短纖期貨行情分析：滌綸短纖供需及市場展望摘要：觀點：鄭商所披露數據看，滌綸短纖消費核心領域是紡紗制線，約占短纖消費量77%；非織造布以及填充用短纖消費占比分別在17%以及6%；滌綸短纖產品中，體量最大的品種是1.56dtex*38mm，約占原生滌綸短纖市場規模的49%，市場容量約290萬噸/年；滌綸短纖項目投資較低，投資回收周期較短，現金流的擴張或收縮是引發投資或驅動行業產能整合的重要動力；滌綸短纖產能主要集中在江蘇、福建以及浙江；前五家生產企業滌綸產能產能占比近57%；若考慮產品結構影響，前五家生產企業1.4D短纖產能份額將達到65%；滌綸短纖消費結構變化看，紡紗用滌綸短纖份額最大，但趨勢上份額在逐步下降；無紡布在防疫品消費量提升下是擴張的，填充用短纖受益于家紡穩定的需求以及再生料供給的收縮而預期提升滌綸短纖價格及預期：滌綸短纖在供需層面好于聚酯產業鏈其他品種，傾向于以滌綸短纖作為階段性多頭的配置；價格節奏方面，我們認為，四季度不論是原料成本抑或是加工差或呈現前高后低的市場狀態風險因素：（一）成本下降風險四季度中后期PTA和乙二醇產能均存在擴張的市場預期，或加深PTA和乙二醇供需的失衡，引發PTA和乙二醇價格的進一步調整。（二）需求收縮風險需求收縮風險來自兩個方面，一是織造環節需求的放緩；二是再生短纖供給的恢復引發原生短纖替代需求的下降。短纖期貨供需總體穩健，也好于聚酯鏈條其他關聯品種，短期低庫存下傾向于多頭配置；四季度中后期，或伴隨織造生產的放緩、原料PTA和乙二醇供給擴張的壓力而存下行壓力。

一、短纖產業鏈介紹（一）滌綸短纖基本情況滌綸短纖，是由聚酯（即聚對苯二甲酸乙二醇酯，由PTA和乙二醇聚合而成）紡成絲束切斷后得到的短纖維。滌綸短纖屬于滌綸纖維，約占滌綸纖維的20%；而滌綸纖維又是規模以及應用最為廣發的合成纖維品種，約占合成纖維總量的87%，進一步去看，合成纖維又占化學纖維的90%。
（二）滌綸短纖的主要原料短纖的主要原料是PTA和乙二醇，一般來講，生產一噸短纖需消耗0.855噸PTA及0.335噸乙二醇。按照短纖原料不同來源區分，可分為原生短纖以及再生短纖兩大類。原生短纖，是指直接利用PTA和乙二醇聚合、或者利用聚酯切片而進行生產的；再生短纖，是指利用聚酯回收瓶片等原料進行生產的。從現行市場來看，原生短纖與再生短纖市場是并行的，但是也存在替代關系，通常來講，原生與再生短纖價格差異是影響替代關系的重要因素。（三）滌綸短纖的主要用途國內滌綸短纖主要用于棉紡行業，單獨紡紗或與棉、粘膠纖維、麻、毛、維綸等混紡，所得紗線用于紡織服裝為主，還可用于無紡布、填充料和保暖材料等行業。從鄭商所披露數據顯示，紡紗制線領域消費短纖規模約占77%，主要用于服裝、家紡以及裝飾布等產品的生產；非織造布消費短纖規模約占17%，其中，水刺無紡布主要用于防疫用品，如濕巾、口罩，針刺無紡布主要用于土工布等生產；填充用消費短纖規模約占6%，如中空棉等，主要用于冬衣、被枕、玩具等填充
而由于填充用短纖對產品的均一性要求較低，也是再生短纖的主要消費市場。現貨市場中短纖產品以“名義線密度（細度）*名義長度+其他備注”的形式標記。常規產品中，1.56dtex*38mm、1.33dtex*38mm是短纖中體量最大的品種，分布占原生短纖市場規模的49%以及21%。

