股市靜待風險釋放，債市利多或難延續 摘要：
股指期貨：靜待風險釋放。3 月社融雖同比回落，但中長期貸款高增暗示企業融資意
愿旺盛，當前業績上行拐點暫未到來。但近日經濟形勢座談會上提及大宗商品漲價壓力，
在 PPI 超預期背景下，再通漲過熱可能受到政策打壓。
股指期權：隱波向下空間有限，期權交易謹慎為主。目前賣出隱含波動率溫度計指標
持續上升，說明賣出波動率風險較高，提升近期升波風險較大。基于以上特點，建議波動
率交易可輕倉持有多波動率組合。
國債期貨：社融結構尚可，利多恐難持續。仔細觀察社融數據我們可以發現，企業中
長貸依舊強勢，同比仍在上漲，暗示實體融資的需求不減。這樣看來，社融結構依舊有支
撐，社融拐點傳導至利率拐點的邏輯仍需等待社融結構上的變化。
風險因子： 1）信用風險擴散；2）美國實際利率上行；3）標的市場快速回穩；4）期
權市場情緒持續降溫；5）疫情反復后疫苗有效性下降；6）貨幣政策超預期寬松

股指期貨：靜待風險釋放。國債期貨：社融結構尚可，利多恐難持續。股指期權：隱波
向下空間有限，期權交易謹慎為主。
觀點：靜待風險釋放
（1）IF、IH、IC當月基差收于4.5點、5.9點、10.8點，較上一交易日變化
18.2點、11.8點、19.2點；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于39.4點、38.0點、48.0點，較
上一交易日變化-1.4點、8.6點、-14.6點；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化2986手、671手、13335手；
（4）滬股通凈流入42.30億，深股通凈流入0.74億。
股指期權
觀點：隱波向下空間有限，期權交易謹慎為主
邏輯：昨日A股短暫沖高后震蕩下行，收盤時，各期權標的跌幅均超過1%。
波動率方面，受標的持續下行的影響，昨日隱波橫盤微升。近期，隱波呈
現出三個特點：首先，隱波整體處于歷史低位；其次，近期標的持續下行，
但隱波相對平穩，說明市場情緒有所積壓，但昨日尾盤50ETF和300ETF成交
量明顯上升，若后續標繼續走低，可能會帶動隱波有所走高；最后，目前
賣出隱含波動率溫度計指標持續上升，說明賣出波動率風險較高，提升近
期升波風險較大。基于以上特點，建議波動率交易可輕倉持有多波動率組
合。趨勢方面，成交量PCR/成交額PCR持續回升，成交價差值率和成交價重
心維持低位震蕩，市場短期謹慎情緒較濃。結合目前隱波較低，趨勢交易
方面建議謹慎為主，以交易標的波動的 Gamma Scalping為主，賺取標的價
格波動收益。
操作建議：Gamma Scalping，輕倉構建多波動率組合
風險因子：1）標的市場快速回穩；2）期權市場情緒持續降溫。


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