庫存：修復(fù)平衡 四季度油價或續(xù)震蕩。庫存是與油價相關(guān)性最高的基本面指標(biāo)。也是市場供需平衡的直接表征。一階段油品大幅累庫。二月疫情初起亞洲，中國為代表的非OECD庫存始增。三月疫情蔓延歐美，OECD庫存接力增長。四月全球封鎖高峰，單月累庫最高達(dá)2000萬桶/日。二階段累庫幅度收窄。五月需求回升供應(yīng)下降，累庫節(jié)奏放緩，去庫始于海上。六月巴西、印度等發(fā)展中國家疫情漸入高峰，OECD庫存持穩(wěn)，非OECD庫存繼續(xù)增加。全球總庫存維持增長但增幅放緩。

供應(yīng)：小幅回升 全球原油供應(yīng)變化響應(yīng)機(jī)理存在差異：歐佩克供應(yīng)政策屬性較強(qiáng)，美國對價格市場化響應(yīng)較為敏感，非歐佩克非美供應(yīng)變化相對穩(wěn)定。上半年油價大跌使歐佩克決定主動減產(chǎn)，以及非歐佩克的被動減產(chǎn)，六月全球供應(yīng)降至低位。三季度歐佩克收窄二階段減產(chǎn)規(guī)模，油價回升后非歐佩克關(guān)停產(chǎn)量逐漸回歸，全球供應(yīng)小幅上行。四季度歐佩克供應(yīng)相對持穩(wěn)，美國供應(yīng)小幅回升，非歐佩克非美供應(yīng)繼續(xù)恢復(fù)。
需求：增速放緩資料 中國國際航班中國國內(nèi)航班美國客流量同比降幅(右)歐洲航班同比降幅(右)全球成品油需求約六成來自汽柴油，六成用于交通運輸；封鎖隔離導(dǎo)致出行減少及貿(mào)易放緩使油品需求降幅高于同期經(jīng)濟(jì)指數(shù)降幅。需求恢復(fù)節(jié)奏跟隨疫情進(jìn)展。亞洲需求率先恢復(fù)，歐美需求緊隨其后，南美和印度等疫情高峰國家恢復(fù)最慢。二階段解禁初期，因政策受抑的油品剛需快速恢復(fù)；三階段需求增速逐漸放緩，七月美國疫情復(fù)發(fā)和八月歐洲疫情復(fù)發(fā)使需求出現(xiàn)再度回落跡象。四季度在疫情復(fù)發(fā)不會導(dǎo)致二次隔離前提下，需求或繼續(xù)緩慢恢復(fù)；若疫情復(fù)發(fā)使管控措施復(fù)位，需求調(diào)整風(fēng)險向下。

需求：增速放緩 美國成品油需求同比變化成品油汽油柴油航空煤油不同屬性油品恢復(fù)存在差異。1）汽油需求率先恢復(fù)。汽油需求消費屬性較強(qiáng)，居民出行程度最為敏感。隔離初期汽油需求回落速度最快幅度最大，解除隔離后最先恢復(fù)。2）柴油變化相對滯后。柴油需求工業(yè)屬性較強(qiáng)，對經(jīng)濟(jì)活動較為敏感。隔離初期柴油需求回落速度及幅度均小于汽油，解除隔離后恢復(fù)速度亦慢于汽油。3）航煤需求維持低位。航煤基本全部用于航空出行。解除隔離后雖國內(nèi)交通及通航均有所恢復(fù)，國際航班仍然大幅受限。到年底同比或仍有較大降幅，影響成品油需求難以完全恢復(fù)至疫情前水平。

利潤：延續(xù)疲弱 全球煉廠利潤持續(xù)疲弱。五月后成品油需求在解除隔離后逐漸修復(fù)，同期各國推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)煉廠開工同步回升。供應(yīng)增幅大于需求使成品油庫存持續(xù)積累，三地?zé)拸S利潤降至二十年低位。其中柴油利潤壓力相對較大：由于航煤需求持續(xù)下行且中轉(zhuǎn)庫存空間有限，使部分航煤組分流向柴油，柴油庫存增至歷史新高，利潤持續(xù)回落低位。汽油利潤波動較大：四月隔離高峰期，汽油利潤一度轉(zhuǎn)負(fù)，后期若疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致隔離政策加碼，將使汽油利潤再度承壓

利潤：延續(xù)疲弱 成品油需求取決交通出行及工業(yè)活動，原油需求則直接來自煉廠加工。煉廠開工影響成品油到原油需求的過渡路徑，除受到常規(guī)檢修計劃及季節(jié)性因素外，生產(chǎn)利潤影響煉廠開工變化程度。利潤疲弱影響原油需求恢復(fù)預(yù)期。疫情后中國煉廠受地板價高利潤支撐，開工率先恢復(fù)并維持高位。美國受到低利潤壓制，已有多家煉廠宣告停產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)生物柴油，或使后期煉廠加工需求難以完全恢復(fù)疫情水平。成品利潤持續(xù)低位或影響十月秋季檢修后煉廠開工恢復(fù)程度，使原油需求恢復(fù)不及預(yù)期。。

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