2106移倉展望：思路轉換，聚焦多頭博弈頭寸摘要：期現策略主導移倉的思路告一段落。一是2106各個合約的IRR水平始終低于存單利率，正反套均不存在合意空間，空頭主動進入交割的意愿不強；二是多頭情緒高漲帶動期債大幅回暖，壓縮基差。但從交易邏輯出發，在基本面并不友好的情況下，基于情緒改善的邏輯去押注基差收斂的確定性較低，反而不如短期單邊多頭的靈活性高。預計基差收斂套利的頭寸也有限。所以，考慮2016合約上期現策略的參與度可能較低，此前幾個合約上出現的期現策略主導移倉節奏的思路可能告一段落。多頭博弈情緒后續如何演繹是移倉的關鍵。3月以來，基于資金持續寬松的預期差而博弈的多頭成為國債期貨階段性持倉上行的主要驅動。考慮到5月國債期貨的移倉換月將逐步展開，這輪由資金寬松所引發的多頭博弈頭寸如何行動可能成為移倉中需要密切關注的重點。也就是說，后續博弈的重點在于5月份流動性寬松格局能否被打破。國債期貨2106移倉分析 多頭博弈情緒要關注 基于我們對5月資金面可能出現小幅收斂的判斷基礎上，近月上博弈的多頭逐步平倉，疊加資金面收斂帶動曲線平坦，跨期價差有收窄可能。從三個品種跨期基差收斂的動力來看，我們認為中短期合約上的收斂邏輯可能更強，空間上TF優于TS。風險提示：1）5月資金面超預期收緊。近月多頭平倉以及遠月空頭開倉可能會使得跨期價差出現更顯著波動。2）5月資金面延續超預期寬松。多頭不急于平倉，疊加空頭移倉，疊加資金寬松帶動曲線繼續陡峭均將推動跨期價差進一步擴大。如果事態進一步演化，帶動利率持續下行至3%附近，不排除臨近交割，T2106的CTD券向短久期券切換，進而使得參與短久期基差收斂的窗口重新打開。反套的多頭建倉也將進一步抬高近月價格。展望2106合約移倉，期現策略主導移倉思路告一段落，后續多頭博弈情緒如何演繹是移倉的關鍵。基于我們對5月資金面可能出現小幅收斂的判斷基礎上，近月上博弈的多頭逐步平倉，疊加資金面收斂帶動曲線平坦，跨期價差有收窄可能。

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