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黃金白銀期貨價格下跌原因分析2021年1月12日
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【行情回顧】
本周貴金屬價格在周五暴跌，黃金重回此前下行區間，而白銀跌幅更強，整體而言，均
回吐了此前漲幅。ETF 持倉方面，SPDR 黃金ETF 和SLV 白銀ETF 持倉均比上周小幅增加，目
前分別為1182.11 噸和17495.69 噸。數據方面，本周公布的衡量美國20 座城市房價指數同
比上漲8.4%，為2014 年3 月以來最大漲幅，上漲原因主要是因為抵押貸款利率超低以及購
房需求上升使供應萎縮。美股方面，本周美股持續創新高。自美國實行寬松政策以來，資產
價格上升較為明顯。
【影響因素分析】
1． 疫情依然尚未得到有效控制就業市場
進入秋冬季以來，疫情明顯擴散。國內多地出現新增疫情，河北首次出現高風險地區；
國外疫情出現變異，英國等國新增確診人數不斷創出新高，截止至1 月7 日，美國累計新冠
肺炎確診病例超2127 萬。雖然疫苗已經開始不斷推廣，但疫情的蔓延速度放緩。
從數據看，疫情對美國經濟修復明顯起到了一定的阻礙作用。本周公布的ADP 數據再
次出現負值，表明勞動力市場趨向緊張。美國公布的12 月ADP 就業人數錄得-12.3 萬人，為
2020 年4 月以來首次錄得負值，預期為增加8.8 萬人，前值修正為增加30.4 萬人。分項數
據看，大型和小型企業的就業人數都在減少，而中型企業的就業人數卻錄得增加。受疫情影
響，服務業的就業人數降幅最大。非農數據方面，美國12 月季調后非農就業人口錄得減少
14 萬，為去年4 月以來首次錄得減少，預期為增加7.1 萬，前值為增加24.5 萬。同一時間
公布的美國12 月失業率錄得6.7%，結束此前7 連降的趨勢，前值和市場預期分別為6.7%和
6.8%。而較差的非農數據并未令貴金屬價格獲得較大提振，反而令美元指數得到回升，從而
打壓貴金屬價格。
2．國會騷亂引發短線回升拜登上臺已毫無懸念
本周一，特朗普的支持者在華盛頓市中心舉行抗議示威，與警方發生沖突，美國國會被
迫暫停選舉人團投票結果認證程序。據悉，周二，美國國會參議院議長、副總統彭斯宣布拜
登勝選。國會騷亂非但沒有阻礙拜登上臺，反而引發了兩黨的“反特風潮”。國會騷亂過后，
美國參議院和眾議院經過投票，皆否決了特朗普的盟友對于亞利桑那州和賓夕法尼亞州的選
舉結果的挑戰。同時，特朗普放棄了佐治亞州的訴訟。而特朗普的內閣成員討論援引美國憲
法25 修正案罷免特朗普，眾議院議長佩洛西表示，國會可能會準備推進彈劾。此外，包括
白宮幕僚長在內的多名白宮資深官員也已經辭職。美國白宮助手表示，特朗普稱，將于1 月
20 日有序過渡。
雖然騷亂時間較短，但對周一一度下挫的貴金屬卻起到了挽救作用。周一倫敦金一度受
阻下挫至1900 附近，隨后受避險情緒影響得以反彈。
3．短期通脹預期不斷攀升但不構成上漲結構
從歷史數據來看，每一次金銀價格飆升的節點與30 年期和5 年期盈虧平衡通脹率差走
強相一致。長期與短期的差越明顯，說明對未來的通脹預期越高，從而給貴金屬提供更多的
上漲支撐動力。而普通溫和的通脹并不是市場考慮的關鍵。因此，目前雖然10 年期盈虧平
衡通脹率不斷上升，但貴金屬價格并未出現一波大幅上漲。不過持續穩健的通脹也能給貴金
屬價格提供一定的支撐。黃金白銀期貨價格下跌原因分析2021年1月12日
【未來展望】
整體而言，貴金屬價格的漲跌與美國實際收益率關聯較大。由于疫情導致美國經濟放
緩，市場預期拜登上臺后將有更多的刺激政策從而令國債收益率回升。若通脹的預期沒有高
于國債收益率上行速度的話，則實際收益率回升將令貴金屬價格不斷承壓。而這也是為什么
我們認為通脹預期能否快速回升，是決定貴金屬價格能否上升的重要因素。從技術面上看，
黃金再次跌回震蕩下行的通道，而下周能否重新站回將至關重要。
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本周貴金屬價格在周五暴跌，黃金重回此前下行區間，而白銀跌幅更強，整體而言，均
回吐了此前漲幅。ETF 持倉方面，SPDR 黃金ETF 和SLV 白銀ETF 持倉均比上周小幅增加，目
前分別為1182.11 噸和17495.69 噸。數據方面，本周公布的衡量美國20 座城市房價指數同
比上漲8.4%，為2014 年3 月以來最大漲幅，上漲原因主要是因為抵押貸款利率超低以及購
房需求上升使供應萎縮。美股方面，本周美股持續創新高。自美國實行寬松政策以來，資產
價格上升較為明顯。
【影響因素分析】
1． 疫情依然尚未得到有效控制就業市場
進入秋冬季以來，疫情明顯擴散。國內多地出現新增疫情，河北首次出現高風險地區；
國外疫情出現變異，英國等國新增確診人數不斷創出新高，截止至1 月7 日，美國累計新冠
肺炎確診病例超2127 萬。雖然疫苗已經開始不斷推廣，但疫情的蔓延速度放緩。
從數據看，疫情對美國經濟修復明顯起到了一定的阻礙作用。本周公布的ADP 數據再
次出現負值，表明勞動力市場趨向緊張。美國公布的12 月ADP 就業人數錄得-12.3 萬人，為
2020 年4 月以來首次錄得負值，預期為增加8.8 萬人，前值修正為增加30.4 萬人。分項數
據看，大型和小型企業的就業人數都在減少，而中型企業的就業人數卻錄得增加。受疫情影
響，服務業的就業人數降幅最大。非農數據方面，美國12 月季調后非農就業人口錄得減少
14 萬，為去年4 月以來首次錄得減少，預期為增加7.1 萬，前值為增加24.5 萬。同一時間
公布的美國12 月失業率錄得6.7%，結束此前7 連降的趨勢，前值和市場預期分別為6.7%和
6.8%。而較差的非農數據并未令貴金屬價格獲得較大提振，反而令美元指數得到回升，從而
打壓貴金屬價格。
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20 日有序過渡。
雖然騷亂時間較短，但對周一一度下挫的貴金屬卻起到了挽救作用。周一倫敦金一度受
阻下挫至1900 附近，隨后受避險情緒影響得以反彈。
3．短期通脹預期不斷攀升但不構成上漲結構
從歷史數據來看，每一次金銀價格飆升的節點與30 年期和5 年期盈虧平衡通脹率差走
強相一致。長期與短期的差越明顯，說明對未來的通脹預期越高，從而給貴金屬提供更多的
上漲支撐動力。而普通溫和的通脹并不是市場考慮的關鍵。因此，目前雖然10 年期盈虧平
衡通脹率不斷上升，但貴金屬價格并未出現一波大幅上漲。不過持續穩健的通脹也能給貴金
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整體而言，貴金屬價格的漲跌與美國實際收益率關聯較大。由于疫情導致美國經濟放
緩，市場預期拜登上臺后將有更多的刺激政策從而令國債收益率回升。若通脹的預期沒有高
于國債收益率上行速度的話，則實際收益率回升將令貴金屬價格不斷承壓。而這也是為什么
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