保護(hù)型策略應(yīng)對(duì)假期風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)前交易謹(jǐn)慎為主 摘要：
➢ 策略推薦：保護(hù)型策略應(yīng)對(duì)假期風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)前交易謹(jǐn)慎為主
股指方面，順周期節(jié)后或有 Alpha。我們預(yù)計(jì)節(jié)后或有機(jī)會(huì)，一是歷史上春節(jié)至兩
會(huì)期間持有勝率偏高，二是今年復(fù)工節(jié)奏快于往年，順周期或補(bǔ)漲，三是股市微觀流動(dòng)性
未見惡化的跡象�；诖�，建議節(jié)前尋機(jī)加倉 IF，可考慮在上證綜指逼近 60 日均線附近
布局。
期權(quán)策略方面，目前市場(chǎng)整體情緒仍較為謹(jǐn)慎，趨勢(shì)交易建議謹(jǐn)慎參與。春節(jié)假期將
至，隱波存在“節(jié)日效應(yīng)”，避險(xiǎn)需求或?qū)⑼苿?dòng)期權(quán)隱波維持偏強(qiáng)的走勢(shì)，波動(dòng)率交易者節(jié)
前建議多看少做為主。目前期權(quán)標(biāo)的日內(nèi)受市場(chǎng)情緒影響，出現(xiàn)較大振幅的情形逐漸變多，
建議更多以 Gamma 交易為主。此外，目前隱波整體處于中等偏低位置，持有現(xiàn)貨較多的投
資者建議適當(dāng)構(gòu)建保護(hù)型策略應(yīng)對(duì)假期風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因子：1）新冠疫情反復(fù)；2）市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變過快
➢ 策略回顧：日度和周度策略表現(xiàn)較好
我們?cè)谏现艿牟呗詧?bào)告中推薦了節(jié)前注意波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)，Gamma 交易為主。從上周市場(chǎng)
的整體情況看，雖然標(biāo)的日內(nèi)波動(dòng)較大，但隱波在上半周呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，Gamma Scalping
在賺取 Gamma 收益的同時(shí)也暴露較大的 Vega 風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此在沒有對(duì)沖 Vega 風(fēng)險(xiǎn)敞口的
情況下，整體周度和日度策略表現(xiàn)較差，平均收益率為-5.38%，但通過做空遠(yuǎn)期跨式組合
降低組合的 Vega 敞口后，Gamma Scalping 策略受隱波影響較小，周度和日度策略則表現(xiàn)
較好，平均收益率為 12.32%。
上周市場(chǎng)整體表現(xiàn)為震蕩攀升，各期權(quán)隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)先回落后上升的態(tài)勢(shì)，空波動(dòng)
率組合表現(xiàn)相對(duì)較穩(wěn)，多波動(dòng)率組合波動(dòng)較大，牛市價(jià)差組合表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，熊市價(jià)差組合表
現(xiàn)較差。由于標(biāo)的震蕩偏強(qiáng)，保護(hù)型期權(quán)組合表現(xiàn)一般，備兌開倉組合起到了一定的增強(qiáng)
作用。股指期權(quán)流動(dòng)性分析 順周期節(jié)后或有Alpha機(jī)會(huì)
節(jié)前謹(jǐn)慎情緒有所緩解，目前春節(jié)假期將至，隱波中等偏低，節(jié)前避險(xiǎn)需求的投資者適
當(dāng)構(gòu)建保護(hù)型策略應(yīng)對(duì)假期風(fēng)險(xiǎn)，在日內(nèi)波動(dòng)較大的情況下，更多以 Gamma 交易為主。
股指觀點(diǎn)：順周期節(jié)后或有 Alpha
上周權(quán)益市場(chǎng)二八分化，大市值股票顯著優(yōu)于小市值股票，年報(bào)預(yù)報(bào)顯示凈
利潤(rùn)仍集中在大票中，疊加資金面寬松有度，小票跑贏大票的條件尚不具備，在
此背景下，抱團(tuán)不僅未出現(xiàn)松動(dòng)，近期甚至有強(qiáng)化的跡象。同時(shí)上周另一個(gè)值得
關(guān)注的現(xiàn)象是銀行板塊的爆發(fā)，部分資金擔(dān)憂行情進(jìn)入最后一波，我們認(rèn)為本輪
銀行補(bǔ)漲更多的出于資金謹(jǐn)慎心態(tài)，由此斷定行情結(jié)束為時(shí)過早。因此我們預(yù)計(jì)
節(jié)后或有機(jī)會(huì)，一是歷史上春節(jié)至兩會(huì)期間持有勝率偏高，二是今年復(fù)工節(jié)奏快
于往年，順周期或補(bǔ)漲，三是股市微觀流動(dòng)性未見惡化的跡象�；诖�，建議節(jié)
前尋機(jī)加倉 IF，可考慮在上證綜指逼近 60 日均線附近布局。
