國債期貨四季度交易方面，（一）節奏上，10月仍可能受到利率債高供給以及繳稅壓力帶來的供需失衡困擾，接近11月，供需矛盾將會緩和，疊加社融拐點顯露、美國大選前不確定性升高等因素，債市可能迎來相對友好的環境。但考慮貨幣政策尚不具備進一步寬松的條件，債市仍然處于基本面“逆風”的環境之中，不宜過渡押注利率下行，反而需要提防疫苗出現強化經濟修復預期的風險。10月國債期貨交易策略：做擴T2012-T2103價差（二）策略推薦：關注跨期價差走擴及基差套利機會1.加強空頭套保操作盡管我們認為，四季度債市環境相較于三季度可能有所緩和，但在基本面“逆風”環境之下，資本利得對于投資者的友好程度明顯下降。加強防御將依然是當前債市的操作主題。在此情況下，加強國債期貨的空頭套保使用，延長信用債票息策略，并平滑組合波動非常值得關注。8月底以來，國債期貨基差均有了明顯收窄，近期T2012合約CTD基差為0.2~0.4元左右，TF2012合約CTD基差為0.05元左右，基差水平處于相對低位。TF和T當季與次季跨期價差分別在0.37元和0.42元左右，處于合理水平。目前的基差和價差結構對空頭套保投資者相對友好。不過，在操作過程中，需要提防12合約移倉過程中可能產生的移倉成本上升的風險，具體邏輯將在接下來的跨期套利策略中闡述。建議密切關注基差表現，若10月中下旬存在期貨貼水較深的問題，建議考慮提前移倉事項2.套利策略重點關注跨期價差走擴和基差策略機會套利策略方面，建議重點關注跨期價差走擴和基差策略機會。
1）跨期價差走擴機會近期國債期貨持倉量出現明顯攀升的現象，TF合約總持倉量超過5萬手，T合約總持倉量已經超過10萬手，特別是T2012合約持倉量10.3萬手明顯超越歷史合約同期水平。分析來看，持倉上行背后一方面是9月以來市場積極參與國債期貨做陡曲線策略，另一方面與5月以來套保力量直接向遠月合約遷移有關。由此來看，后續空頭集中移倉，疊加特別國債成為CTD之后帶來的移倉矛盾值得關注。預計T2012合約移倉過程中，空頭主動移倉的動力會更高，跨期價差有走擴可能。特別是若10月中下旬期貨出現貼水擴大的問題之后，投資者可嘗試做擴T2012-T2103價差。
2）基差交易機會四季度收益率高位磨頂以及市場起伏可能帶來的情緒波動仍將給予基差策略一定空間。同時，考慮債市基本面組合短期難以改變，收益率上下空間不足，市場不確定性依然高企的情況，我們依然推薦投資者借助于CTD切換下帶來的基差期權屬性來兌現對于短期方向性的判斷。在10月市場仍可能受到利率債高供給以及繳稅壓力帶來的供需失衡困擾，同時，10-7利差倒掛情況下，目前T2012合約短久期基差走擴策略依然可以延續。
（三）風險因子1、疫苗失敗或秋冬疫情復發。盡管我們認為中國疫情控制得力，二次復發風險有限。但考慮歐洲進入疫情二次復發階段，美國可能面臨疫情三次沖擊，若疫苗失敗或秋冬疫情復發，這可能動搖經濟修復邏輯，利率下行空間將重新打開。2、中美摩擦升溫。美國大選年帶來政策不確定性高企，短期美國總統特朗普為爭取選票，在貿易沖突方面保持謹慎防范對經濟造成明顯沖擊，中美摩擦階段性緩和。但若后續沖突再起，則債市也可能超預期走強。

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