在高波動中走向復蘇摘要：四季度經濟有望回歸潛在增速，PPI回升帶動企業盈利改善，貨幣政策料將溫和穩健。預計相對收益股票>商品>債券；配置比重方面，四季度前半段略微向債市偏移，后半段側重權益。第一，股債性價比發生邊際變化，短期略微向債市偏移。10年期國債收益率維持在3%以上，權益市場風格切換至防御，短期而言，債券收益率相對股息率有更好的配置空間。第二，雖然短期債券性價比提升，但債市四季度料難以脫離震蕩格局。10月利率債發行高峰過后，債市情緒有望邊際回暖。但經濟和貨幣政策逐漸回歸常態，中長期債券仍有下行壓力。海外風險具有不可控性，流動性整體平衡但邊際上資金的松緊取決于央行的態度。四季度債券收益率大概率高位震蕩，配置價值高于趨勢交易機會。金融期貨交易四季度研報：策略略微向債市偏移 第三，股市短期波動加大，中線不悲觀，長線看多。關注兩個時間節點和兩大消息，分別是國慶后首周和10月底至11月初，“十四五規劃”和美國大選。第四，股市轉向盈利驅動邏輯，周期和消費在先，金融和科技在后。縱向看，從盈利修復和經濟周期的角度，四季度周期板塊的預期收益更具確定性，在四季度末期或者明年年初可以布局金融板塊。橫向看，周期和金融的超額收益具有階段性特點，消費和科技更具中長期持續性。估值泡沫經過時間消化后，四季度消費和科技適合逢低買入，但需要持有更長時間，以跨過高波動時期。建議四季度首先關注順周期行業，如化工、煤炭、機械、電力設備及新能源、建筑、建材等，其次關注消費和科技板塊，如汽車、家電、電子、醫藥、計算機等，同時季末關注金融板塊的布局可能。第五，商品需求具有韌性，四季度關注美元和風險情緒的擾動。旺季預期已經提前在淡季計價，供需平衡角度基本金屬的多頭彈性已經有所下降。農產品飼料板塊有多頭需求支撐，但供給端存在較大的空頭不確定性。能源化工板塊的表現將始終受制于油價，邊際變化關注供給壓力減弱。原油市場整體供需仍處于相對弱平衡狀況。在美元反彈預期和多頭止盈的擔憂下，貴金屬市場將繼續表現出震蕩糾結的表現。第六，美元短期看反彈，中期高波動，人民幣區間震蕩。風險點：外部摩擦升級；疫情失控；內需拉動不及預期；政策收緊。經濟逐漸走向復蘇，四季度前半段略微向債市偏移，后半段側重權益。股市轉向盈利驅動邏輯，債市仍在震蕩格局，商品需求具有韌性，人民幣區間波動。報告要點。

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