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CDS規(guī)定在違約時(shí)可以交付若干種不同的債券
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信用違約互換和債券收益率
CDS可以用來(lái)對(duì)沖公司債券的頭寸。假設(shè)一名投資者購(gòu)買(mǎi)了一種以面值計(jì)算年收益率為7%的五年期公司債券，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)了一種五年期信用違約互換(CDS)，以防止債券發(fā)行人違約。假設(shè)CDS息差為每年200個(gè)基點(diǎn)，即2%。CDS的作用是將公司債券轉(zhuǎn)換為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券(至少是近似地)。
如果債券發(fā)行人沒(méi)有違約，投資者每年可以獲得5%的收益，當(dāng)CDS息差扣除公司債券收益率后。債券期貨資料，僅供參考，如果債券確實(shí)違約，投資者可以在違約前獲得5%的收益。根據(jù)CDS的條款，投資者可以將債券兌換為面值。這個(gè)面值可以在5年的剩余時(shí)間里以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資。
這表明，一年期債券收益率比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高出的部分應(yīng)該大致等于n年期CDS利差。如果收益率明顯高于這一水平，投資者就可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公司債券和保險(xiǎn)獲得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率更高的收益。如果利率明顯低于這一水平，投資者可以通過(guò)做空公司債券并出售CDS保護(hù)，以低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率借入資金。
相關(guān)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通常假設(shè)為L(zhǎng)IBOR/掉期利率，因此債券收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分就是資產(chǎn)掉期息差(見(jiàn)第23.4節(jié))。
cds債券的基礎(chǔ)被定義為
CDS-債券基礎(chǔ)= CDS利差-債券收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分
或者同樣的
CDS-債券基礎(chǔ)= CDS息差-資產(chǎn)互換息差
上面給出的套利論點(diǎn)表明，這應(yīng)該接近于零。在2007年信貸危機(jī)之前，平均而言，這一數(shù)字略高。在危機(jī)期間，它往往是負(fù)面的，并在2009年1月的短時(shí)間內(nèi)變得高度負(fù)面。
Cheapest-to-Deliver債券
正如第23.3節(jié)所解釋的，債券的回收率被定義為債券違約后立即的價(jià)值占面值的百分比。這意味著CDS的收益是L(1 - R)，其中L是名義本金，R是回收率。
通常情況下，CDS規(guī)定在發(fā)生違約時(shí)可以交付若干種不同的債券。國(guó)債期貨資料，僅供參考，這些債券通常具有相同的優(yōu)先級(jí)，但它們可能不會(huì)在違約后立即以面值的相同百分比出售。這有很多原因。在發(fā)生違約的情況下提出的債權(quán)通常等于債券的面值加上應(yīng)計(jì)利息。因此，在違約時(shí)應(yīng)計(jì)利息高的債券往往在違約后立即具有較高的價(jià)格。
此外，市場(chǎng)可能會(huì)判斷，在公司重組的情況下，一些債券持有人會(huì)比其他人過(guò)得更好。這讓CDS持有者獲得了一種交割成本最低的債券期權(quán)。正如前面提到的，由ISDA組織的拍賣(mài)過(guò)程通常用來(lái)確定最便宜的債券的價(jià)值，因此也就決定了保護(hù)買(mǎi)家的收益。
CDS可以用來(lái)對(duì)沖公司債券的頭寸。假設(shè)一名投資者購(gòu)買(mǎi)了一種以面值計(jì)算年收益率為7%的五年期公司債券，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)了一種五年期信用違約互換(CDS)，以防止債券發(fā)行人違約。假設(shè)CDS息差為每年200個(gè)基點(diǎn)，即2%。CDS的作用是將公司債券轉(zhuǎn)換為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券(至少是近似地)。
如果債券發(fā)行人沒(méi)有違約，投資者每年可以獲得5%的收益，當(dāng)CDS息差扣除公司債券收益率后。債券期貨資料，僅供參考，如果債券確實(shí)違約，投資者可以在違約前獲得5%的收益。根據(jù)CDS的條款，投資者可以將債券兌換為面值。這個(gè)面值可以在5年的剩余時(shí)間里以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資。
這表明，一年期債券收益率比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高出的部分應(yīng)該大致等于n年期CDS利差。如果收益率明顯高于這一水平，投資者就可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公司債券和保險(xiǎn)獲得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率更高的收益。如果利率明顯低于這一水平，投資者可以通過(guò)做空公司債券并出售CDS保護(hù)，以低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率借入資金。
相關(guān)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通常假設(shè)為L(zhǎng)IBOR/掉期利率，因此債券收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分就是資產(chǎn)掉期息差(見(jiàn)第23.4節(jié))。
cds債券的基礎(chǔ)被定義為
CDS-債券基礎(chǔ)= CDS利差-債券收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分
或者同樣的
CDS-債券基礎(chǔ)= CDS息差-資產(chǎn)互換息差
上面給出的套利論點(diǎn)表明，這應(yīng)該接近于零。在2007年信貸危機(jī)之前，平均而言，這一數(shù)字略高。在危機(jī)期間，它往往是負(fù)面的，并在2009年1月的短時(shí)間內(nèi)變得高度負(fù)面。
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正如第23.3節(jié)所解釋的，債券的回收率被定義為債券違約后立即的價(jià)值占面值的百分比。這意味著CDS的收益是L(1 - R)，其中L是名義本金，R是回收率。
通常情況下，CDS規(guī)定在發(fā)生違約時(shí)可以交付若干種不同的債券。國(guó)債期貨資料，僅供參考，這些債券通常具有相同的優(yōu)先級(jí)，但它們可能不會(huì)在違約后立即以面值的相同百分比出售。這有很多原因。在發(fā)生違約的情況下提出的債權(quán)通常等于債券的面值加上應(yīng)計(jì)利息。因此，在違約時(shí)應(yīng)計(jì)利息高的債券往往在違約后立即具有較高的價(jià)格。
此外，市場(chǎng)可能會(huì)判斷，在公司重組的情況下，一些債券持有人會(huì)比其他人過(guò)得更好。這讓CDS持有者獲得了一種交割成本最低的債券期權(quán)。正如前面提到的，由ISDA組織的拍賣(mài)過(guò)程通常用來(lái)確定最便宜的債券的價(jià)值，因此也就決定了保護(hù)買(mǎi)家的收益。
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