豆粕和菜粕相關(guān)性較高，根據(jù)有關(guān)的分析，豆粕和菜粕期權(quán)上市為使用期權(quán)工具進(jìn)行價(jià)差套利提供了便利在歷史行情中，國內(nèi)豆粕和菜粕的供應(yīng)增速之差與菜粕和豆粕價(jià)差趨勢較為一致。

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        近期的豆菜粕價(jià)差趨勢性收斂，2021年主要原因是作為菜籽主要出口國的加拿大干旱，造成的菜籽大幅減產(chǎn)；而2022年年初至今，市場對(duì)重要菜籽出口國供應(yīng)中斷的擔(dān)憂加大，使得豆菜粕維持小價(jià)差。

        國內(nèi)豆粕和菜粕場內(nèi)期權(quán)這幾年陸續(xù)上市，為使用期權(quán)工具進(jìn)行豆菜粕價(jià)差套利提供了便利。

        以2021年1月至2022年5月豆菜粕價(jià)差收斂的行情為例，回測兩種期權(quán)套利方式，即買入菜粕看漲期權(quán)同時(shí)賣出豆粕看漲期權(quán)，和賣出菜粕看跌期權(quán)同時(shí)買入豆粕看跌期權(quán)，通過回測發(fā)現(xiàn)，第一種方式取得較好的效果，卡瑪比率最高達(dá)到2.59，主要原因是買入價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢的菜粕看漲期權(quán)，同時(shí)賣出豆粕看漲期權(quán)，組合價(jià)差策略可以獲得Delta、Gamma、Theta收益，同時(shí)隱波差趨勢性上漲，又獲得了Vega收益。通過研究可以看出，除了使用期權(quán)表達(dá)價(jià)差觀點(diǎn)，也可以利用豆菜粕價(jià)格的高相關(guān)性，在豆粕期權(quán)和菜粕期權(quán)隱含波動(dòng)率差別較大時(shí)，進(jìn)行波動(dòng)率套利，如果波動(dòng)率差值較大，即使價(jià)差發(fā)生不利變動(dòng)，也可能獲得正收益。。

       期權(quán)策略分析

       1、期權(quán)合約對(duì)比

       場內(nèi)豆粕和菜粕期權(quán)合約的多數(shù)規(guī)則相同，主要差異在合約月份、最后交易日和行權(quán)價(jià)格。豆粕期權(quán)合約月份為所有期貨合約月份，而菜粕為連續(xù)兩個(gè)近月和期貨持倉量較大的合約月份；最后交易日接近但不同，分別為交割月份前一個(gè)月的第5個(gè)和第3個(gè)交易日；行權(quán)價(jià)格間距范圍略有差異，豆粕第一個(gè)分界點(diǎn)為2000元/噸，菜粕為2500元/噸。整體來看，豆粕和菜粕期權(quán)合約規(guī)則比

       2、期權(quán)策略構(gòu)建

       在對(duì)豆菜粕價(jià)差有判斷后，使用豆粕和菜粕期權(quán)構(gòu)建策略有兩種方式：

       ①、看漲期權(quán)構(gòu)建：如果判斷豆粕與菜粕價(jià)差縮小，買入菜粕看漲期權(quán)，賣出豆粕看漲期權(quán)，可以為平值期權(quán)，也可是實(shí)值和虛值，但是要使得初始的Delta值接近。使用該方式構(gòu)建期權(quán)策略，如果價(jià)差縮小，即菜粕價(jià)格強(qiáng)于豆粕，在其他條件不變的情況下，買入的菜粕看漲期權(quán)獲得的Delta、Gamma、Theta與賣出期權(quán)之和為正，整體獲利，如果買入期權(quán)的波動(dòng)率升高幅度大于賣出，那么還可以獲得Vega收益；如果判斷豆粕與菜粕價(jià)差擴(kuò)大，那么買入豆粕看漲期權(quán)，同時(shí)賣出菜粕看漲期權(quán)。

       ②、看跌期權(quán)構(gòu)建：如果判斷豆粕與菜粕價(jià)差縮小，賣出菜粕看跌期權(quán)，買入豆粕看跌期權(quán)，可以為平值期權(quán)，也可是實(shí)值和虛值，但是要使得初始的Delta值接近。使用該方式構(gòu)建期權(quán)策略，如果價(jià)差縮小，即菜粕價(jià)格強(qiáng)于豆粕，在其他條件不變的情況下，買入的豆粕看跌期權(quán)獲得的Delta和Gamma收益與賣出菜粕期權(quán)之和為正，整體獲利；如果判斷豆粕與菜粕價(jià)差擴(kuò)大，那么買入菜粕看跌期權(quán)，同時(shí)賣出豆粕看跌期權(quán)。

       在2021年1月至2022年5月，菜粕與豆粕波動(dòng)率之差趨勢性重心上移，菜粕與豆粕的看漲隱波差平均最高在2021年11月，一度高于10%，而在基于價(jià)差構(gòu)建看漲期權(quán)策略時(shí)，買入菜粕看漲期權(quán)同時(shí)賣出豆粕看漲期權(quán)，那么組合就獲得了隱波差趨勢上漲的收益，所以看漲期權(quán)組合整體表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于期貨和看跌期權(quán)的重要原因。
       
       總結(jié)可知，充分利用期權(quán)本身的特性，可以在策略中取得較好的效果。在整體上漲的行情中，對(duì)于價(jià)差策略，買入價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢的菜粕看漲期權(quán)，同時(shí)賣出豆粕看漲期權(quán)，組合價(jià)差策略可以同時(shí)獲得Delta、Gamma、Theta收益，如果隱波差趨勢性上漲，那么還可以獲得Vega收益，在具體操作過程中，可以根據(jù)隱波差異調(diào)節(jié)倉位，獲取更加確定的收益。對(duì)應(yīng)，整體下跌的行情中，買入價(jià)格相對(duì)弱勢品種的看跌期權(quán)，同時(shí)賣出另一品種的看跌期權(quán)，可以取得相應(yīng)的效果。

       除了使用期權(quán)表達(dá)價(jià)差觀點(diǎn)，也可以利用豆菜粕價(jià)格的高相關(guān)性，在豆粕期權(quán)和菜粕期權(quán)隱含波動(dòng)率差別較大時(shí)，進(jìn)行波動(dòng)率套利，如果波動(dòng)率差值較大，即使價(jià)差發(fā)生不利變動(dòng)，也可能獲得正收益。

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