上周市場回顧：黃金市場情緒開始轉向空頭，白銀市場反應則存在分歧國內市場方面，滬金主力合約價格由385.66元跌至372.46元，下跌幅度-3.42%，滬銀主力合約價格由5607元下跌至5542元，下跌幅度-1.16%。持倉方
中信期貨貴金屬衍生品周報3/ 10面，滬金持倉上升，品種持倉總量17.4萬手上升至18。9萬手，上升14746手；滬銀持倉上升，品種持倉總量由55.4萬手上升至58.6萬手，上升31990手。（圖表1）。國際市場方面，Comex黃金期貨價格由1826.0美元下跌至1783.1美元，下跌幅度-2.29%，持倉下降-10527手；Comex白銀期貨價格由27.490美元下跌至27.370美元，下跌幅度-0.29%，持倉下降-213手。庫存方面，Comex黃金下降-24632盎司，白銀上升1932626盎司（圖表2）。（一）宏觀經濟：美國經濟數據繼續向好，實際通脹未來或將開始落地美國方面，上周公布美國1月PPI，預期0.9%，實值1.7%，體現上游大宗商品價格上升，預期未來將傳導到下游，體現為實際通脹上升，但實際通脹何時達到通脹預期尚待觀察。1月零售銷售預期1%，實際5.3%，NAHB房價指數預期83，實際84，體現美國經濟復蘇狀況良好。盡管初申失業人數不及預期（實際861，預期770），但不改經濟向好趨勢。歐洲方面，12月工業產出預期-0.5%，實際-1.6%，去年四季度實際GDP預期-5.1%，德國ZEW經濟景氣指數預期60.0，實際71.2，體現歐洲經濟也同樣呈現向好跡象，為海外風險資產上漲提供支撐。（二）市場風險：風險偏好再度上升，銀行信貸風險穩定上周風險偏好下降，AAA-BAA利差由-0.74上升至-0.72，錄得上升。說明盡管國債收益率近期上升，但由于經濟復蘇預期，市場對風險資產偏好依然良好。Ted利差，上周末值0.13525，前值0.15375，維持穩定，體現銀行信貸風險狀態良好，為復蘇提供支撐（圖表6）。（三）機會成本：美債德債收益率均上升，歐元兌美元小幅升值1.利率：美債德債收益率均上升，美德利差不變利率方面，上周美國收益率穩定上升，由周初由1.20上漲至1.34，同時實際利率指標Tips卻維持穩定，這說明美國經濟正在穩健復蘇，復蘇下的溫和通脹正在實現。而實際利率見底，說明黃金將進一步承壓。上周美股上漲趨勢依然穩定，并未因為美債上升承壓，所以美債上漲的狀況可能在短期內持續。德國10年期國債收益率由-0.49上漲至-0.35（圖表7），體現全球經濟向好下歐洲國債收益率同步上升。最終美德利差維持不變，收于1.69，與前一期值相同。市場保持穩定
2.匯率：歐元兌美元小幅升值，人民幣兌美元開始波動狀態上周匯率歐元兌美元小幅升值，由1.212042降至1.213548。（圖表8），歐元與美元間匯率仍處于震蕩狀態，反映出目前美元指數的“磨底”狀態。而從人民幣兌美元匯率看，上周人民幣相對美元小幅貶值。上周美元兌人民幣匯率從6.4449上升至6.4665，表明近期人民幣兌美元匯率或呈現雙向波動狀態。（四）市場情緒：黃金白銀ETF持倉下降，投機凈多頭則有分歧最大黃金ETF基金SPDR在上周繼續下降（圖表10）。上周從1142.22噸降至1127.64噸，下降-14.58噸。白銀SLV持倉則有上周19549.49噸下降至19243.26噸，下降-306.23噸。說明盡管有通脹預期，但白銀價格大概率將跟隨黃金走勢，因此投資需求下降。這與我們之前的判斷一致。CFTC持倉方面，上周黃金投機凈多頭大幅下降，白銀則微漲。黃金投機性多頭由309326下降至303583張，下跌-5743張；投機性空頭由57919上漲至68614張，漲10695張；黃金投機凈多頭由251407跌至234969張，大跌-16438張。白銀投機性多頭由80133上漲至81648張，漲1515張，投機性空頭由30590張漲至31824張，漲1234張，白銀投機凈多頭由49543張漲至49824張，漲281張。CFTC持倉說明，近期黃金跌勢已經使得市場情緒開始轉勢，多頭信心開始動搖，部分投機資金轉向空頭一方。白銀期貨走勢和匯率關系 白銀期貨或跟隨黃金偏空 但是白銀由于其工業基本面屬性，因此市場情緒上判斷存在分歧，多頭與空頭分庭抗禮。但我們認為，未來白銀走勢還是將跟隨黃金承壓。三、下周重點關注：市場價格對情緒反應和白銀價格變化近期黃金價格下跌使得市場情緒開始變化，空頭情緒開始上升，越來越與我們的預判一致。但是，如果黃金是中長期空頭趨勢，那么其空頭走勢將不會一蹴而就，因此請投資者留意市場波動中出現的空頭加倉機會。此外，由于白銀在光伏和新能源汽車的作用，因此對白銀價格目前市場仍存在分歧。如果按照我們的判斷，由于去年積累的大量投資庫存，因此當黃金偏空時，白銀最終或跟隨黃金走勢。因此投資者可留意下周白銀的建空單和加倉機會。

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