價格估值分化，關注收斂路徑原油：價格估值分化，關注收斂路徑邏輯：短期油價繼續回落。前期市場樂觀情緒推動油價快速上行，導致價格相對價值高估；二者差異在近期油價下行過程中已有所修復，但仍存在回歸空間，后期繼續關注回歸路徑。1）邏輯跟蹤：供應方面，美國原油鉆機數及鉆探隊伍數量自去年三季度持續回升。但因初期新增產量主要用于彌補老井衰減量，原油產量回升緩慢。二月得克薩斯州極端寒凍天氣導致產量再度下滑，一季度末產量基本持平年初水平。預計后期隨油價回升，美國及其他非歐佩克非美國家產量將加速回升。需求方面，EIA估1/2/3月全球油品需求環比-315/+220/+17萬桶/日，Q1/Q2/Q3/Q4需求季比-26/+71/+31/+32萬桶/日。預計一月為年內需求最弱時期，二季度后隨疫苗推進疫情緩解放松隔離，及夏季需求旺季來臨，油品需求繼續恢復；預計到2022年中將會恢復至2019年底水平。2) 油價展望：短期來看，前期歐佩克維持減產以及持續涌入基金凈多持倉，支撐市場情緒維持偏強；近期利多情緒逐漸消化，油價上行動能放緩。中期來看，情緒推動油價漲幅較大，相對基本面價值高估。在估值與價值收斂前，存在基本面回歸空間。長期來看，若經濟修復去庫推進，庫存逐漸正常化后，基本面估值重心逐漸上移。短期油價繼續回落 原油期貨利多利空因素分析 策略建議：短期降溫，中期偏強風險因素：地緣不確定性短期來看，前期歐佩克維持減產以及持續涌入基金凈多持倉，支撐市場情緒維持偏強；近期利多情緒逐漸消化，油價上行動能放緩。中期來看，情緒推動油價漲幅較大，相對基本面價值高估。在估值與價值收斂前，存在基本面回歸空間。長期來看，若經濟修復去庫推進，庫存逐漸正常化后，基本面估值重心逐漸上移。報告要點
瀝青觀點：山東瀝青現貨承壓下跌，瀝青庫存壓力短期仍在（1）3月25日，Bu2106收于2794元/噸，倉單注銷500噸至267460噸，當日現貨華東、東北和山東瀝青現貨3150，3225，2900元/噸（0，0，-10）。（2）3月24日，隆眾顯示瀝青煉廠整體開工率44.5%（環比+0.1  %，同比+8.9%），煉廠庫存93萬噸（環比持平，同比+27%），社會庫存79.1萬噸（環比+3%，同比-6%）。邏輯：隔夜原油因蘇伊士運河事件沖高，當日山東瀝青現貨價格繼續下跌，或暗示現貨庫存壓力仍較大。當周瀝青煉廠開工提升，煉廠庫存、社會庫存繼續增加，當周華東、山東瀝青現貨價格小幅下跌，瀝青-原油價差大幅反彈。瀝青煉廠開工持續攀升，煉廠庫存雖未出現大幅增加，但仍高于去年同期，該庫存壓力或反映在瀝青-原油價差中，毫無疑問當前瀝青較原油來說估值是低的，但是估值的修復需要配合需求啟動，等待瀝青需求啟動。操作策略：多瀝青2106-燃油2105價差風險因素：下行風險：瀝青需求不及預期，燃油需求超。

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