抄底需謹慎 摘要：
昨日，股市繼續下跌，債市先跌后拉升。
股市方面，連續走弱之后，市場開始出現一些有利信號，一是盤后美股期貨上漲，二
是主要指數收下影線，三是陸續有基金展開啟自購，四是期貨貼水大幅收窄，在部分利多
因素出現之后，不排除短線企穩的可能。但操作上，仍應避免大倉位抄底，一方面，在公
募發行放緩之后，核心資產的資金正反饋逐步鈍化，疊加調倉換股需求，其超額收益想象
空間有限，另一方面，觀察滬深 300 股息率與 10 國債利率的比值，當前進入極值暗示后
續股債性價比可能反轉，中期角度，股市仍難言安全。在此背景下，謹慎資金觀望，積極
資金繼續關注 IC 相對于 IF 的超額收益。
昨日多空情緒波動影響 A 股整體走勢，早盤市場一度恐慌，隨后快
速反彈翻紅，但午后市場縮量再度回落。在情緒持續博弈的帶動下，期權
市場成交規模再度沖高，達到去年 7 月以來最高位水平，但各期權隱波并
未延續前一日的走高態勢，整體表現較穩定。從
期權方面，市場多空分歧維持高位，但整體成交重心逐漸上移，同時情緒已經處于過
度恐慌狀態，市場存在短期回穩的可能，交易回穩反彈的投資者可以輕倉構建比例買入跨
式組合，認購倉位多于認沽，維持組合的 Delta 及 Gamma 正向暴露，市場若反彈，整體收
益較好，即使市場繼續下跌，Gamma 部位收益能控制部分風險。較謹慎的投資者建議還是
關注標的的 Gamma 交易機會，在市場多空持續博弈中獲取標的價格波動的收益。
債市方面，在基本面本身不利好債市的環境下，利率上行略有受阻跡象。一方面可能
是受股市午盤后回落，避險情緒的支撐；另一方面我們推測是由于近期配置盤需求整體較
強導致。但整體上我們依舊維持債市不樂觀的看法。就中長期來看，在社融結構依然健
康，通脹壓力和信用風險尚未充分釋放的情況下，疊加會后供給放量的影響，債市大方向
依然并不友好，建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關注此后供給放
量后曲線平坦的可能。多空情緒波動影響A股 股指期權成交規模沖高
風險提示：1）中美關系趨緊；2）疫苗失敗；3）信用爆雷

股市出現一些有利信號，但不建議急于抄底抱團，IC/紅利指數具有相對優勢。較謹慎的
投資者可繼續關注標的的 Gamma 交易機會。債券尾盤拉漲仍然是以博反彈意圖為主，但
趨勢性存疑，逢高做空思路延續，并關注供給放量后的曲線平坦可能。
觀點：抄底需謹慎
（1）IF、IH、IC當月基差收于-4.80點、0.39點、18.40點，較上一交易
日變化25.63點、20.22點、31.21點；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于16.4點、11.2點、51.4點，
較上一交易日變化3.0點、1.6點、-4.0點；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化-2902手、3841手、17941手；
（4）滬股通凈流入 28.32 億，深股通凈流入 21.55 億。

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