燃料油 （FU） 觀點：新加坡 380 貼水繼續走弱，高硫燃油壓力漸增
（1）5 月 11 日，Fu2109 收于 2478 元/噸，當日倉單 114140 噸（興中 5000 噸，洋山 90030 噸，海洋 0
噸，大鼎 19110 噸）。
（2）5 月 10 日，舟山船燃價格 427 美元/噸，富查伊拉 407 美元/噸，鹿特丹 390 美元/噸，新加坡 397
美元/噸，5 月 10 日新加坡高硫 380 貼水-0.58 美元/噸。
邏輯：近期新加坡高硫 380 貼水轉負，月差走弱暗示高硫 380 基本面壓力漸增。BDI 指數持續攀升引發
船燃需求增長預期，但現實是 BDI 指數與新加坡燃料油銷量負相關（鐵礦價格高代表市場鐵礦船用需求
少），盡管印度三月燃料油進口量新高，但疫情沖擊下印度煉廠開工有望下降，燃料油進料需求有望下
降，沙特自新加坡燃料油進口三月以來持續為 0，沙特燃料油發電需求對新加坡地區 380 燃料油支撐有
限；供應端俄羅斯、美國-新加坡燃料油出口持續攀升，380 供應壓力漸增，疊加歐佩克+原油增產，美
國、印度高硫燃油采購需求會隨著歐佩克原油產量回歸而下降，高硫燃油供需將邊際轉弱。
操作策略：多瀝青 2109-燃油 2109 價差
風險因素：下行風險：瀝青需求不及預期，燃油需求超預期
震蕩

低硫燃料油 （LU） 觀點：低硫燃油跟隨原油震蕩走弱
（1）5 月 11 日，Lu 主力期價收于 3218 元/噸，倉單 104100 噸（洋山 91400，中化興中 0，海洋 0，大
鼎 12700，浙江中石油廠庫 0）。
（2）5 月 10 日，舟山 VLSFO 價格 512 美元/噸，富查伊拉 509 美元/噸，鹿特丹 495.5 美元/噸，新加
坡 511 美元/噸。
邏輯：原油走弱帶動低硫燃油期價走弱，BDI 指數持續攀升引發船燃需求增長預期，但現實是 BDI 指數
與新加坡燃料油銷量負相關（鐵礦價格高代表市場鐵礦船用需求少）。近期三地燃料油庫存持續攀升，
低硫燃油庫存壓力不減。
操作策略：觀望 LPG進口成本小幅下跌 期貨交易規則也很重要
風險因素：上行風險：原油大幅上漲；下行風險：原油大幅下跌

LPG 觀點：進口成本小幅下跌，LPG 期價高位震蕩
（1）5 月 11 日，主力合約 PG2106 合約收盤價為 4059 元/噸，較上一交易日收盤價上漲 9 元/噸，較上
一交易日結算價下跌 14 元；結算價格為 4054 元/噸，較上一交易日下跌 19 元/噸。以 LPG 廣東交割現
貨指導價為參考，基差-148 元/噸，以華東金陵石化價格為參考，基差至 401 元/噸，以山東京博石化
價格為參考，基差至 151 元/噸。
（2）5 月 11 日，華北現貨價格部分下調。華南地區出廠價主流在 3850-4250 元/噸，廣石化報價 3958
元/噸。華東地區出廠價主流在 3900-4300 元/噸，金陵石化報 4110 元/噸。山東現貨報價 4150-4450 元
/噸，山東京博石化報價 4200 元/噸。
（3）5 月 11 日，華南 6 月到岸成本預估：華南進口丙烷到貨成本為 3837 元/噸，跌 15 元/噸，丁烷到
貨成本為 3773 元/噸，跌 15 元/噸。
（4）5 月 11 日，倉單量總計 2146 手。5 月 6 日，山東京博石化廠庫注冊 170 手倉單。4 月 27 日，浙
物化工注冊 440 手倉單，寧波百地年廠庫注冊 16 手倉單。4 月 21 日，煙臺萬華廠庫注冊 1500 手倉單；
廣東中石油廠庫注冊 20 手倉單。
邏輯：當前春季檢修季期間，國內主營煉廠供應整體處于收縮態勢，供應端減少一定程度減緩淡季的跌
幅，然而隨著部分主營煉廠陸續結束檢修期，疊加五月上旬華南、華東為主的進口到船環比明顯增加，
國內整體供應處于上升趨勢。而需求端，隨著氣溫回升燃燒需求將進一步回落，民用氣價格存回調預
期。碳四調油需求則由于原油端走強（帶動下游汽油價格上漲）而受到提振。C3 端前期檢修的 PDH 裝
置將陸續恢復運轉，疊加新投產裝置繼續提升負荷，國內 PDH 開工率與丙烷需求有望得到顯著上漲。化
工需求的邊際向好預計將部分抵消燃燒需求的季節性回落。
操作策略：觀望
風險因素：原油價格持續大漲，氣溫超預期下降（中期上行風險）


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