春節效應對節后流動性的影響如何？ 摘要：
債市觀點：上周，央行重啟 14 天逆回購來平滑跨節資金缺口，但由于寬松操作以及特
殊工具預期不斷落空，使得市場持續向下修正對于資金面的預期。同時，信用事件再
度對市場形成擾動，市場拋盤較重。展望后市，收益率顯著上行之后可能再度回歸至
一個相對平衡的階段。未來可能打破市場交易平衡因素有：其一，春節效應過后央行
平滑操作透露的政策傾向。其二，春節人口再度流動帶來的疫情影響。其三，“就地過
年”對于消費以及經濟的影響。其中，后兩點由于不確定性較高，只能保持持續觀察。
流動性方面，預計央行可能通過小幅投放來緩解節后大規模到期帶來的瞬時沖擊，但
資金面或將延續略微偏緊的狀態。因此，當下來看，盡管收益率顯著上行，但轉變思
路重新做多的理由似乎并不充分。
期市關注：上周，2103 合約的移倉有所加速，5 年期和 10 年期品種的移倉速度較 2 年
期更快。10 年期、5 年期品種方面，由于 IRR 顯著收斂，疊加 CTD 均為抗疫國債導致
空頭“拿券不易”問題依然存在，空頭移倉速度加快。同時，近月合約活躍券基差相
對偏高可能會吸引部分多頭博弈基差收斂，空頭主導移倉的特征有望延續。2 年期品
種則因 IRR 水平相對維持穩定，且 CTD 以活躍券為主，因此，空頭移倉速度比 5 年期
和 10 年期品種略慢一些。不過，由于當前各合約 CTD 券基差收斂空間有限，預計不會
形成類似于 1903 合約移倉過程中跨期價差持續走闊的現象。
操作建議：趨勢策略：配置需求可以繼續擇機而出。交易性需求止盈后維持中性操作，
不宜過渡押注利率下行。曲線策略：美國 1.9 萬億財政刺激政策正式通過，后續更多
關注政策落地后的輸入性通脹風險對于長端利率的抬升，曲線走陡機會值得關注。IRR
策略：IRR 出現明顯收斂，正套投資者獲利離場可能優于持券交割。
風險因子：1）春節人員流動引發疫情再度蔓延；2）貨幣政策超預期寬松

今年節后央行的操作可能類似于 2017 年。考慮當前是貨幣政策邊際收斂的階段，同
時，今年跨春節假期的流動性投放也不大。節后 1-2 周內央行可能小額操作平滑節前
連續投放的 14 日逆回購到期。預計節后短期內資金面可能延續略微偏緊態勢。待春
節效應收尾結束后，貨幣政策回歸常態化的方向不變，整體操作也不會偏寬松。

 今年春節后操作展望
首先從貨幣政策基調上看，今年處于貨幣政策邊際收緊的階段，但同時央行
在與市場溝通中也強調今年貨幣政策不急轉向，保持流動性“不缺不溢”。去年 11-
12 月央行進行了較為寬松的政策，包括中期流動性增量投放等，因此去年底至今
年 1 月初流動性較為寬裕，債市受此支撐走強。但是 1 月以來，央行在完成對沖
后又再度恢復小額逆回購，甚至連續凈回籠回收流動性，并且今年尚未且大概率
不會在春節前使用特殊工具，這些操作傳遞出央行維持流動性合理充裕的態度，
在海內外經濟修復和國內社融結構未明顯惡化的情況下，貨幣政策顯著寬松的可
能性不高。國債期貨行情分析2月8日 期債春節后操作展望

今年春節后的央行的操作可能類似于 2017 年。政策基調上，當前是邊際收緊
的階段；時間窗口上，今年春節較晚，節前資金需求窗口期重疊不大，資金利率
在臨近春節前波動不大，跨春節假期的流動性投放也不大，因此可類比 2017 年。
雖然 2017 年是春節較早的年份，和今年春節較晚看似不同，但是前期央行政策操
作在節前一周的主要目標都回歸到對沖節前取現和應對跨春節資金需求上，所
2017 年央行節前一周和節后的操作具有可參考性。今年節后 1-2 周內預計央行將
小額操作，一方面等待節前連續投放的 14 日逆回購到期，一方面持續公開市場操
作維持政策利率，預計節后短期內資金面可能延續略微偏緊的態勢。待春節效應
收尾結束后，貨幣政策回歸常態化的方向不變，整體操作也不會偏寬松。另外節
后即有 MLF 到期，預計央行到期續作但不會增量投放。 

中國期貨開戶網三大核心優勢：

1，服務優勢，網絡實時客服+專屬客戶經理，遇到交易問題三分鐘反饋解決。
2，費率優勢，交易費率陽光透明，交易手續費量大可享優惠。
3，品牌優勢，國資期貨公司著名品牌，交易所優秀會員，營業部遍布各大城市。

開戶網絡咨詢：右側客服 或 QQ95215041 或 微信號客服 也可掃描下圖中微信客服二維碼