宏觀要聞
◼ 央行上�？偛繑祿�顯示，截至9月末，境外機構持有銀行間市場債券2.94萬億元，較8月末增加1374.59億元。
◼ 點評：過去幾個月境外機構月均增持我國債券200億美元左右，9月份仍保持了較高的增持力度。我們預計中美利差將較長
時間處于高位，外資將持續流入我國債市。這對人民幣升值構成支撐。
長假期間期權市場結構及策略構建
滬深300指數歷史走勢及期權隱含波動率
➢ 長假之前市場通常擔憂風險，會更多通過期權等衍生品進行風險管理。期權有很大一部分的市場需求是進行風險管
理，因此在長假之前，持有現貨及期貨頭寸的投資者會較集中的利用期權進行風險管理，短期帶動期權市場交易情
緒，帶來一定交易機會。
➢ 長假之后，對沖需求會得到集中釋放。長假之后，節前快速進入的對沖需求會跟隨市場的表現得到集中釋放，帶來
交易機會。

期權長假前隱含波動率的分布特征
➢ 上證50ETF期權上市早期，期權隱含波動率的長假結構暫不穩定。在上證50ETF期權的上市早期，由于期權市場整體
還不成熟，同時2015年市場還處于較大的波動狀態，期權隱含波動率的長假結構暫不穩定。
➢ 期權市場穩定后，長假前大概率呈現隱含波動率上升的結構。從2018年開始，隨著期權市場的逐漸成熟，期權隱含
波動率的長假結構也逐漸穩定，假期超過4天的情況，期權隱含波動率節前4日上漲的概率超過80%。
➢ 長假前會有較多方向性交易的投資者，利用期權買方高杠桿低風險的特點，進行提前布局；同時期權賣方會因為擔
心長假的風險，在長假前提前平倉或對沖降低風險；國內的長假期間，一般外盤都是持續交易時間，因此國內市場
會有較長的交易空窗期，對于持有現貨及期貨的投資者，擔心長假期間的市場風險，通過買入期權進行風險管理。

長假前后的策略構建：短期的多空波動率組合
節前的多波動率組合 節后的空波動率組合
➢ 長假前的多波動率組合。在國慶節前，由于市場隱波已經回落至相對較低位置，同時國慶節假日相對較長，長假期
間風險相對較大，市場投資者對于風險管理的需求較多，會推升期權市場隱含波動率的短期沖高，節前為短期多波
動率的好時機。 長假前后滬深300股指期權行情分析和策略10.13
➢ 長假后的高位空波動率策略。由于長假前，市場投資者都擔心長假期間會發生風險，因此市場對于期權的選擇會整
體推高期權市場的隱含波動率水平。但若長假期間市場并未發生較大風險，節前被推高的隱含波動率在節后大概率
會隨著交易力量與對沖力量的集中釋放而大幅回落，此時為空波動率的較好時機。

期權策略展望
風險因素
◼ 1）海外疫情沖擊持續；2）中美關系
牛市價差組合續持，關注波動率期限結構策略
◼ 從目前的情況看，短期市場情緒可能持續發酵，疊加國金國聯終止股份轉讓可能對市場帶來一定擾動，
因此期權隱波短期料將維持略偏強格局，期權賣方可根據自身風險情況適當短暫退出。
◼ 從標的整體情況看，季報炒作下預期短期偏強格局延續，期權市場投資者可繼續通過牛市價差組合參與
標的的持續上行。
◼ 同時，當前期權近月隱波明顯低于遠月，在市場情緒延續的結構下，近遠月隱波差回復的概率較大，可
通過多近月隱波，空遠月隱波的波動率期限結構策略賺取隱波差回復的收益

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