➢ 期權(quán)：保護(hù)型策略應(yīng)對(duì)假期風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)前交易謹(jǐn)慎為主
結(jié)合目前我們對(duì)于股指的觀點(diǎn)：順周期節(jié)后或有 Alpha。從期權(quán)市場(chǎng)情緒指
標(biāo)看，目前期權(quán)市場(chǎng)短期謹(jǐn)慎情緒有所緩解。成交額 PCR/成交量 PCR 周一自高位
回落，說明市場(chǎng)情緒有所回復(fù)，但隨后該指標(biāo)處于反復(fù)震蕩態(tài)勢(shì)，反應(yīng)市場(chǎng)整體
依然較為謹(jǐn)慎。從市場(chǎng)多空分歧度看，期權(quán)市場(chǎng)集中成交價(jià)差值率有所回落，整
體交易重心處于較穩(wěn)定的位置，市場(chǎng)多空分歧有所回落。雖然短期市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒
有所緩解，但考慮到節(jié)前資金偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)分化繼續(xù)，因此建議節(jié)前期權(quán)趨勢(shì)交
易謹(jǐn)慎為主。
波動(dòng)率方面，上周各期權(quán)隱波呈現(xiàn)先回落后上升的態(tài)勢(shì)，上半周受標(biāo)的持續(xù)
偏強(qiáng)的影響，隱波小幅回落，下半周隨著標(biāo)的震蕩調(diào)整，“節(jié)前效應(yīng)”有所體現(xiàn)，
隱波如期小幅回升。目前春節(jié)假期將至，節(jié)前避險(xiǎn)的需求較多，疊加新冠疫情反
復(fù)，在對(duì)沖力量以及交易需求的帶動(dòng)下，預(yù)期隱波在春節(jié)前將維持略微偏強(qiáng)的態(tài)
勢(shì)，賣空波動(dòng)率溫度計(jì)指標(biāo)上周呈現(xiàn)小幅震蕩上升態(tài)勢(shì)，波動(dòng)率賣方注意風(fēng)險(xiǎn)，
期權(quán)波動(dòng)率交易建議節(jié)前多看少做。
從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)看，春節(jié)假期臨近，新冠疫情的反復(fù)為市場(chǎng)又增添了短期
不確定性，考慮到目前隱波整體仍處于相對(duì)低位，持有現(xiàn)貨較多的投資者可開始
適當(dāng)布局認(rèn)沽期權(quán)多頭以應(yīng)對(duì)假期風(fēng)險(xiǎn)。目前期權(quán)標(biāo)的日內(nèi)受市場(chǎng)情緒影響，出
現(xiàn)較大振幅的情形逐漸變多，在此市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，對(duì)于日內(nèi)趨勢(shì)轉(zhuǎn)向拿捏較準(zhǔn)的投
資者可以期權(quán)買權(quán)進(jìn)行趨勢(shì)波段交易，對(duì)于趨勢(shì)波動(dòng)信心較差的交易者，可以更
多的以 Gamma Scalping 參與標(biāo)的的日內(nèi)震蕩，賺取 Gamma 部位的收益。
風(fēng)險(xiǎn)因子：1）新冠疫情反復(fù)；2）市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變過快。
牛市價(jià)差與備對(duì)策略表現(xiàn)較好
我們每周首個(gè)交易日構(gòu)建主要的期權(quán)策略進(jìn)行跟蹤，構(gòu)建的策略為：做多波
動(dòng)率組合（買跨式），做空波動(dòng)率組合（賣跨式），牛市看漲價(jià)差組合（平值上下
兩檔），熊市看跌價(jià)差組合（平值上下兩檔），保護(hù)型期權(quán)對(duì)沖組合（平值認(rèn)沽期
權(quán)）以及備兌期權(quán)組合（虛值兩檔認(rèn)購期權(quán)），中間不進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，策略持續(xù)持
有至周五收盤。
從上周的整體情況來看，上周市場(chǎng)整體表現(xiàn)為震蕩攀升，各期權(quán)隱含波動(dòng)率
呈現(xiàn)先回落后上升的態(tài)勢(shì)，空波動(dòng)率組合表現(xiàn)相對(duì)較穩(wěn)，多波動(dòng)率組合波動(dòng)較大，
牛市價(jià)差組合表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，熊市價(jià)差組合表現(xiàn)較差。由于標(biāo)的震蕩偏強(qiáng)，保護(hù)型期
權(quán)組合表現(xiàn)一般，備兌開倉組合在震蕩偏強(qiáng)的背景下起到了一定的增強(qiáng)作用。
流動(dòng)性分析：市場(chǎng)成交小幅回落
上周四種期權(quán)品種日均成交額 48.78 億元，上證 50ETF 期權(quán)、滬市 300ETF
期權(quán)、深市 300ETF 期權(quán)及中金所 300 指數(shù)期權(quán)日均成交額分別占比 31.87%，
40.85%，5.98%及 21.29%，各期權(quán)品種占比較穩(wěn)定。
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