短纖期貨上市首日策略 摘要：
10月12日行情顯示，短纖期貨上市首日漲停，價格為4832元每噸。

觀點： 短纖期貨受交割品市場容量限制，上市初期短纖期貨主力合約單邊持倉量或在 8
萬手附近。
短纖期貨首批掛牌合約 PF105、PF106、PF107、PF108、PF109，按照期貨端交易
習慣，短纖期貨合約 PF105、PF109 預計將是交易的重點合約；掛牌基準價均為 5400
元/噸，上市首日 PF105 和 PF109 價格預期升至 5550 元/噸以及 5690 元/噸附近。
短纖期貨上市，帶來較多的配置選擇，單邊方面，基于當前短纖市場相對穩健的
供需環境，具備多頭配置價值；月間價差方面，原料 PTA 和乙二醇遠期升水的價格結
構，短纖期貨全廠庫交割以及倉單一年三注銷的特色安排，有利于短纖期貨合約價差
的反向擴張；品種套利方面，議關注短纖與 PTA 期貨之間的套利機會；
實體企業利用短纖期貨方面，可以利用短纖期貨、PTA 期貨以及乙二醇期貨構建
虛擬的短纖工廠，以獲取短纖現金流的擴張或者收縮下的獲利機會。下游企業而言，
可以通過紗線與短纖相對價格變化獲取價差收益。
風險因素：
（一）成本下降風險：PTA 和乙二醇產能擴張加劇供需失衡狀態；
（二）需求收縮風險：織造需求的季節性放緩，再生短纖供給的恢復引發原生短
纖替代需求的下降。

短纖期貨上市初期預計單邊持倉相對較��；期貨掛牌基準價偏低，首日或大幅高開；
首日市場機會方面，短纖期貨短期具備多頭配置價值；原料遠期升水的結構以及短
纖交割特殊安排或有利月間價差反向走闊；品種套利方面，關注短纖與 PTA 間價差
走闊機會，實體企業可基于短纖、PTA 和乙二醇期貨管理和鎖定生產利潤。 
滌綸短纖期貨上市首日策略 短纖期貨上市開戶入門知識

一、短纖期貨掛牌交易
滌綸短纖期貨將于 2020 年 10 月 12 日上市交易，首批上市交易的短纖期貨
合約為 PF105、PF106、PF107、PF108、PF109，掛牌基準價為 5400 元/噸，上市
當日漲跌停板幅度為合約掛牌基準價的±8%，交易保證金為 5%。
短纖期貨合約標準交割品為“原生紡紗用 1.56dtex×38mm、圓形截面半消光
本色滌綸短纖，且 0.10%≤含油率≤0.20%，0.30%≤回潮率≤0.60%”，2019 年全
年產量約 290 萬噸。
從關聯期貨期貨持倉來看，PTA 期貨主力合約單邊持倉近 140 萬手，約占國
內 PTA 供給量的 14.5%；乙二醇期貨主力合約單邊持倉近 21 萬手，剔除煤制乙二
醇產量之外，約占國內乙二醇供給量的 12%。以 PTA 和乙二醇持倉比例測算，我
們認為，短纖期貨主力合約單邊持倉量或在 8 萬手附近。

二、短纖期貨價格預期
短纖價格對原材料價格變化敏感，直接原因在于原材料成本在短纖價格中占
比較高，從不同角度去看，第一，根據華西股份公告顯示，原料成本約占其總成
本的 90%；第二，按照噸短纖生產耗費 PTA 和乙二醇用量換算，熔體成本與短纖
價格的比值接近 85%。由于 PTA 和乙二醇價格均呈現遠期升水的狀態，意味著短
纖遠期原料成本同樣呈現遠期升水的狀態。
圖表 1：PTA 價格結構 圖表 2：乙二醇價格結構
而短纖加工費方面，以華西股份為例，公司主營業務為短纖，現有短纖生產
能力近 40 萬噸，根據華西股份公告數據顯示，近十年短纖業務毛利率均值在 6%
附近。
近期短纖現貨加工差升至 1380 元/噸，加工利潤接近 480 元/噸；年內現貨
加工差接近 1440 元/噸，加工利潤接近 540 元/噸。我們認為，短纖市場相對穩
健的供需支撐了當前較高的加工利潤。
從短纖市場預期變化來看，我們認為，需求端的替代隨著再生短纖開機率的
提升而逐漸回落，遠期短纖加工費預期受因此而相對受損，鑒于此，在短纖加工
費用評估中，遠期合約加工費用評估區間設置在 1200 元/噸附近，這一水平實際
也是短纖近十年現金流的平均水平。
這意味著 PF105 和 PF109 合約掛牌基準價或相對低估，上市首日競價階段或
大幅跳漲。上市首日 PF105 和 PF109 價格預期或升至 5550 元/噸以及 5690 元/噸
附近。

