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期貨大豆：USDA報告對美豆和連豆的影響
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美國農(nóng)業(yè)部（USDA）將于1月12日發(fā)布月度供需報告，這份報告對美豆定產(chǎn)及對南美大豆大幅調整具有重要影響，其舉足輕重的作用使得市場對其關注的焦點集中在美豆供需如何調整以及巴西大豆產(chǎn)量下調的幅度這兩個方面。
自由市場經(jīng)濟學的基本假設“理性人”強調經(jīng)濟市場參與者的利益最大化，這一概念的本質可推廣至企業(yè)和國家。根據(jù)USDA2023年的數(shù)據(jù)，全球大豆主產(chǎn)國包括巴西、美國和阿根廷，其產(chǎn)量和出口量占比較大。盡管南北美的生育期及出口時間存在差異，但全年大豆出口的南北美博弈顯著。
1月南美新作大豆尚未開始大規(guī)模上市，美豆新作成為全球大豆消費國的主要選擇。而USDA報告作為美國農(nóng)業(yè)部所持有的重要“武器”，其調整特征明顯，為了美國豆農(nóng)的基本利益，該報告天然具有利多美豆的特征。在過去10年的歷史中，USDA報告發(fā)布當天美豆盤面有8次上漲，下跌僅1次。
從經(jīng)濟邏輯來看，美豆供需趨緊仍是報告調整的主要方向，這符合產(chǎn)業(yè)邏輯的調整方向。自2000年以來，USDA1月供需報告的調整次數(shù)較多，但總體來看上調與下調概率相近；從細分年份來看，巴西大豆產(chǎn)量對美豆出口競爭的壓力日益明顯。
美豆需求端的調整通常受供給端制約，這意味著美豆供需緊張的趨勢將在報告中得到體現(xiàn)。同時，南美新作大豆尚未大規(guī)模上市，市場對美豆的需求將更加迫切，這也將在報告中得到反映。因此，預計在1月12日的報告發(fā)布后，美豆市場將迎來一波上漲行情。
當前的美豆供應端雖有所下調，但巴西大豆出口的擠占使得美豆出口受阻，出口量呈下滑趨勢。截至12月29日，美豆已出口和未裝船的量合計3654.56萬噸，占12月USDA報告的76.51%，遠低于正常年份的80%。今年美豆壓榨利潤整體處于高位，NOPA數(shù)據(jù)顯示，1-11月美豆壓榨量達到了近10年最高水平，但美國壓榨產(chǎn)能及產(chǎn)量的提高早已反映在USDA報告中，預計美豆壓榨調整較小。
總體來看，美豆供需或均有下調，供需關系繼續(xù)收緊。巴西大豆產(chǎn)量下調基本是市場共識，主要分歧在于下調幅度。自9月中旬至12月中旬，巴西中部產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷了播種關鍵期的干旱狀態(tài)，市場對此唱衰巴西大豆產(chǎn)量。然而，12月下旬至今，巴西中部降雨持續(xù)，雖降雨量僅處于往年均值水平，但緩解了前期干旱的影響。隨著巴西雨季即將來臨，對大豆未來的生長有利好預期，預計USDA將小幅下調巴西大豆產(chǎn)量。基于經(jīng)濟邏輯，1月過后美豆數(shù)據(jù)將不再調整，若USDA仍要達到看多美豆的目標，最好的方式便是通過調節(jié)南美大豆數(shù)據(jù)。因此，預計1月USDA將對巴西大豆產(chǎn)量小幅調整至1.58億噸左右。
阿根廷大豆產(chǎn)量的恢復是市場的普遍預期，當前阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，大豆優(yōu)良率遠高于去年。因此，阿根廷大豆產(chǎn)量或仍保持在4800萬噸左右。
我們認為，USDA報告的調整是基于經(jīng)濟邏輯和產(chǎn)業(yè)邏輯共同完成。在報告中，美豆通常會受到天然的利多傾向。
產(chǎn)業(yè)邏輯往往對這一現(xiàn)象產(chǎn)生制約。盡管在2023/24年度，巴西大豆的產(chǎn)量預期有所減少，但其本身仍具有1.5億噸的產(chǎn)量，以及南美大豆的超2500萬噸同比增量，這使得美豆市場的壓力巨大。同時，盡管本年度美豆減產(chǎn)與前一年度的情況相似，但巴西舊作的大量出口使得當前美豆的出口炒作受到抑制。因此，美豆市場能夠更早地反映出南美大豆總量的增產(chǎn)和出口的階段性壓力。也就是說，1月份的USDA報告可能對美豆市場形成短期支撐，但這并不會改變市場繼續(xù)向下的趨勢。