二、滌綸短纖供給分析（一）滌綸短纖產能的周期性特征從產能擴張的角度看，2011年是前一輪產能擴張較快的時期，一個主要的特征在于當時棉花價格受供給影響而劇烈上漲，推動替代品價格上行，期間短纖平均現金流也創近十年以來的高位。本輪滌綸短纖產能的擴張始于2017年，市場供需的改善以及現金流的提升也是產能重回擴張的重要推動力，與前一輪擴能不同的是，在本輪擴能之中，新增產能產品主要聚焦在差異化之上，比如儀征化纖的差別化滌綸短纖。
從資本支出以及回收投資的角度講，短纖項目建設投入相對較少，建設周期相對較短，能夠在相對較短的時間內形成實際產量。首先，儀征化纖2011年規劃20萬噸短纖項目總投資近4~5億；2017年華西股份技改擴能項目計劃投資約1.6億；恒逸現金購買福建逸錦20萬噸短纖項目對價近2.9億，總的來講，短纖項目投資對于的資本支出規模相對較少；其次，短纖項目建設周期相對較短，同時，項目投資回收周期也相應更短，按照以往短纖現金流估算，項目投資對應的回收周期約4~5年。而短纖項目回收投資的周期基本也對應了其產能擴張的大致周期。（二）滌綸短纖產能區域集中度高2019年年底，國內原生滌綸短纖總產能近760萬噸；2020年規劃產能主要集中在江蘇以及福建，其中，恒逸逸錦（晉江短纖項目）、儀征化纖投產，年內短纖產能新增近27萬噸，年內計劃投產項目仍有揚州富威爾、恒逸逸錦（6.6萬噸黑絲短纖）以及恒逸宿遷逸達項目。滌綸短纖產能區域集中度繼續提升，數據顯示，目前江蘇原生滌綸短纖產能份額攀升至55%附近，與此同時，江蘇、福建以及浙江三地滌綸短纖產能份額提升至84%附近。從產能主體來看，前五家生產企業滌綸產能產能占比近57%；從主體來看，中石化產能規模最大，但是同時也是差異化程度最高，這也使得在1.4D短纖領域恒逸石化產能份額反而是更大，若按照產能分項結構統計，前五家企業1.4D短纖產能份額將達到65%。
（三）滌綸短纖產量及產品結構從滌綸短纖產量來看，2019年原生滌綸短纖總產量近615萬噸，同比增長近14.5%；遞減滌綸短纖產品進出口影響后，滌綸短纖表觀消費量近540萬噸，同比增長近19%。
2020年受疫情影響導致一季度產量明顯收縮，但隨著國內復工復產的推進，滌綸短纖生產也是聚酯分項產品中恢復最快同時也是生產提升最多的品種；至今滌綸短纖開工率已遠高于往年同期水平。在生產提升至高位并且穩定的狀態下，滌綸短纖產品庫存又是聚酯產業鏈各環節中相對更低的品種，也進一步從側面反應當前滌綸短纖市場相對穩健的供需現狀
產量結構方面，據CCF統計，2019年國內原生短纖產量以半光本白1.56dtex×38m為主，占49%；有光本白縫紉線用1.33dtex×38mm占13%，半光本白1.33dtex×38mm占8%。
三、滌綸短纖需求分析（一）疫情下滌綸短纖消費結構變化從短纖消費結構來看，紡紗用滌綸短纖份額最大，但趨勢上份額在逐步下降，反應的是終端服裝紡織服裝需求增速下移后需求增速的下移；但是其他領域，如填充用短纖，消費占比在持續提升。從年內市場來看，疫情對滌綸短纖需求的沖擊影響是存在分化的。短纖在紡紗這一核心消費市場總量是承壓的，無紡布在防疫品消費量提升下是擴張的，同時，填充用短纖在家紡需求穩定以及再生料供給收縮下是明顯提升的。