三、短纖期貨首日市場策略
（一）滌綸短纖具備多頭配置價值
從聚酯產業鏈各品種去看，滌綸短纖市場供需更為健康。從短纖市場表現倆
看，雖然開工率已創年內新高，且遠高于往年同期水平，但實際產品庫存缺被壓
縮在較低的水平，這一點與原料 PTA 和乙二醇高庫存形成明顯的對比，也從側面
反應當前短纖市場穩健的需求，從這個角度去講，滌綸短纖目前是聚酯產業鏈各
環節品種中優選的多頭配置品種；
（二）短纖月間價差套利機會
短纖期貨 PF105 和 PF109 合約掛牌基準價均為 5400 元/噸，我們預計上市首
日 PF105 和 PF109 合約月間價差或降至-120~-140 元/噸，而這一遠期升水的幅度
基本與熔體成本遠期升水幅度（PTA 和乙二醇遠期升水幅度）是相當的；與此同
時，短纖期貨特色是全廠庫交割以及倉單一年三注銷，而這或降低期貨端近遠月
合約價差的收斂幅度。有鑒于此，若上升首日 PF105 和 PF109 合約價差出現明顯
偏離的話，或許是較好的月間套利機會。
（三）與關聯品種之間的套利機會
短纖期貨上市后，也豐富了聚酯產業鏈上市品種，帶來更多的產業鏈不同品
種之間套利實施的可行性。
從品種強弱的角度看，短纖無疑是聚酯產業鏈關聯品種中供需更為穩健的品
種，從近期市場表現來看，受織造環節庫存下降、訂單提升以及備貨需求回歸提
振，短纖庫存降至低位，而這也推動短纖與原料 PTA 的價差在逐步走高，考慮到
目前這一趨勢尚未明顯扭轉，建議關注短纖與 PTA 期貨之間的套利機會（鄭商所
在短纖期貨上市之時，相應推出了短纖與 PTA 期貨之間的套利指令）。

進一步來講，也可以利用短纖期貨、PTA 期貨以及乙二醇期貨構建虛擬的短
纖工廠，以獲取短纖現金流的擴張或者收縮下的獲利機會，而對于實體企業而言，
通過短纖鎖定銷售價格的同時，配合 PTA 和乙二醇期貨鎖定原料成本，以達到獲
取穩定現金流的目的。
對于下游而言，可以通過紗線與短纖相對價格變化獲取價差收益，通常來講，
純滌紗與短纖價差總體在 4000~4500 元/噸之間，2019 年以來價差均值在 4400 元
/噸附近，階段性可以借助短纖期貨實現品種間價差的獲利機會。

四、結論與建議
短纖期貨受交割品市場容量限制，上市初期短纖期貨主力合約單邊持倉量或
在 8 萬手附近。
短纖期貨首批掛牌合約 PF105、PF106、PF107、PF108、PF109，按照期貨端
交易習慣，短纖期貨合約 PF105、PF109 預計將是交易的重點合約；掛牌基準價
均為 5400 元/噸，上市首日 PF105 和 PF109 價格預期升至 5550 元/噸以及 5690
元/噸附近。
短纖期貨上市，帶來較多的配置選擇，單邊方面，基于當前短纖市場相對穩
健的供需環境，具備多頭配置價值；月間價差方面，原料 PTA 和乙二醇遠期升水
的價格結構，短纖期貨全廠庫交割以及倉單一年三注銷的特色安排，有利于短纖
期貨合約價差的反向擴張；品種套利方面，議關注短纖與 PTA 期貨之間的套利機
會；
實體企業利用短纖期貨方面，可以利用短纖期貨、PTA 期貨以及乙二醇期貨
構建虛擬的短纖工廠，以獲取短纖現金流的擴張或者收縮下的獲利機會。下游企
業而言，可以通過紗線與短纖相對價格變化獲取價差收益。
五、風險提示
（一）成本下降風險
四季度中后期 PTA 和乙二醇產能均存在擴張的市場預期，或加深 PTA 和乙二
醇供需的失衡，引發 PTA 和乙二醇價格的進一步調整。
（二）需求收縮風險
需求收縮風險來自兩個方面，一是織造環節需求的放緩；二是再生短纖供給
的恢復引發原生短纖替代需求的下降。

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