中國(guó)期貨網(wǎng)絡(luò)開(kāi)戶預(yù)約熱線 021-20963620
國(guó)債期貨TS交割月報(bào) 2112 合約流動(dòng)性不足
微信公眾號(hào)qihuokaihu88 QQ客服95215041
TS 交割動(dòng)力為何一直偏強(qiáng)？ 摘要：
債市觀點(diǎn)：上周，債市的情緒起伏比較大，多空分歧的特征凸顯。一方面，資金面不
穩(wěn)定性略有增強(qiáng)，疊加利率快速下行且逼近相對(duì)敏感點(diǎn)后，市場(chǎng)止盈情緒升溫。另一
方面，市場(chǎng)欠配程度依然不低，在資金面尚未快速收緊的情況下，市場(chǎng)調(diào)整空間也相
對(duì)有限。預(yù)計(jì) 6 月行情相對(duì)中性，但仍需警惕資金面不穩(wěn)定性增強(qiáng)后帶來(lái)的短時(shí)沖擊。
期市關(guān)注：上周曲線變化整體幅度不大。但資金面不穩(wěn)定性略有增強(qiáng)，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)。
從后市來(lái)看，當(dāng)前曲線平坦策略可適當(dāng)止盈。一方面，曲線相較于前期偏陡狀態(tài)已經(jīng)
有所平坦，在資金面不穩(wěn)定性增強(qiáng)的情況下，套息策略驅(qū)動(dòng)曲線“牛平”的動(dòng)力可能
減弱。另一方面，在資金面尚未趨勢(shì)性收緊，但不穩(wěn)定性增強(qiáng)的情況下，市場(chǎng)下行至
相對(duì)敏感點(diǎn)之后，多空分歧加劇。長(zhǎng)端止盈意愿提升，也需警惕籌碼累積后帶來(lái)的市
場(chǎng)反向沖擊，帶動(dòng)曲線陡峭的可能。
操作建議：趨勢(shì)策略：利率下行到相對(duì)敏感點(diǎn)位之后，配置需求可適當(dāng)放慢步伐，基
差重新收斂之后，適度期貨保護(hù)機(jī)會(huì)重現(xiàn)。交易性需求暫時(shí)維持中性操作�；畈呗裕�
做擴(kuò)的思路可關(guān)注國(guó)債新老券換券效應(yīng)下做多新券，做空國(guó)債期貨的機(jī)會(huì)，但空間較
此前要更為謹(jǐn)慎一些。曲線策略：曲線平坦適當(dāng)止盈。
風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情反復(fù)后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預(yù)期寬松
TS2012 合約以來(lái)交割量保持高位。除 TS2012 合約上存在 IRR 策略空間驅(qū)動(dòng)空頭主動(dòng)
交割外，我們判斷，TS 合約交割量較高更多是以多頭替代思路主導(dǎo)。這背后支撐在于：
TS 合約 CTD 券集中在活躍新券上，在基差高位入場(chǎng)可獲取更低價(jià)格買券的收益，并提
高資金使用效率。國(guó)債期貨TS交割月報(bào) 2112 合約流動(dòng)性不足
成交持倉(cāng)：回調(diào)之下 T、TF 凈多單依舊上行
上周，國(guó)債期貨市場(chǎng)情緒起伏比較大，整體出現(xiàn)一定回調(diào)。但我們觀察各合
約的多空持倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，T、TF 合約上前五大席位的凈多單仍在上行，并且整體
成交量大幅提升，依舊處在歷史高位，反映了市場(chǎng)多空分歧依舊較重。
IRR：IRR 水平有所抬升，但仍無(wú)交易空間
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 的 IRR 分別為 1.5702%、1.8445%、1.8113%。
上周，債市回調(diào)之下非活躍券的 IRR 小幅抬升。目前的 IRR 水平相較于存單
仍然沒(méi)有吸引力，并不支持投資者參與正反套。另外，結(jié)合雙向持倉(cāng)對(duì)沖平倉(cāng)后
的近月合約持倉(cāng)來(lái)看，T 和 TF 合約上持倉(cāng)均不足 1000 手，交割意愿不強(qiáng)，IRR 策
略空間對(duì)移倉(cāng)影響有限。TS 上持倉(cāng)略高于我們預(yù)期，猜測(cè)可能與借助于國(guó)債期貨
基差優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)交割獲得活躍券有關(guān)。
基差交易：長(zhǎng)久期新券基差做闊的風(fēng)險(xiǎn)在于安全
墊可能不足
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 基差分別為 0.3690 元、0.4115 元和 0.1679
元。此前我們?cè)?jīng)提示，考慮當(dāng)前多空博弈，基差交易可能是一個(gè)相對(duì)謹(jǐn)慎的兌
現(xiàn)投資者對(duì)于后期方向性看法的思路，并指出，1）若投資者對(duì)后續(xù)行情相對(duì)樂(lè)觀，
