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十年國債收益率下降的主導(dǎo)因素之一
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十債收益率跌破歷史新低，跌至2.0%以下，這一現(xiàn)象引起了廣泛討論。在新型生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)型與債務(wù)周期調(diào)整過程中，降低利率以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)成為當(dāng)前最優(yōu)選擇。這一舉措是國債收益率下降的主導(dǎo)因素之一，也與“有力度的降息”政治局會(huì)議的定調(diào)相呼應(yīng)。夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，對(duì)于開啟新的經(jīng)濟(jì)周期具有積極意義。
從債務(wù)支付角度來看，當(dāng)前的杠桿率所隱含的債務(wù)服務(wù)費(fèi)用依然較高。如果我們以2025年為目標(biāo)年份，基于預(yù)期的5.0%的實(shí)際GDP增長率和3.0%的通脹率，來估算未來的經(jīng)濟(jì)繁榮趨勢(shì)。假設(shè)能夠成功降低債務(wù)支付強(qiáng)度至與名義GDP水平相匹配或略高于其水平，并考慮到人大已批準(zhǔn)的債務(wù)置換政策，政府債券的加權(quán)收益率在現(xiàn)有2.0%的基礎(chǔ)上仍存在大約20個(gè)基點(diǎn)的下行空間。若無法達(dá)到這一目標(biāo)，則可能需要以更高的信用利差成本來平衡。
然而，鑒于當(dāng)前收益率下降速度過快，這可能對(duì)其他資產(chǎn)、匯率和投資者信心造成沖擊。因此，政策制定者可能會(huì)開始采取措施調(diào)控，使利率下降的步伐變得曲折而漫長。
回顧十債收益率的變化歷程，若從長期視角來看，中國正處在一個(gè)長期債券牛市之中。債券的收益率與價(jià)格呈反向關(guān)系，隨著國家從超高速發(fā)展轉(zhuǎn)向穩(wěn)健增長的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，與經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平和收入增長相聯(lián)系的債券收益率，理應(yīng)步入一個(gè)逐漸下行的軌道。
從短期角度看，自2022年以來，我國國債收益率呈現(xiàn)流暢下行趨勢(shì)。這既反映了高質(zhì)量改革帶來的短暫陣痛，也體現(xiàn)了利率下行是對(duì)沖需求壓力的最有效手段。特別是在2024年，利率債市場(chǎng)迎來大牛市，十債收益率從年初的約2.6%降至當(dāng)前的最低1.95%。從年初的資產(chǎn)荒到政治局會(huì)議批準(zhǔn)的“實(shí)施有力度的降息”政策支持，寬松的貨幣政策和化債的供給沖擊呈現(xiàn)出明顯的先后順序，進(jìn)一步推動(dòng)了債市在年末的加速上漲。
從債務(wù)支付角度來看，當(dāng)前的杠桿率所隱含的債務(wù)服務(wù)費(fèi)用依然較高。如果我們以2025年為目標(biāo)年份，基于預(yù)期的5.0%的實(shí)際GDP增長率和3.0%的通脹率，來估算未來的經(jīng)濟(jì)繁榮趨勢(shì)。假設(shè)能夠成功降低債務(wù)支付強(qiáng)度至與名義GDP水平相匹配或略高于其水平，并考慮到人大已批準(zhǔn)的債務(wù)置換政策，政府債券的加權(quán)收益率在現(xiàn)有2.0%的基礎(chǔ)上仍存在大約20個(gè)基點(diǎn)的下行空間。若無法達(dá)到這一目標(biāo)，則可能需要以更高的信用利差成本來平衡。
然而，鑒于當(dāng)前收益率下降速度過快，這可能對(duì)其他資產(chǎn)、匯率和投資者信心造成沖擊。因此，政策制定者可能會(huì)開始采取措施調(diào)控，使利率下降的步伐變得曲折而漫長。
回顧十債收益率的變化歷程，若從長期視角來看，中國正處在一個(gè)長期債券牛市之中。債券的收益率與價(jià)格呈反向關(guān)系，隨著國家從超高速發(fā)展轉(zhuǎn)向穩(wěn)健增長的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，與經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平和收入增長相聯(lián)系的債券收益率，理應(yīng)步入一個(gè)逐漸下行的軌道。
從短期角度看，自2022年以來，我國國債收益率呈現(xiàn)流暢下行趨勢(shì)。這既反映了高質(zhì)量改革帶來的短暫陣痛，也體現(xiàn)了利率下行是對(duì)沖需求壓力的最有效手段。特別是在2024年，利率債市場(chǎng)迎來大牛市，十債收益率從年初的約2.6%降至當(dāng)前的最低1.95%。從年初的資產(chǎn)荒到政治局會(huì)議批準(zhǔn)的“實(shí)施有力度的降息”政策支持，寬松的貨幣政策和化債的供給沖擊呈現(xiàn)出明顯的先后順序，進(jìn)一步推動(dòng)了債市在年末的加速上漲。
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