一 上期所國際銅期貨合約介紹10月17日 保稅銅期貨合約上市意義

上海國際能源交易中心陰極銅期貨標準合約（征求意見稿）交易品種陰極銅交易單位5噸/手報價單位元（人民幣）/噸（交易報價為不含稅價格）最小變動價位10元（人民幣）/噸漲跌停板幅度上一交易日結算價±3%合約月份1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月交易時間上午9:00－11:30，下午1:30－3:00以及上海國際能源交易中心規定的其他交易時間最后交易日交割月份的15日（遇國家法定節假日、休息日順延；上海國際能源交易中心可以根據國家法定節假日、休息日調整最后交易日）交割日期最后交易日后連續五個交易日交割品級陰極銅，符合國標GB/T467-2010中A級銅(Cu-CATH-1)規定；或者符合BSEN1978:1998中A級銅(Cu-CATH-1)規定。交割地點上海國際能源交易中心指定交割倉庫特惠交易保證金合約價值的5%交割方式實物交割交易代碼BC上市機構上海國際能源交易中心

上海國際銅期貨合約簡介上海期貨交易所為堅決貫徹落實“逐步形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”的戰略部署，推進多層次衍生品市場體系建設，加快高水平對外開放，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）以銅期貨試點，用“雙合約”服務“雙循環”，在保持現有銅期貨合約不變的基礎上，在上海國際能源交易中心（以下簡稱能源中心）上市國際銅期貨，沿用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的交易模式，全面引入境外交易者。

國際銅期貨合約征求意見稿點評摘要：1、國際銅期貨合約將給內外盤套利提供便利，不僅體現在稅的擾動得到處理，而且給內外盤套利客戶增加了套利組合的選擇。2、國際銅期貨合約有利于提升滬銅定價權，一旦上海國際銅期貨合約上市，那么保稅交割業務將變得較為活躍，上海保稅庫銅庫存進出將更加頻繁。保稅庫的銅庫存定價由原來僅用LME銅定價，轉向用國際銅期貨合約和LME銅共同定價，甚至僅用國際銅期貨合約定價，這對增強滬銅定價權是非常有意義的。3、國際銅期貨合約將活躍內外盤套利，內外盤價差波動有望逐漸收斂。洋山港銅溢價波動幅度也有望收窄，并且，我們認為隨著上海保稅庫影響力增強，不排除在國際銅期貨合約上市一段時間后，外貿參與者把洋山港銅溢價來作為外貿長單的基準。4、上海國際銅期貨合約可以吸引國際投資者參與，尤其海外供貨商。如果海外礦山、冶煉廠和貿易商能夠積極參與上海國際銅期貨合約交割和結算，那么這對推動人民幣國際化是非常有幫助的，畢竟銅市場的容量是比較大的。風險因素：海外投資者參與不積極2020年10月16日，上期所發布國際銅期貨合約征求意見稿，我們認為一旦該合約推出，將對市場帶來的積極影響，主要體現在以下幾點：1、給內外盤套利提供便利；2、提升滬銅定價權；3、內外盤價差波動將收斂；4、有利于推動人民幣國際化。報告要點

上海國際銅期貨合約簡介上海期貨交易所為堅決貫徹落實“逐步形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”的戰略部署，推進多層次衍生品市場體系建設，加快高水平對外開放，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）以銅期貨試點，用“雙合約”服務“雙循環”，在保持現有銅期貨合約不變的基礎上，在上海國際能源交易中心（以下簡稱能源中心）上市國際銅期貨，沿用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的交易模式，全面引入境外交易者。

從上期所國際銅期貨合約（征求意見稿）來看，跟上期所當前交易的銅合約有所不同，一方面是價格的區別，上期所銅合約是含增值稅的，國際銅期貨合約是不含稅的凈價合約；另外一方面是上期所銅期貨合約交易平臺是上期所，而國際銅期貨合約交易平臺是上海國際能源交易中心，這意味著沒有在上海國際能源中心開戶的客戶需要新開戶，已經開過戶的也要開通新品種的交易權限才能交易。

二、對市場影響國際銅期貨合約對市場的影響，我們認為主要體現在以下幾個方面：方便內外盤套利及外貿保值、有利于提升上海銅定價權、內外盤價差波動有望收斂、有利于推動人民幣國際化。下面我們就這幾點做詳細的分析。

