短纖期貨首日點評報告摘要：觀點：短纖期貨首日漲停，確認多頭配置價值。短纖期貨價格行情分析：上市首日漲停原因以后怎么交易
雖然價格上漲在預期之內，但漲停仍存超預期的影響。短纖期貨漲停后，PF105對應的加工差已升至1440元/噸附近，接近年內平均水平，但高于現貨加工差表現以及近十年歷史平均水平，雖然短纖加工差尚未出現明顯的拐點，意味著短期加工差可能更高，但是沖長周期角度看，鎖定遠期高加工差或許是更好的選擇。從期現角度看，現貨與期貨在定價基準上存在差異，同時，期貨端升水過高也會吸引套利盤進入而抹平價格差異，從華東市場票據利率估算，短纖現貨價格對應的PF105、PF109價格分別在5790~5870元/噸、6000~6100元/噸，意味著首日漲停后，PF105價格預期已收窄，進一步上漲有賴現貨或成本助推；而PF109即便是在市場不發生明顯變化的情況下，也仍存在上行的空間以及預期。從短纖期貨市場看，持倉規模尚低于預期，但市場成交相對活躍，且成交持倉比高于PTA和乙二醇等品種，反應市場對短纖期貨參與的積極性仍然比較高。
風險因素：（一）成本下降風險；（二）需求收縮風險。短纖期貨首日漲停，體現多頭配置價值。價格上漲在預期之內，但漲停仍超預期。短纖期貨價格漲停后，對應加工差也擴張至較高水平，短期或仍有上行空間，但長周期角度看，遠期加工差高位的鎖定或許是更好的選擇。價格預期上，近期現貨價格的基礎上，PF105基本兌現預期，PF109或仍存上行空間。

一、短纖期貨首日表現
滌綸短纖期貨上市交易，PF105、PF109以5400元/噸掛牌，合約分布以5798元/噸及5750元/噸，盤中PF105、PF109雙雙漲停，均收在5832元/噸。從首日市場表現來看，短纖期貨持倉規模尚低于預期；從價格以及加工費表現看，短纖期貨價格上漲趨勢符合預期，但幅度超預期，除此之外，短纖期貨盤中加工費高于市場預期。

二、短纖期貨上市點評
（一）短纖期貨供需總體向好從短纖市場來看，無疑是聚酯鏈條中供需更為穩健的品種。從短纖開工率數據來看，4月份短纖裝置平均開工率已基本恢復，5月份之后更是連續走高，至今仍遠高于往年同期水平；在高開工的背景下，短纖庫存總體被控制在較低的水平，假期后短纖庫存天數更是降至4~5天之間，與聚酯鏈條其他品種存在明顯的不同，其中，PTA庫存總天數近30天，乙二醇庫存天數近50天，滌綸長絲平均庫存天數在2~3周。（二）上漲在預期內，但幅度超預期從市場角度看，短纖期貨上市首日大幅高開，盤中漲停，是短纖期貨多頭配置選擇的最好體現；雖然對價格上漲有所預期，但是強勢漲停或許仍是超市場預期，圖4反應了我們對短纖遠期的預期以及上市首日的市場表現。短纖期貨價格漲停后，加工差、期現價差等方面產生的新的變化，循著市場的變化或許方是指向短纖價格持續性的重要依據。第一，短纖期貨漲后，原料PTA、MEG相對弱勢，PF105盤面對應的加工差已；升至1440元/噸附近，接近年內平均水平，但高于近期現貨加工差表現以及近十年歷史平均水平。從短纖歷史毛利來看，近十年均值在6%附近；從加工差角度看，近十年均值在1370元/噸附近。從近期短纖市場來看，織造訂單的回暖、短纖產銷的提升、庫存的降低，或許仍有利于加工差的擴張，但是從長周期的角度看，實際上也不宜預期過高。
從期現的角度看，第一是價格定價的差異，短纖期貨交易的價格是“該期貨合約的基準交割品在基準倉庫出庫時的汽車板交貨的含稅價格（含包裝）”，現貨市場統計價格多數以送到為基礎，按照短途區域運輸費用預估，現貨5465元/噸的價格或對應盤面的基準價為5400附近。第二是現貨對期貨的影響，通常來講，期貨與現貨價差過高，會吸引大量套利盤進入從而抹平期現價差差異。以PF105為例，參照華東市場票據貼現利率估算，無風險套利之下期貨價格重心預期在5790~5870元/噸之間，而PF109對應價格重心或在6000~6100元/噸。從現貨對期貨的套利窗口角度看，PF105期貨首日漲停后短期空間或收窄，而PF109受漲跌幅限制而尚未完全兌現預期，或仍存在空間。（三）持倉低于預期，但成交相對活躍從短纖期貨交割品來看，體量遠低于PTA和乙二醇。從估算來看，PTA期貨主力合約單邊持倉近140萬手，約占國內PTA供給量的14.5%；乙二醇期貨主力合約單邊持倉近21萬手，剔除煤制乙二醇產量之外，約占國內乙二醇供給量的12%。以PTA和乙二醇持倉比例測算，我們預計短纖期貨主力合約單邊持倉量或在8萬手附近；從持倉規模來看，短纖期貨PF105合約持倉僅1.9萬手，仍低于市場預期
從成交來看，PF105合約成交量已超5萬手，成交持倉比近2.5，高于PTA和乙二醇等關聯品種。

三、結論與建議
短纖期貨首日漲停，確認多頭配置價值。雖然價格上漲在預期之內，但漲停仍存超預期的影響。短纖期貨漲停后，PF105對應的加工差已升至1440元/噸附近，接近年內平均水平，但高于現貨加工差表現以及近十年歷史平均水平，雖然短纖加工差尚未出現明顯的拐點，意味著短期加工差可能更高，但是沖長周期角度看，鎖定遠期高加工差或許是更好的選擇。從期現角度看，現貨與期貨在定價基準上存在差異，同時，期貨端升水過高也會吸引套利盤進入而抹平價格差異，從華東市場票據利率估算，短纖現貨價格對應的PF105、PF109價格分別在5790~5870元/噸、6000~6100元/噸，意味著首日漲停后，PF105價格預期已收窄，進一步上漲有賴現貨或成本助推；而PF109即便是在市場不發生明顯變化的情況下，也仍存在上行的空間以及預期。從短纖期貨市場看，持倉規模尚低于預期，但市場成交相對活躍，且成交持倉比高于PTA和乙二醇等品種，反應市場對短纖期貨參與的積極性仍然比較高。五、風險提示（一）成本下降風險（二）需求收縮風險。

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