股指風格分化，債市維持震蕩 摘要：
隔夜納斯達克指數下跌、反壟斷監管令中小創繼續重挫，比亞迪、韋爾股份等人氣股
跌停，市場主線轉向低估值鏈條，建材、煤炭等行業領漲。昨日債市還是保持震蕩。
現階段，盡管市場擔憂社融增速拐點即將出現，但鑒于通脹溫和，短期無需擔憂貨幣
收緊，景氣度仍是現階段決定市場強弱的關鍵。相較而言，我們認為低估值順周期板塊短
期存補漲機會，一是疫苗進度快于預期或令資金提前計價全球需求恢復，二是制造業利潤
上行有助于原材料提價，故漲價鏈有望承擔上行重任。期貨層面，中性倉位持有 IF，短期
關注美股、題材龍頭表現。隨著 10 月金融、通脹數據的公布，短期內市場對于基本面修復
的利空有所消化，當前利率也處在高位，若是資金面趨于寬松，債市存在一定修復行情。
但是從中長期來看，基本面修復的邏輯難以打破，仍缺乏引導利率下行的邏輯主線。在資
金緊平衡狀態下，建議交易需求謹慎為宜。
風險因子：1）納斯達克指數調整；2）題材龍頭調整；3）貨幣超預期收緊；4）海外
疫情
昨日比亞迪、韋爾股份等人氣股跌停，市場主線轉向低估值鏈條，建材、煤炭等行業領
漲。未來低估值順周期板塊短期存補漲機會，漲價鏈有望承擔上行重任。

觀點：主線轉向漲價鏈，風格繼續分化
（1）IF、IH、IC 當月基差收于 2.50 點、4.77 點、-26.21 點，較上一交
易日變化 6.38 點、9.31 點、2.68 點；
（2）IF、IH、IC 跨期價差(當月-次月）收于 7.4 點、9.6 點、63.4 點，較
上一交易日變化-1.8 點、2.0 點、-6.0 點；
（3）IF、IH、IC 持倉分別變化 1051 手、1395 手、-4378 手；
（4）滬股通凈流入 33.35 億，深股通凈流出 25.02 億

股指期權觀點：市場情緒有所回穩
邏輯：昨日A股弱勢回調，開盤后呈現震蕩態勢，臨近尾盤有所回落，收盤
時，各期權標的均有所下跌。昨日科技股下跌明顯，而銀行板塊估值有所
修復，表現較好，因此上證50跌幅明顯小于滬深300。波動率方面，昨日隱
波持續回落，目前隱波回落至21%左右。從目前情況來看，A股連續兩日震
蕩整理，隱波小幅回落，成交額PCR/成交量PCR較為穩定，表明前期市場急
漲情緒有所消化，隱波或將再次呈現震蕩偏弱走勢，但目前隱波受到市場
情緒擾動較大，且下行空間有限，建議波動率賣方擇時重構，輕倉參與，
并關注市場短期風險，對于偏謹慎的投資者可暫時離場。趨勢方面，雖然
A股連續兩日回調，但考慮到短期市場仍處于經濟復蘇的大背景，建議牛市
價差組合續持。此外，近期銀行等板塊估值有所修復，而全球科技股普跌，
預期上證50和滬深300表現差異較大，可持續關注300指數和50指數表現差
異帶來的套利機會。股指期貨交易關注市場景氣度 股指期權隱波回落
操作建議：波動率賣方適當重構，關注跨品種套利機會
風險因子：1）海外疫情不確定增強；2）中美關系。   

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