準備金下調短期降溫市場，但無礙中期升值邏輯 數據點 每周跟蹤 [2020-09-28 至 2020-10-09]
1．中間價分解
 USDCNY 上周五中間價報 6.7796，較 9 月 25 日上調 325 點。
 跟蹤期內，各因素對中間價報價的貢獻為：收盤價調整貢獻貶值 101 點，隔
夜一籃子貨幣調整貢獻升值 370 點，逆周期因子貢獻升值 56 點。
 9 月 28 日至 10 月 9 日，真實的中間價與彭博預期差異（中間價-預測）分別
是：-9 點、16 點、-5 點、-58 點。
2．成交持倉
 CUS2012 上周五成交量 3473 手，較 9 月 25 日減少 181 手
 CUS2012 上周五持倉量 15211 手，較 9 月 25 日減少 957 手
 UC2012 上周五成交量 18184 手，較 9 月 25 日減少 1206 手
 UC2012 上周五持倉量 62251 手，較 9 月 25 日減少 4002 手
3．基差
（期貨-CNH）
 CUS2012 上周五基差 487 pips，較 9 月 25 日增加 120 pips。
 UC2012 上周五基差 405 pips，較 9 月 25 日減少 44 pips。
4．展期
 上周五，CUS2012 空頭展期至 CUS2103 的年化收益為 2.46%
 上周五，UC2012 空頭展期至 UC2103 的年化收益為 2.52%
市場展望 準備金下調短期降溫市場，但無礙中期升值邏輯
短期震蕩 外匯期貨2020國慶后表現：人民幣匯率十分強勢
中期升值
盡管假期海外市場擾動繁多，包括特朗普總統感染、美國財政刺激無果等，但市場風
險并未受到明顯壓制，美股走強，美元走弱。在此背景下，人民幣匯率表現十分強勢，
美元兌人民幣匯率一度升破 6.70。不過，上周六，央行宣布將遠期售匯業務的外匯風
險準備金率從 20%下調為 0。短期這一政策具有強烈信號意義，暗示近期人民幣匯率
過快升值的現象已經引起監管的注意，這仍將給情緒高漲的人民幣匯率市場有一定的
降溫效果。不過，從大方向上，人民幣強勢表現依然是受到中國在疫情方面“先進先
出”的基本面優勢以及由此帶來的資本項下資金流入的支持。央行下調準備金的政策
也并不會改變基本面給予人民幣匯率的支撐，更多是為人民幣匯率清潔浮動提供土
壤。展望后市，如果美元重新啟動下跌，人民幣會獲得新的升值動力。不過，考慮到
美國大選前市場風險偏好仍會受到一定的抑制，避險因素對美元仍將有支撐。與此同
時，近期歐洲疫情反彈，歐洲央行放任歐元走強的概率不大，歐元下滑也可能抑制美
元下跌空間。美國大選前建議仍然維持保守策略。建議購匯需求的投資者可繼續把握
機會，順勢而為。
操作建議 購匯需求逢低擇機而出
風險因子 1）疫情持續升級；2）海外信用風險爆發；3）中美關系惡化

央行宣布將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從 20%下調為 0。短期這一政策具有
強烈信號意義，這將給情緒高漲的人民幣匯率市場有一定的降溫效果。

1.央行下調遠期售匯準備金至 0%：短期對升值有過濾，長期助力匯率清潔浮動
上周六，央行宣布將于周一（10 月 12 日）將遠期售匯業務的外匯風險準備
金率從 20%下調為 0。對此我們點評如下：
外匯風險準備金工具是 2015 年 9 月央行開始啟用的逆周期調節手段，主要
通過提高購匯或結匯成本來平抑貶值或升值壓力。本次調整是 2018 年 8 月在中
美貿易摩擦壓力之下，央行第二次重啟 20%遠期售匯準備金之后，央行第二次將
政策回歸中性，上一次政策回歸中性是在 2017 年 9 月。
盡管目前依然處于高位的掉期點使得遠期購匯成本仍然較高，企業和居民改
變 6 月以來更傾向于即期市場購匯來規避高企的遠期購匯成本的現象可能無法在
短期迅速體現。但短期這一政策具有強烈信號意義，暗示近期人民幣匯率過快升
值的現象已經引起監管的注意，這仍將給情緒高漲的人民幣匯率市場有一定的降
溫效果。
從大方向上，人民幣強勢表現依然是受到中國在疫情方面“先進先出”的基
本面優勢以及由此帶來的資本項下資金流入的支持，我們依然堅持這一判斷。央
行下調準備金的政策也并不會改變基本面給予人民幣匯率的支撐。當然，從政策
本身來看，央行將逆周期調節手段正常化的最終目的，仍然是近年來監管“松繩
放手”的大框架，為人民幣匯率清潔浮動提供土壤。 

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