2021 年分紅預(yù)估及策略建議 摘要：
分紅預(yù)估改進(jìn)：分紅比例方面，使用近三年股息率均值預(yù)估。準(zhǔn)確度上，滬深 300 成分股
近三年分紅比例最大值和最小值的差值多在 1%以內(nèi)，上述成分股的權(quán)重合計(jì)超過 70.2%，
因此預(yù)估不易出現(xiàn)較大偏差。分紅時(shí)間方面，通過預(yù)案公告日至除權(quán)除息日的時(shí)間差來預(yù)
估分紅時(shí)間。還未披露分紅預(yù)案的公司暫時(shí)按前三年分紅時(shí)間的均值預(yù)估。新股方面，股
息率及除權(quán)除息日均用同行業(yè)歷史三年的中位數(shù)預(yù)估，三大指數(shù)的新股權(quán)重都比較低，對
分紅預(yù)估的影響不大。
2021 年分紅的預(yù)估：根據(jù) 3 月 15 日的數(shù)據(jù)，2021 年全年滬深 300 的分紅點(diǎn)數(shù)約為 95.73
點(diǎn)，股息率 1.76%；上證 50 的分紅點(diǎn)數(shù)約為 107.78 點(diǎn)，股息率 2.84%；中證 500 的分紅點(diǎn)
數(shù)約為 72.97 點(diǎn)，股息率 1.13%。
基差和價(jià)差的修正：根據(jù) 3 月 15 日的數(shù)據(jù)，剔除分紅后 IF、IH、IC 當(dāng)季合約年化折溢價(jià)
率分別為-3.83%、-2.82%、-9.16%。當(dāng)季合約的年化折溢價(jià)率比當(dāng)月、次月都要高，因此
空頭建議遠(yuǎn)月開倉、多頭建議近月開倉。剔除分紅后 IF、IH、IC 當(dāng)月合約移倉至當(dāng)季合約
的年化移倉成本分別為-3.47%、-2.67%、-10.13%。移倉至當(dāng)季合約的成本比移倉至次月要
低，空頭移倉至遠(yuǎn)月較為合算、多頭移倉至次月較為合算。

根據(jù)我們的預(yù)估，2021 年全年滬深 300 股息率為 1.76%；上證 50 股息率為 2.84%；中證
500 股息率為 1.13%。剔除分紅后空頭建議遠(yuǎn)月開倉，多頭建議近月開倉。