2.1方便內外盤套利及外貿企業保值我們知道，當前上期所銅合約是含稅的，企業在正常保值的過程中是要把稅收的部分扣除掉的，而準備交割的企業在當月合約到期前把稅收的部分補上去。但這些操作實際上都不能真正意義上完全保值，因為在實際保值過程中，扣除稅收影響后，實際的保值數量不一定是整數。拿100噸銅保值來說，扣除13%的增值稅，需要保值的量約為88.5噸，當前上期所銅合約1手是5噸，100噸需要保值17.7手，這樣不管是保18手還是保17手都會有一些敞口。而對于需要交割的客戶來說，在當月合約到期前需要把稅收的部分11.5噸補齊，約合2.3手，不僅面臨數量對不齊的風險，而且面臨絕對價格的風險，畢竟不可能保證稅收補齊的部分剛好跟結算價一致。國際銅期貨合約是凈價交易，客戶就不用擔心稅收的影響，100噸的保值量，合20手國際銅期貨合約。這對企業來說是非常有意義的。對于參與內外盤套利的客戶來說，國際銅期貨合約也給投資者增加了內外盤套利的選擇，不僅可以參加滬倫銅的套利，還可以參與滬銅和國際銅期貨合約的套利等；對于銅外貿客戶，可以通過LME銅和國際銅期貨合約順利實現貨物交收，增強便利性；對于銅進口貿易商來說，國際銅期貨合約提供了新的選擇，貿易商不僅可以選擇賣到國內，而且可以選擇交在國際銅期貨合約；對于國內銅冶煉企業來說，可以直接選擇交倉到保稅庫，用人民幣來結算，而不需要再去用美元結算，降低匯兌成本。

2.2對滬銅定價權及上海保稅庫的影響由于國際銅期貨合約是面向海外投資者，海外供貨商可以直接選擇通過國際銅期貨合約把貨物交到上海保稅庫，而不僅僅是把貨物拉到LME的交割倉庫，同時，國內的消費企業或者貿易商可以直接在保稅庫買貨進口，定價用上海國際銅期貨合約，而不用再選擇用LME銅定價，這對提升滬銅定價權是有幫助的。一旦上海國際銅期貨合約上市，那么保稅交割業務將變得較為活躍，上海保稅庫銅庫存進出將更加頻繁。截止10月16日，SHFE+上海保稅庫銅庫存總量約為48.6萬噸，而LME銅庫存為18.5萬噸，保稅庫的銅庫存定價由原來僅用LME銅定價，轉向用國際銅期貨合約和LME銅共同定價，甚至僅用國際銅期貨合約定價，這對增強滬銅定價權是非常有意義的。

2.3對內外價差及洋山港銅溢價的影響我們知道，國際銅期貨合約一旦上市，銅內外盤套利交易將更加便利，并且，由于參與者更多，可能很難再出現更極端的內外價差，一旦出現較大的內外價差，很快將會被參與者捕捉到，貨物的流動將很快平抑極端價差，內外價差的波動有可能會收斂。內外盤聯動更加密切，并且，上海保稅區銅進出更加頻繁，我們認為洋山港銅貿易升水定價將更趨于合理。從最近幾年洋山港銅溢價月均價走勢來看，每年波動非常大，2018年洋山港銅溢價均價月均值高低點相差超過40美元，震幅超過50%，2019年洋山港銅溢價均價月均值高低點相差約29美元，震幅超過40%,2020年截至到10月16日，洋山港銅溢價均價月均值高低點超過50美元，震幅約80%。2018/2019/2020年1-10月16日洋山港銅溢價年均價分別為82.8美元、64.9美元和73.9美元，而同期Codelco發往中國的精銅長單貿易升水分別為88/98/98美元，不管從洋山港銅溢價的波動幅度，還是從這說明洋山港銅溢價年均價與Codelco發往中國的精銅長單貿易升水偏差來看，這說明洋山港銅溢價有很強的波動性，我們認為國際銅期貨合約將給外貿參與者提供更多的便利，并且銅內外極端價差出現的可能性降低，這將使得洋山港銅溢價波動性減弱，洋山港銅溢價年均值有望逐漸向長單貿易升水價格靠攏。總之，我們認為隨著上海保稅庫影響力增強，不排除在國際銅期貨合約上市一段時間之后，外貿參與者把洋山港銅溢價來作為外貿長單的基準

2.4有利于推動人民幣國際化根據海關數據，2019年中國累計進口2199萬實物噸銅精礦，約合2337.2億元，2019年中國累計進口未鍛造銅與銅材497.9萬噸，約合2239.7億元，兩者合計4576.9億元，2019年中國進口金額為143148億元，銅精礦和未鍛造銅與銅材進口金額便占了3.2%。上海國際銅期貨合約可以吸引國際投資者參與，尤其海外供貨商。如果海外礦山、冶煉廠和貿易商能夠積極參與上海國際銅期貨合約交割和結算，那么這對推動人民幣國際化是非常有幫助的，畢竟銅市場的容量是比較大的。

中國期貨開戶網三大核心優勢：

1，服務優勢，網絡實時客服+專屬客戶經理，遇到交易問題三分鐘反饋解決。
2，費率優勢，交易費率陽光透明，交易手續費量大可享優惠。
3，品牌優勢，國資期貨公司著名品牌，交易所優秀會員，營業部遍布各大城市。

開戶網絡咨詢：右側客服 或 QQ95215041 或 微信號客服 也可掃描下圖中微信客服二維碼