（二）疫情深化了原生對再生的擠出及替代在紡紗領域，總需求的收縮是顯著的，體現為疫情對終端紡織、服裝的沖擊是劇烈的，即便是現在，終端消費雖然逐漸恢復至正常狀態，但總量的收縮尚未被彌補，其中，其中，1~8月份國內紡織、服裝零售總體同比降幅仍有-18.5%；國內紗線總產量同比降幅達到13%。
疫情在沖擊紡紗領域總需求的同時，也加劇了原生短纖對再生短纖生產的擠出以及需求的替代。原生對再生短纖生產的擠出，直接原因在于兩者之間價格差異的收縮，從市場來看，2018年、2019年以及2020年原生短纖與再生短纖平均價差分別在1100元/噸、700元/噸以及500元/噸；
從再生市場來看，再生棉型短纖開機率總體仍然是低于往年同期，雖然近期趨勢上開機率的降幅在收窄，但是從年內匯總來看，預計全年開機率同比降幅仍有近8~10%。
與此同時，無紡布在防疫品消費量提升下是擴張的，同時，填充用短纖在家紡需求穩定以及再生料供給收縮下是明顯提升的。與棉型短纖類似的是，中空原生與再生短纖價差也在明顯的收縮，不過也可以觀察到再生短纖生產在加快恢復，從開機率數據來看，近期再生中空短纖開機率也接近去年同期水平，這也推動再生中空短纖開機率降幅在加快收窄。

四、滌綸短纖價格及市場預期（一）滌綸短纖價格以及現金流從絕對價格來看，滌綸短纖價格處在近十年以來的低位，但是現金流總體是處在中等偏高水平。一般來講，生產一噸短纖需消耗0.855噸PTA及0.335噸乙二醇，從短纖價格以及熔體成本（按照0.855噸PTA及0.335噸乙二醇核算）對比來看，熔體成本與短纖價格比值的均值在0.85附近，從這個角度來講，熔體成本的高低，即原料價格PTA和乙二醇的高低，直接影響并決定短纖價格的重心，這也是今年滌綸短纖市場供需總體向好但絕對價格仍處在低位的重要原因
短纖現金流方面，近期短纖現金流由低位出現了擴張，當前短纖現金流近350元/噸，年內均值在400元/噸附近；從歷史數據對比來看，年內短纖現金流情況已好于近十年以來的平均水平，年內短纖現金流均值僅次于2010年、2011年以及2017年。
（二）滌綸短纖價格及市場預期首先，從產業鏈上下游角度去看，滌綸短纖高開工率下伴隨的高現金流以及低庫存，指向以及驗證滌綸短纖至少在目前是聚酯產業鏈各環節中供需更好的品種，從配置的角度去看，我們更傾向于以滌綸短纖作為階段性多頭的配置；其次，從原料成本去看，近期受織造環節訂單改善以及聚酯產銷回暖提升，產品庫存壓力明顯緩解，階段性原料價格存在低位回升的動力以及市場預期；不過也需要注意的是，原料價格回升的時間窗口并不會持續很久，我們認為，四季度中后期需求的降溫以及供給的擴張將加速原料市場的過剩壓力，從而對短纖價格形成壓力；再者，從短纖加工差的表現來看，當前加工費均值處在中高水平，階段性仍會受益于低庫存而提升；從往年加工差階段性表現來看，四季度中后期也存在走弱的狀態。五、風險提示（一）成本下降風險四季度中后期PTA和乙二醇產能均存在擴張的市場預期，或加深PTA和乙二醇供需的失衡，引發PTA和乙二醇價格的進一步調整。（二）需求收縮風險需求收縮風險來自兩個方面，一是織造環節需求的放緩；二是再生短纖供給的恢復引發原生短纖替代需求的下降。


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