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4月大宗商品整體呈上漲趨勢 帶動黑色整體較強
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進入4月之后，大宗商品整體呈上漲之勢，其中受到供給端限制的品種走勢強勁，很多品種創(chuàng)下反彈新高，但部分品種則出現(xiàn)了分化。展望5月，終端需求走勢將如何演繹？疫情和供給政策又將如何影響大宗商品市場？我們再度為大家呈現(xiàn)5月大宗商品的市場邏輯。
限產再出背景下的黑色金屬走勢過去一個月的核心邏輯就是供給收縮和需求旺季的兌現(xiàn)。我們在上一期會議中指出，從4月份甚至更長一段時間來看，我們認為整體鋼材需求將比較強，而原料需求最悲觀的時期將過去，4月份將面臨反彈。那么從實際情況來看，4月份鋼材的整體需求確實是出現(xiàn)了爆發(fā)，而原料也出現(xiàn)了集體反彈。那么在目前這個時間點，對未來的進一步走勢如何，我們匯報一下我們的最新觀點。首先我們看一下鋼材的需求端，總體來看我們認為短期內需求仍然比較強，但是已經處于需求繁榮周期的尾聲階段。從貨幣政策角度看，我們之前反復強調，盡管貨幣政策拐點出現(xiàn)，但在不轉急彎的定調下，今年上半年需求仍然會比較強，但目前可能已經處于最好的階段。社融余額增速去年11月開始回落，今年3月確認下行拐點，從社融對于實體需求半年的領先關系來看，四五月份將是需求的高點，未來總需求將隨著信用的收緊回落，當前需求可能已經處于繁榮周期的尾聲階段。具體我們看各行業(yè)的情況，從基建來看，3月份專項債開始發(fā)放，使得基建投資開始反彈，但是受到國內外經濟趨于正常的影響，政策加大基建刺激的意愿不強，基建資金來源總體受限，預計基建投資總體將處于低增速的狀態(tài)，基建投資偏穩(wěn)定。從制造業(yè)來看，國內制造業(yè)投資增速在一季度相對較低，可能受到疫情以及大宗商品價格大幅上漲的影響，但從去年下半年以來中長期貸款的旺盛需求來看，隨著疫情的好轉，制造業(yè)投資將重新上行。4月大宗商品整體呈上漲趨勢 帶動黑色整體較強 從海外需求來看，海外的主導驅動沒有變，美國和歐洲的主動補庫周期短期內不會結束，海外需求的上升也將對國內制造業(yè)需求形成帶動。但放長遠一點來看，出口對國內需求拉動最大的時期將逐步過去，隨著海外疫苗的逐步普及，海外的生產將逐步恢復，對國內的需求將減少。從房地產來看，當前房地產的投資增速仍然非常高，房地產的用鋼需求仍然比較強，但主要體現(xiàn)在施工端的高增長，從新開工面積來看，一季度的新開工面積相比19年已經同比下降6個點。所以我們認為房地產的用鋼需求可能也是出于峰值階段了，去年下半年以來新開工增速的上升將對今年上半年的地產用鋼存在需求的滯后釋放效應，主要是體現(xiàn)在二季度需求的釋放。但隨著信用的收緊、房地產調控的加嚴、以及去年以來土地購置面積的持續(xù)下降，房地產可能已經處于繁榮周期尾聲。所以我們從宏觀角度來看，我們認為當前已經處于需求最好的階段，未來將出現(xiàn)邊際走弱的情況，只不過未來走弱的斜率會比較緩，不會出現(xiàn)陡峭式的下滑。那么從供給來看，在唐山限產之后邯鄲的限產政策再度出臺，但邯鄲的限產政策力度較小，邊際影響2萬噸的產量，不足以使得全國的產量下降。盡管我們認為唐山嚴厲的環(huán)保限產被視為碳中和政策的前奏，但截至目前還沒有碳中和的政策的出臺，也沒有全國范圍內壓減粗鋼產量的具體政策出臺，而我們之前也強調，要達到全年粗鋼產量同比下降的目標需要全國一盤棋。局部地區(qū)的限產并不足以使得全國產量下降，在當前鋼廠大幅盈利的背景下，其他地域的提產足以使得鋼材產量得到彌補。我們看到近期全國的粗鋼產量明顯上升，反應了鋼廠在高利潤下的提產行為，而鋼廠的提產也使得原料需求上升，這也印證了我們之前的邏輯，即如果政策沒有進一步加碼，例如對其他地域限產，那么非限產區(qū)域的鋼廠將提產，原料將面臨反彈。從原料本身的矛盾來看，鐵礦中品礦庫存相對較低，鋼材高利潤背景下面臨結構性矛盾，而焦炭的供應端也面臨環(huán)保影響，均成為原料端共振反彈的重要驅動。所以整體來看，我們認為鋼材即交易現(xiàn)實，又交易預期。對于未來市場的進一步走勢，我們認為仍然是由需求和政策決定，當前鋼材需求處于最好的階段，可能將在五月份再延續(xù)一段時間，帶動黑色整體較強。從政策來看，我們認為壓減粗鋼產量的整體力度是比較強的，會導致鋼材價格從全年來看易漲難跌，但是鋼材價格確實已經是反映了比較強的預期定價，如果后期在5、6月份需求階段性逐步走弱，可能會出現(xiàn)一定程度的回調。而從原料來看，未來的預期并不好，目前主要是交易現(xiàn)實，即鐵水產量上升的現(xiàn)實，導致原料短期內也易漲難跌，但從鐵水的季節(jié)性來看，排除政策擾動的話，一般在5、6月份會見到高點，如果后期加強限產，鐵水需求的高點將確定，那么原料的風險也將出現(xiàn)。整體來看，我們認為支持黑色金屬上漲的邏輯仍然將持續(xù)一段時間，但持續(xù)上漲之后，5、6月份我們認為需要防止市場的整體回調，整體以
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