股指保持樂觀，債市維持謹慎 摘要：
春節(jié)后首個交易日，A 股高開低走，低估值股票反彈，高估值、抱團股票則紛紛下跌，
收盤時，各期權標的均有所下跌，其中上證 50ETF 受銀行股支撐，跌幅小于滬深 300。國債
期貨全線震蕩收跌。
強勢板塊尤其是消費股的下跌我們認為與以下因素有關：1）節(jié)前資金對賭消費超預期，
節(jié)后逢高兌現(xiàn)利潤；2)伴隨再通脹主線明確化，資金順勢調倉換股；3）春節(jié)消費整體低于
市場預期，在海外收入減少的背景下，較 2019 年同比僅增 4.9%；4）全球疫情確診人數(shù)下
降之后，中國出口替代需求減少，海外收入占比提升的家電承壓；5）美債收益率上行壓制
核心資產表現(xiàn)。
股指方面，我們認為短線市場不會出現(xiàn)劇烈調整，一方面美國 10 年盈虧平衡通脹收益
率較 2.5%的高位仍有一段距離，再通脹交易尚未達到極端區(qū)域，另一方面年后公募新發(fā)維
持高增速，宏觀流動性收緊并不意味著股市微觀流動性的快速惡化。基于以上兩點，我們
認為趨勢上可保持樂觀，短線預計順周期繼續(xù)領漲。債市方面，流動性回籠的同時也伴隨
著節(jié)后現(xiàn)金回籠，并且央行維持政策利率態(tài)度明顯，我們認為短期仍將是震蕩行情，建議
防御等待債市拐點。操作上，積極投資者以日內高拋低吸交易為主。但整體延續(xù)謹慎思路。
風險因子：1）美債利率上行；2）信用風險擴散；3）新冠疫情反復；4）貨幣政策超
預期寬松 股指期貨短期不會劇烈震蕩 趨勢上可保持樂觀

春節(jié)后首個交易日，股指高開低走，貼水整體擴大。但我們認為短線市場不會出現(xiàn)劇烈
調整，趨勢上可保持樂觀。債市整體延續(xù)謹慎思路。
股指：劇烈調整概率偏低
（1）IF、IH、IC當月基差收于-21.18點、-9.32點、-34.94點，較上一交
易日變化-14.46點、-1.20點、-1.78點；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于11.4點、8.0點、74.6點，較
上一交易日變化-2.4點、3.6點、12.8點；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化7642手、-318手、8270手；
（4）滬股通凈流入26.72億，深股通凈流入24.02億
邏輯：昨日股指高開低走，貼水整體擴大，風格層面，順周期、疫情修復
概念領漲，抱團板塊下跌。強勢板塊尤其是消費股的下跌我們認為與以下
因素有關：1）節(jié)前資金對賭消費超預期，節(jié)后逢高兌現(xiàn)利潤；2)伴隨再通
脹主線明確化，資金順勢調倉換股；3）春節(jié)消費整體低于市場預期，在海
外收入減少的背景下，較2019年同比僅增4.9%；4）全球疫情確診人數(shù)下降
之后，中國出口替代需求減少，海外收入占比提升的家電承壓；5）美債收
益率上行壓制核心資產表現(xiàn)。但我們認為短線市場不會出現(xiàn)劇烈調整，一
方面美國10年盈虧平衡通脹收益率較2.5%的高位仍有一段距離，再通脹交
易尚未達到極端區(qū)域，另一方面年后公募新發(fā)維持高增速，宏觀流動性收
緊并不意味著股市微觀流動性的快速惡化。基于以上兩點，我們認為趨勢
上可保持樂觀，短線預計順周期繼續(xù)領漲。
操作建議：IF多單持有
風險因子：1）美債利率上行；2）信用風險擴散
震蕩
股指期權
觀點：隱波如期回落，關注跨品種套利機會
邏輯：昨日A股高開低走，低估值股票反彈，高估值、抱團股票則紛紛下跌，
收盤時，各期權標的均有所下跌，其中上證50ETF受銀行股支撐，跌幅小于
滬深300。波動率方面，昨日隱波遵從“節(jié)日效應”規(guī)律，如期回落至23%
左右，處于歷史中等位置。近期期權隱波受標的影響較大，隱波方向具有
一定不確定性，同時賣出波動率溫度計指標處于中高位置，隨著隱波“節(jié)
日效應”的結束，建議持有空波動率的投資者獲利減倉，波動率交易少做
多看。趨勢方面，成交額PCR/成交量PCR仍處于較低位置，成交價差值率較
穩(wěn)，成交重心有所上升，表明整體市場情緒較為穩(wěn)定，建議適當構建牛市
價差組合布局后續(xù)上漲機會，偏謹慎的投資者建議以日內Gamma交易為主。
此外，在近期風格切換的背景下，投資者可關注300和50之間的跨品種套利
機會。
操作建議：適當構建牛市價差組合，關注跨品種套利機會
風險因子：1）新冠疫情反復；2）市場情緒轉變過快。

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