新股由于缺少歷史數(shù)據(jù)，無法用歷史均值預(yù)估。我們使用同行業(yè)公司分紅情況來
預(yù)估新股的分紅。具體方式是用行業(yè)歷史 3 年分紅比例的中位數(shù)作為新股的分紅比例，
行業(yè)歷史 3 年除權(quán)除息日的中位數(shù)作為新股的除權(quán)除息日。下面我們來分析一下這樣
預(yù)測的準(zhǔn)確度。
我們將全部 A 股按中信二級行業(yè)分類，然后用各個(gè)行業(yè) 2019 年股息率的 75 分位
數(shù)減去 25 分位數(shù)得到行業(yè)股息率分化度。分化度高于 2%的行業(yè)股息率預(yù)估的準(zhǔn)確度
較低，共有 24 個(gè)行業(yè)股息率分化度高，占所有行業(yè)數(shù)量的 26.7%。
滬深 300 成分股中共有 6 家新股，新股權(quán)重合計(jì) 0.33%；上證 50 成分股中共有 2
家新股，新股權(quán)重合計(jì) 0.39%；中證 500 成分股中共有 6 家新股，新股權(quán)重合計(jì) 0.66%。
新股所屬行業(yè)情況，滬深 300、上證 50、中證 500 中行業(yè)股息點(diǎn)分化度較高的新
股各有 2、0、1 家，權(quán)重占比分別為 0.12%、0.00%、0.15%。行業(yè)除權(quán)除息日分化度
較高的新股分別有 0、0、2 家，權(quán)重占 0.00%、0.00%、0.17%。
總體來看，三大指數(shù)中的新股權(quán)重都比較低，對分紅的影響較小。新股分紅的預(yù)
估準(zhǔn)確度方面，上證 50>滬深 300>中證 500。
（四）分紅預(yù)估方案總結(jié)
分紅預(yù)估分為兩個(gè)部分：股息率的預(yù)估、分紅時(shí)間的預(yù)估。股息率的預(yù)估方面，
對于已披露年報(bào)的公司，使用年報(bào)中披露的股息點(diǎn)預(yù)估；對于尚未披露年報(bào)的公司，
使用近三年股息率的均值預(yù)估。除權(quán)除息日的預(yù)估方面，對于已經(jīng)發(fā)布了預(yù)案公告的
公司，使用近三年預(yù)案公告日到除權(quán)除息日差值的均值預(yù)估；對于未發(fā)布預(yù)案公告的
公司，使用近三年除權(quán)除息日的均值預(yù)估。
對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的新股，以中信二級行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，使用全部 A 股中的同行業(yè)公
司股息率和除權(quán)除息日中位數(shù)作為新股的分紅預(yù)估。
2021 年分紅預(yù)估結(jié)果
截至 3 月 15 日，滬深 300 成分股中已有 13 家披露分紅預(yù)案或?qū)嵤┓桨福瑱?quán)重占
指數(shù)的 8.86%；上證 50 成分股中已有 3 家披露分紅預(yù)案或?qū)嵤┓桨福瑱?quán)重占指數(shù)的
14.90%；中證500成分股中已有17家披露分紅預(yù)案或?qū)嵤┓桨福瑱?quán)重占指數(shù)的4.77%。
根據(jù)我們的預(yù)估，2021 年全年滬深 300 的分紅點(diǎn)數(shù)約為 95.73 點(diǎn)，股息率 1.76%；
上證 50 的分紅點(diǎn)數(shù)約為 107.78 點(diǎn)，股息率 2.84%；中證 500 的分紅點(diǎn)數(shù)約為 72.97
點(diǎn)，股息率 1.13%。2021年滬深股市分紅預(yù)估 股指期貨基差價(jià)差修正。
修正后的基差價(jià)差
（一）基差的修正
截至 3 月 15 日，IF 當(dāng)月合約（IF2103）、次月合約（IF2104）、當(dāng)季合約（IF2106）、
下季合約（IF2109）年化折溢價(jià)率分別為-12.05%、-5.75%、-6.12%、-6.09%；剔除
分紅后分別為-12.05%、-5.56%、-3.83%、-2.41%。空頭建議遠(yuǎn)月開倉、多頭建議近
月開倉。
截至 3 月 15 日，IH 當(dāng)月合約（IH2103）、次月合約（IH2104）、當(dāng)季合約（IH2106）、
下季合約（IH2109）年化折溢價(jià)率分別為-6.25%、-4.38%、-6.28%、-5.79%；剔除分
紅后分別為-6.25%、-4.38%、-2.82%、0.06%。空頭建議遠(yuǎn)月開倉、多頭建議近月開
倉。
截至 3 月 15 日，IC 當(dāng)月合約（IC2103）、次月合約（IC2104）、當(dāng)季合約（IC2106）、
下季合約（IC2109）年化折溢價(jià)率分別為 13.31%、-7.05%、-11.70%、-11.86%；剔
除分紅后分別為 13.31%、-6.92%、-9.16%、-9.59%。空頭建議遠(yuǎn)月開倉、多頭建議
近月開倉。
（二）跨期價(jià)差的修正
截至 3 月 15 日，IF 當(dāng)月合約（IF2103）移倉至次月合約（IF2104）、當(dāng)季合約
（IF2106）、下季合約（IF2109）的年化移倉成本分別為-4.86%、-5.87%、-5.97%；
剔除分紅后分別為-4.64%、-3.47%、-2.21%。空頭移倉至遠(yuǎn)月較為合算、多頭移倉至
次月較為合算。
截至 3 月 15 日，IF 當(dāng)月合約（IH2103）移倉至次月合約（IH2104）、當(dāng)季合約
（IH2106）、下季合約（IH2109）的年化移倉成本分別為-4.11%、-6.28%、-5.78%；
剔除分紅后分別為-4.11%、-2.67%、0.20%。空頭移倉至遠(yuǎn)月較為合算、多頭移倉至
次月較為合算。
截至 3 月 15 日，IF 當(dāng)月合約（IC2103）移倉至次月合約（IC2104）、當(dāng)季合約
（IC2106）、下季合約（IC2109）的年化移倉成本分別為-9.94%、-12.78%、-12.40%；
剔除分紅后分別為-9.80%、-10.13%、-10.08%。空頭移倉至遠(yuǎn)月較為合算、多頭移倉
至次月較為合算。

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