股指反彈進入下半場，債市震蕩走弱
摘要：
假期歸來后 A 股并未延續節前偏強的走勢，在抱團股的拖累下，各期權標的跌幅明顯，
但隱含波動率表現仍較平淡，期權市場成交規模持續偏低，整體交易情緒仍較冷清。國債
期貨全線下跌。
股指：反彈進入下半場 逢高做空期指合約
（1）IF、IH、IC當月基差收于-39.3點、-23.1點、-42.5點，較上一交易
日變化-18.6點、-10.1點、-12.3點；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于29.2點、28.2點、62.0點，較
上一交易日變化-1.6點、3.0點、4.2點；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化-715手、661手、998手；
昨日是清明后第一個交易日，清明出行人次恢復至疫情前同期的 94.5%，但餐飲旅游板
塊領跌，背后的邏輯可能是利好出盡，資金止盈離場。目前茅指數中已有近半數成分股漲
回了前期跌幅的 30%，在增量資金有限的背景下，這可能預示著本輪抱團股反彈已進入下
半場，后續轉為關注價值股配置機會。鑒于 IC 價值股權重高于成長，且中證 500 在原材
料、制造業的配置權重較大，PPI 上行環境下具有比較優勢，合約上建議輕倉配置 IC。債
市方面，中長期來看，步入二季度后隨著信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現，
在政策基調轉松條件尚不具備的環境下，一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收
緊的風險，大環境上對債市并不友善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，
同時關注此后供給放量后曲線平坦的可能。
風險因子：1）美國實際利率上行；2）信用違約潮；3）期權市場情緒持續降溫；4）
疫情反復后疫苗有效性下降；5）貨幣政策超預期寬松
昨日股指小幅回落，在抱團股的拖累下，各期權標的跌幅明顯。本輪抱團股反彈已進入
下半場，后續轉為關注價值股配置機會。債市維持防御思路。

股指期權
觀點：實值認購布局市場反彈
邏輯：假期歸來后A股并未延續節前偏強的走勢，在抱團股的拖累下，各期
權標的跌幅明顯，但隱含波動率表現仍較平淡，期權市場成交規模持續偏
低，整體交易情緒仍較冷清。但持續的購弱沽強的隱含波動率結構使得期
權合成貼水持續走擴，合成貼水幅度已經接近去年9月份以來的最大水平，
在市場情緒大幅偏離的結構下，實值認購期權再度表現出大面積的負時間
價值。從目前的情況看，市場整體預期是慢反彈的格局，短期標的向上的
動力仍存，建議可以持續以便宜的實值認購期權布局市場反彈。波動率方
面，目前各期權加權隱含波動率已經來到20%左右位置，整體向下的空間已
非常有限，同時賣出波動率風險溫度計指標近幾日快速走升，反映當前賣
出波動率風險較大，建議波動率交易謹慎對待。
操作建議：實值認購布局市場反彈，波動率交易謹慎對待
風險因子：1）反彈延續性減弱；2）期權市場情緒持續降溫

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