則基于收益率逐步靠近 3%可能帶來(lái)國(guó)債期貨 CTD 切換，同時(shí)，配合交割基差收斂
效應(yīng)，押注短久期券基差收斂可能是一個(gè)交易思路。2）若投資者對(duì)后續(xù)行情相對(duì)
謹(jǐn)慎，也即在收益率突破 3%相對(duì)困難的情況下，CTD 仍然會(huì)集中在久期偏長(zhǎng)、同
時(shí)還帶有一定的流動(dòng)性折價(jià)的抗疫國(guó)債上。而隨著交割效應(yīng)帶來(lái)的基差出現(xiàn)一定
收斂之后，可能會(huì)帶來(lái)基差做擴(kuò)的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。做闊的思路可關(guān)注國(guó)債新老券換券
效應(yīng)下做多新券，做空國(guó)債期貨機(jī)會(huì)。不過(guò)，從最新的 10 年新券發(fā)行結(jié)果來(lái)看，
由于國(guó)債期貨定價(jià) CTD 抗疫國(guó)債相較于新券已經(jīng)存在約 8bp 的折價(jià)，長(zhǎng)久期新券
基差做闊的風(fēng)險(xiǎn)在于安全墊可能不足，投資者的收益空間預(yù)期需要降低。
跨期移倉(cāng)：2112 合約流動(dòng)性不足以支持跨期套利
上周五，T、TF 和 TS 跨期價(jià)差分別為 0.405 元、0.420 元和 0.435 元。
目前 2112 合約的流動(dòng)性偏低，暫時(shí)不支持跨期套利的機(jī)會(huì)。
中國(guó)期貨開(kāi)戶網(wǎng)三大核心優(yōu)勢(shì)：
1，服務(wù)優(yōu)勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)實(shí)時(shí)客服+專屬客戶經(jīng)理，遇到交易問(wèn)題三分鐘反饋解決。
2，費(fèi)率優(yōu)勢(shì)，交易費(fèi)率陽(yáng)光透明，交易手續(xù)費(fèi)量大可享優(yōu)惠。
3，品牌優(yōu)勢(shì)，國(guó)資期貨公司著名品牌，交易所優(yōu)秀會(huì)員，營(yíng)業(yè)部遍布各大城市。
開(kāi)戶網(wǎng)絡(luò)咨詢：右側(cè)客服 或 QQ95215041 或 微信號(hào)kaihuqihuo 也可掃描下圖中微信客服二維碼
債市觀點(diǎn)：上周，債市的情緒起伏比較大，多空分歧的特征凸顯。一方面，資金面不
穩(wěn)定性略有增強(qiáng)，疊加利率快速下行且逼近相對(duì)敏感點(diǎn)后，市場(chǎng)止盈情緒升溫。另一
方面，市場(chǎng)欠配程度依然不低，在資金面尚未快速收緊的情況下，市場(chǎng)調(diào)整空間也相
對(duì)有限。預(yù)計(jì) 6 月行情相對(duì)中性，但仍需警惕資金面不穩(wěn)定性增強(qiáng)后帶來(lái)的短時(shí)沖擊。
期市關(guān)注：上周曲線變化整體幅度不大。但資金面不穩(wěn)定性略有增強(qiáng)，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)。
從后市來(lái)看，當(dāng)前曲線平坦策略可適當(dāng)止盈。一方面，曲線相較于前期偏陡狀態(tài)已經(jīng)
有所平坦，在資金面不穩(wěn)定性增強(qiáng)的情況下，套息策略驅(qū)動(dòng)曲線“牛平”的動(dòng)力可能
減弱。另一方面，在資金面尚未趨勢(shì)性收緊，但不穩(wěn)定性增強(qiáng)的情況下，市場(chǎng)下行至
相對(duì)敏感點(diǎn)之后，多空分歧加劇。長(zhǎng)端止盈意愿提升，也需警惕籌碼累積后帶來(lái)的市
場(chǎng)反向沖擊，帶動(dòng)曲線陡峭的可能。
操作建議：趨勢(shì)策略：利率下行到相對(duì)敏感點(diǎn)位之后，配置需求可適當(dāng)放慢步伐，基
差重新收斂之后，適度期貨保護(hù)機(jī)會(huì)重現(xiàn)。交易性需求暫時(shí)維持中性操作�；畈呗裕�
做擴(kuò)的思路可關(guān)注國(guó)債新老券換券效應(yīng)下做多新券，做空國(guó)債期貨的機(jī)會(huì)，但空間較
此前要更為謹(jǐn)慎一些。曲線策略：曲線平坦適當(dāng)止盈。
風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情反復(fù)后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預(yù)期寬松
TS2012 合約以來(lái)交割量保持高位。除 TS2012 合約上存在 IRR 策略空間驅(qū)動(dòng)空頭主動(dòng)
交割外，我們判斷，TS 合約交割量較高更多是以多頭替代思路主導(dǎo)。這背后支撐在于：
TS 合約 CTD 券集中在活躍新券上，在基差高位入場(chǎng)可獲取更低價(jià)格買券的收益，并提
高資金使用效率。國(guó)債期貨TS交割月報(bào) 2112 合約流動(dòng)性不足
成交持倉(cāng)：回調(diào)之下 T、TF 凈多單依舊上行
