四季度供應(yīng)壓力較大的金屬——產(chǎn)能變化篇
➢鋁：三季度疫情導(dǎo)致的原料供應(yīng)沖擊結(jié)束，而需求（或需求預(yù)期）導(dǎo)致金屬價(jià)格大幅上漲，原料成本和銷(xiāo)售價(jià)
格兩端此消彼長(zhǎng)，部分金屬冶煉利潤(rùn)已經(jīng)高企，我們認(rèn)為二、三季度高企的利潤(rùn)將在四季度帶動(dòng)實(shí)際產(chǎn)量的增加，
從而在供應(yīng)端對(duì)價(jià)格形成壓力。四季度仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，且前期投產(chǎn)的產(chǎn)能將逐步兌現(xiàn)產(chǎn)量。而復(fù)產(chǎn)方面，遼
寧忠旺、焦作萬(wàn)方、重慶國(guó)豐，青海百河等有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。預(yù)計(jì)10月后電解鋁產(chǎn)量將大幅增加。
➢鋼材：2020年是鋼鐵產(chǎn)能置換的大年，其中二季度產(chǎn)能凈減量為全年最大，而四季度投產(chǎn)和淘汰產(chǎn)能的數(shù)量較
大，但凈淘汰量小于二季度。且產(chǎn)能置換過(guò)程中產(chǎn)能的實(shí)際有效利用率將有所提升，即新產(chǎn)能的生產(chǎn)效率更高，
所以實(shí)際減量或不及紙面數(shù)據(jù)。
➢鐵礦：巴西是上半年鐵礦供應(yīng)端主要減量，按照礦山歷史同期發(fā)運(yùn)量占比進(jìn)行折算，下半年Vale周均發(fā)運(yùn)量需達(dá)到
650萬(wàn)噸以上，才能完成年度目標(biāo)下限。因此為保年度目標(biāo)順利完成，四季度巴西生產(chǎn)積極性充足，疊加已經(jīng)進(jìn)入到
季節(jié)性高產(chǎn)期，天氣擾動(dòng)消退，四季度運(yùn)量將穩(wěn)步回升�？紤]到普氏指數(shù)一般領(lǐng)先非主流礦供給1-2個(gè)月，因此在當(dāng)
前價(jià)格水平下，預(yù)計(jì)四季度非主流礦供應(yīng)仍將維持高位，且仍有增量預(yù)期。
➢鋅：冶煉廠冶煉利潤(rùn)目前在1300~1500元/噸，企業(yè)生產(chǎn)積極性明顯提高，進(jìn)入9月后，豫光、赤峰中色、中金嶺南、
南方有色以及四環(huán)等冶煉廠結(jié)束檢修恢復(fù)生產(chǎn)，后續(xù)仍有企業(yè)將逐步提產(chǎn)。
➢銅：對(duì)于銅而言，雖然銅礦供給邊際回升但整體仍然偏緊，TC加工費(fèi)并未出現(xiàn)反彈。低利潤(rùn)下，企業(yè)生產(chǎn)積極性較
差。且2020年新增產(chǎn)能增量較小，約有40萬(wàn)噸粗煉和20萬(wàn)噸精煉產(chǎn)能投產(chǎn)。另外，銅進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，進(jìn)口壓力較
小。故銅四季度供應(yīng)壓力偏小。金屬期貨四季度行情分析：供給端金屬產(chǎn)能變化
➢焦煤：焦煤四季度國(guó)內(nèi)產(chǎn)量受到安全檢查等因素的影響難以放量，而焦煤進(jìn)口量則受到政策影響存在一定的不確定
性，但從季節(jié)性角度來(lái)看，四季度焦煤進(jìn)口量將持續(xù)下行。故焦煤在四季度的供應(yīng)壓力并不顯著。
焦炭：四季度受到去產(chǎn)能和環(huán)保政策的影響，山西、河北、河南等地4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能面臨淘汰，合計(jì)涉及約4000萬(wàn)
噸產(chǎn)能。與此同時(shí)，根據(jù)產(chǎn)能置換計(jì)劃，將有3200~3500萬(wàn)噸新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)。從紙面數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度焦炭
產(chǎn)能約有500~700萬(wàn)噸左右的凈減量，但在實(shí)際當(dāng)中，由于去產(chǎn)能政策執(zhí)行時(shí)間與力度均不確定，而新產(chǎn)能投產(chǎn)后能
否穩(wěn)定高效的出焦也存在較大的不確定性，故焦炭產(chǎn)能變化預(yù)測(cè)難度較大，以動(dòng)態(tài)跟蹤為主。
➢鎳：目前鎳礦的供應(yīng)存在較大的不確定性，自印尼執(zhí)行禁礦令后，印尼鎳礦的出口量斷崖式下降，我國(guó)進(jìn)口菲律賓
鎳礦的占比隨之提升至93%。四季度菲律賓天氣擾動(dòng)加大，從季節(jié)性進(jìn)來(lái)看，四季度菲律賓鎳礦進(jìn)口量環(huán)比降幅較大。
印尼鎳鐵產(chǎn)能投產(chǎn)所帶來(lái)的增量是前期壓制鎳價(jià)的因素之一，但目前印尼新冠疫情持續(xù)惡化，當(dāng)日新增確診人數(shù)突破
4000人大關(guān)，累計(jì)確診人數(shù)達(dá)253000人，疫情和工人收入等問(wèn)題將對(duì)四季度印尼鎳鐵投產(chǎn)帶來(lái)一定的不確定性。

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