國債期貨2203合約交割展現了多空各取所需的交易思路。T2203以IRR沖高情況下帶來的空頭拋售抗疫債的需求為主。TS2203和TF2203交割中，多空均有所得。其中，空頭主動交割更多基于交割獲取IRR收益是當時了結頭寸的較優方案的邏輯，多頭主動交割則是市場大幅調整帶來了難得的多頭交割拿券的交易機會。

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       債市觀點：近期市場波動不大，但多空擾動因素卻非常多，交易邏輯也較為短期且混亂，包括：；國內疫情加劇下對經濟下行壓力的擔憂，以及金融委會議后對于總量型貨幣政策再度落地的博弈；海外通脹問題以及美聯儲政策的收緊帶來的美債上行壓力，以及中美利差明顯壓縮后的擔憂等等。不過，正如我們在二季度展望中曾經指出的，我們認為，債市的主線仍然非常清晰，即市場將不斷確認穩增長政策與寬信用落地的效果，市場整體將處于逆風狀態，但收益率上行過程并不會一帆風順。因此，我們認為，在主線確認的情況下，債市整體仍然以防守態度去參與。盡管短期市場偏強，特別是國債期貨頻繁出現午后拉漲現象，但從跟蹤來看，持倉量未有明顯累積，且多頭席位也出現頻繁切換，我們認為，這一定程度體現出多頭合力不足的問題。因此，市場可以更多將此視為尋找價格及基差更為合適的空頭套保時機。近期可重點關注3月PMI的情況。期市關注：從2203合約的交割情況來看，不同品種合約的交割量整體較為均衡，均在2500手左右，交割比例也與過去兩年的平均情況較為相符。不過和過去兩個兩輪交割相比也可以發現，TS合約的交割比例有大幅提升。TS交割比例的提升更多是一種“回歸”，TS2109和TS2112合約上較低的交割比例主要受CTD券沒有落在新券上的影響，這也影響了多頭替代的操作思路。在2203合約交割前月，受金融數據超預期影響，市場情緒轉弱帶動基差走闊，TS2203合約的CTD券也再度切換至2年期新券上，多頭通過交割拿券的入場動力增強。操作建議：趨勢策略：建議交易性需求維持中性。套保策略：基差明顯回落，可關注空頭套保的建倉機會。同時，可考慮曲線陡峭化預期下，選擇長端品種來對沖短端現券的策略。基差策略：基差做闊繼續持有。曲線策略：短期機會有限，短期可關注貨幣寬松預期再度升溫帶來的曲線重新陡峭；中長期可關注穩增長信號不斷被確認后的做平機會。風險因子：1）經濟繼續下滑；2）疫情反復；3）通脹超預期。 

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