上周，國(guó)債期貨市場(chǎng)情緒起伏比較大，整體出現(xiàn)一定回調(diào)。但我們觀察各合
約的多空持倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，T、TF 合約上前五大席位的凈多單仍在上行，并且整體
成交量大幅提升，依舊處在歷史高位，反映了市場(chǎng)多空分歧依舊較重。
IRR：IRR 水平有所抬升，但仍無(wú)交易空間
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 的 IRR 分別為 1.5702%、1.8445%、1.8113%。
上周，債市回調(diào)之下非活躍券的 IRR 小幅抬升。目前的 IRR 水平相較于存單
仍然沒(méi)有吸引力，并不支持投資者參與正反套。另外，結(jié)合雙向持倉(cāng)對(duì)沖平倉(cāng)后
的近月合約持倉(cāng)來(lái)看，T 和 TF 合約上持倉(cāng)均不足 1000 手，交割意愿不強(qiáng)，IRR 策
略空間對(duì)移倉(cāng)影響有限。TS 上持倉(cāng)略高于我們預(yù)期，猜測(cè)可能與借助于國(guó)債期貨
基差優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)交割獲得活躍券有關(guān)。
基差交易：長(zhǎng)久期新券基差做闊的風(fēng)險(xiǎn)在于安全
墊可能不足
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 基差分別為 0.3690 元、0.4115 元和 0.1679
元。此前我們?cè)?jīng)提示，考慮當(dāng)前多空博弈，基差交易可能是一個(gè)相對(duì)謹(jǐn)慎的兌
現(xiàn)投資者對(duì)于后期方向性看法的思路，并指出，1）若投資者對(duì)后續(xù)行情相對(duì)樂(lè)觀，
則基于收益率逐步靠近 3%可能帶來(lái)國(guó)債期貨 CTD 切換，同時(shí)，配合交割基差收斂
效應(yīng)，押注短久期券基差收斂可能是一個(gè)交易思路。2）若投資者對(duì)后續(xù)行情相對(duì)
謹(jǐn)慎，也即在收益率突破 3%相對(duì)困難的情況下，CTD 仍然會(huì)集中在久期偏長(zhǎng)、同
時(shí)還帶有一定的流動(dòng)性折價(jià)的抗疫國(guó)債上。而隨著交割效應(yīng)帶來(lái)的基差出現(xiàn)一定
收斂之后，可能會(huì)帶來(lái)基差做擴(kuò)的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。做闊的思路可關(guān)注國(guó)債新老券換券
效應(yīng)下做多新券，做空國(guó)債期貨機(jī)會(huì)。不過(guò)，從最新的 10 年新券發(fā)行結(jié)果來(lái)看，
由于國(guó)債期貨定價(jià) CTD 抗疫國(guó)債相較于新券已經(jīng)存在約 8bp 的折價(jià)，長(zhǎng)久期新券
基差做闊的風(fēng)險(xiǎn)在于安全墊可能不足，投資者的收益空間預(yù)期需要降低。
跨期移倉(cāng)：2112 合約流動(dòng)性不足以支持跨期套利
上周五，T、TF 和 TS 跨期價(jià)差分別為 0.405 元、0.420 元和 0.435 元。
目前 2112 合約的流動(dòng)性偏低，暫時(shí)不支持跨期套利的機(jī)會(huì)。
中國(guó)期貨開(kāi)戶網(wǎng)三大核心優(yōu)勢(shì)：
1，服務(wù)優(yōu)勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)實(shí)時(shí)客服+專屬客戶經(jīng)理，遇到交易問(wèn)題三分鐘反饋解決。
2，費(fèi)率優(yōu)勢(shì)，交易費(fèi)率陽(yáng)光透明，交易手續(xù)費(fèi)量大可享優(yōu)惠。
3，品牌優(yōu)勢(shì)，國(guó)資期貨公司著名品牌，交易所優(yōu)秀會(huì)員，營(yíng)業(yè)部遍布各大城市。
開(kāi)戶網(wǎng)絡(luò)咨詢：右側(cè)客服 或 QQ95215041 或 微信號(hào)kaihuqihuo 也可掃描下圖中微信客服二維碼
網(wǎng)絡(luò)投資安全保障:
全國(guó)實(shí)盤大賽優(yōu)秀獎(jiǎng)
交易所成長(zhǎng)杰出會(huì)員
16年金口碑期貨公司
年度期貨優(yōu)質(zhì)服務(wù)獎(jiǎng)
NEWS免費(fèi)培訓(xùn)
2015互聯(lián)網(wǎng)期貨優(yōu)秀品牌
公安部信息部雙認(rèn)證平臺(tái)
中國(guó)證監(jiān)會(huì)直管期貨公司
全行業(yè)最低傭金費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)
NEWS開(kāi)戶指導(dǎo)
全國(guó)免費(fèi)預(yù)約開(kāi)戶熱線
021-20963620規(guī)范金融秩序 投資合法渠道
