幅回落。
期權合成貼水有所收窄，認購期權較便宜
➢ 期權合成貼水有所收窄，貼水幅度接近1%。目前股指期權近月合約各執行價認購與認沽期權的合成現貨相比滬深300
指數貼水接近1%，與滬深300股指期貨貼水幅度較一致，相比之前的貼水有所回復。
➢ 認購期權相比認沽更便宜。從目前的市場表現來看，認購期權隱含波動率明顯低于認沽，各期權市場平值認購隱含
波動率均已下降到低于15%的水平，相比平值認沽波動率折價超過5%。部分實值認購期權時間價值甚至為負，深度虛
值認購期權的時間價值也較低，認購期權相比認沽期權更便宜
短期關注隱含波動率走高時機
資料來源：Wind 中信期貨研究部
股票股指期權隱含波動率期限結構 股票股指期權隱含波動率微笑
➢ 市場走勢相對明朗后，波動率走高概率較大。目前標的市場在窄幅區間震蕩運行的時間已較長，未來走勢進一步明
朗之后，在當前期權市場波動率明顯過低的背景下，期權隱含波動率短期走高的概率較大。特別是，若后期標的上
攻行情確定，認購期權波動率預期將出現明顯上漲。
➢ 五一長假即將到來，市場情緒易受擾動。五一長假馬上要到來，長假前后市場情緒變動相對會更劇烈。在長假之前，
較謹慎的投資者習慣了結賣方頭寸，降低風險，而激進的投資者喜歡在節前持有買權獲取長假之后可能存在的大幅
變動收益。同時疊加當前期權市場波動率較低，長假前后市場波動率受情緒影響走高的概率較大。
➢ 期權隱含波動率期限結構持續向上。各期權市場波動率期限結構均表現為向上的趨勢，遠月合約隱含波動率更高
期權策略展望
波動率交易策略
◼ 當前期權市場隱含波動率明顯較低，同時疊加五一長假的因素，短期內波動率走高概率相對較大
◼ 可適當布局做多波動率組合，若長假前波動率明顯上漲，可提前獲利離場
趨勢交易策略
◼ 短期內標的走勢暫不明朗，建議趨勢交易者構建做多Gamma組合，賺取標的短期價格變動的收益
◼ 交易市場短期反彈的投資者，建議以較便宜的認購期權買權進行，風險相對較低
套利交易策略
◼ 近期市場運行較平穩，不同期權市場波動率套利機會相對較少
◼ 短期內若市場波動加劇，不同期權品種間的波動率套利空間預期將擴大，可關注相應套利機會
風險因素
◼ 1）期權市場持續萎靡；2）標的市場波動放緩

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