自由市場經(jīng)濟學的基本假設“理性人”強調經(jīng)濟市場參與者的利益最大化，這一概念的本質可推廣至企業(yè)和國家。根據(jù)USDA2023年的數(shù)據(jù)，全球大豆主產(chǎn)國包括巴西、美國和阿根廷，其產(chǎn)量和出口量占比較大。盡管南北美的生育期及出口時間存在差異，但全年大豆出口的南北美博弈顯著。
1月南美新作大豆尚未開始大規(guī)模上市，美豆新作成為全球大豆消費國的主要選擇。而USDA報告作為美國農(nóng)業(yè)部所持有的重要“武器”，其調整特征明顯，為了美國豆農(nóng)的基本利益，該報告天然具有利多美豆的特征。在過去10年的歷史中，USDA報告發(fā)布當天美豆盤面有8次上漲，下跌僅1次。
從經(jīng)濟邏輯來看，美豆供需趨緊仍是報告調整的主要方向，這符合產(chǎn)業(yè)邏輯的調整方向。自2000年以來，USDA1月供需報告的調整次數(shù)較多，但總體來看上調與下調概率相近；從細分年份來看，巴西大豆產(chǎn)量對美豆出口競爭的壓力日益明顯。
美豆需求端的調整通常受供給端制約，這意味著美豆供需緊張的趨勢將在報告中得到體現(xiàn)。同時，南美新作大豆尚未大規(guī)模上市，市場對美豆的需求將更加迫切，這也將在報告中得到反映。因此，預計在1月12日的報告發(fā)布后，美豆市場將迎來一波上漲行情。
當前的美豆供應端雖有所下調，但巴西大豆出口的擠占使得美豆出口受阻，出口量呈下滑趨勢。截至12月29日，美豆已出口和未裝船的量合計3654.56萬噸，占12月USDA報告的76.51%，遠低于正常年份的80%。今年美豆壓榨利潤整體處于高位，NOPA數(shù)據(jù)顯示，1-11月美豆壓榨量達到了近10年最高水平，但美國壓榨產(chǎn)能及產(chǎn)量的提高早已反映在USDA報告中，預計美豆壓榨調整較小。
總體來看，美豆供需或均有下調，供需關系繼續(xù)收緊。巴西大豆產(chǎn)量下調基本是市場共識，主要分歧在于下調幅度。自9月中旬至12月中旬，巴西中部產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷了播種關鍵期的干旱狀態(tài)，市場對此唱衰巴西大豆產(chǎn)量。然而，12月下旬至今，巴西中部降雨持續(xù)，雖降雨量僅處于往年均值水平，但緩解了前期干旱的影響。隨著巴西雨季即將來臨，對大豆未來的生長有利好預期，預計USDA將小幅下調巴西大豆產(chǎn)量。基于經(jīng)濟邏輯，1月過后美豆數(shù)據(jù)將不再調整，若USDA仍要達到看多美豆的目標，最好的方式便是通過調節(jié)南美大豆數(shù)據(jù)。因此，預計1月USDA將對巴西大豆產(chǎn)量小幅調整至1.58億噸左右。
阿根廷大豆產(chǎn)量的恢復是市場的普遍預期，當前阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，大豆優(yōu)良率遠高于去年。因此，阿根廷大豆產(chǎn)量或仍保持在4800萬噸左右。
我們認為，USDA報告的調整是基于經(jīng)濟邏輯和產(chǎn)業(yè)邏輯共同完成。在報告中，美豆通常會受到天然的利多傾向。
產(chǎn)業(yè)邏輯往往對這一現(xiàn)象產(chǎn)生制約。盡管在2023/24年度，巴西大豆的產(chǎn)量預期有所減少，但其本身仍具有1.5億噸的產(chǎn)量，以及南美大豆的超2500萬噸同比增量，這使得美豆市場的壓力巨大。同時，盡管本年度美豆減產(chǎn)與前一年度的情況相似，但巴西舊作的大量出口使得當前美豆的出口炒作受到抑制。因此，美豆市場能夠更早地反映出南美大豆總量的增產(chǎn)和出口的階段性壓力。也就是說，1月份的USDA報告可能對美豆市場形成短期支撐，但這并不會改變市場繼續(xù)向下的趨勢。
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