跨期做擴機會可適當關注摘要：銀行負債壓力依然困擾市場，月底后有望改善主要觀點：上周，盡管通脹數據不及預期、央行MLF操作如期超額續作，但債市表現仍較為低迷。背后邏輯來看，銀行端負債壓力仍然是市場焦點。近期同業存單的發行利率再度上行，反映出銀行負債端的壓力不減，根據我們的測算，三季度銀行超儲率繼續下滑至1.10%、1.04%、1.57%。同時，信貸數據較好也體現了銀行的資金配置更傾向于放貸，配債力量相對不足。一級偏弱施壓二級情緒的鏈條仍未被打破。更值得關注的是，在年內利率債發行最后一輪高峰的背景之下，10月同業存單大量到期會達到今年3月以來的最高峰，同時受假期的影響，10月以來的同業存單發行規模略有減小。因此，銀行中長期的資金缺口的問題可能仍將困擾市場。或許需要等到11月之后利率債的供給壓力大幅緩解，屆時結合央行貨幣政策的精準調控，資金缺口問題才會得到一定改善。操作建議：趨勢策略：10月底至11月債市可能迎來相對友好的環境，但逆風之下不宜過渡押注利率下行。套保策略：2012合約價差結構對空頭套保友好，但需要提防移倉風險。跨期策略：10月下旬開始關注空頭集中移倉與特別國債成為CTD因素共振帶來的移倉矛盾演化成跨期T2012-T2103價差做擴的機會。基差策略：基差期權屬性兌現短期方向判斷，近期仍可關注T2012合約短久期基差走擴策略。風險因子：1）疫苗失敗或秋冬疫情復發；2）中美摩擦升溫10月面臨利率債高供給與同業存單大規模到期，銀行負債壓力繼續困擾市場。月底之后有望改善。受空頭情緒較重影響，T2012持倉超越歷史同期，后期空頭集中移倉與特別國債成為CTD因素共振帶來T2012-T2103價差做擴機會值得關注。報告要點 國債期貨和利率的關系10月 關注跨期做擴機會
近期，我們觀察到多頭的止盈情緒始終牽制著修復行情的延續，市場以空方力量主導，上周10年期國債到期收益率曾一度攀升至3.22%，創年內新高。但從近期的資金情緒來看，盡管節后有一定量的逆回購到期，但央行凈投放的節奏卻明顯有所放緩，反映出短期的資金流動性并不緊張。而另一方面，同業存單和一級市場利率債的發行利率卻在不斷上升，可以看出雖然短期資金相對平穩，但銀行體系存在中長期流動性收緊的問題。
銀行“缺錢”的問題仍是近期主導債市情緒的主要因素。但我們認為，資金偏緊的情況將會得到改善。首先，自8月以來，央行已經連續3個月超額續作MLF，可以看出央行希望通過公開市場的投放來改善中長期資金緊缺問題的積極態度。其次，我們先前也反復提到過，四季度利率債的發行規模相比于二、三季度將會有所減少，而其發行高峰主要集中在10月。此后，隨著地方債的發行完畢，利率債的供給壓力將大幅緩解，配合著央行MLF操作能夠逐步緩解銀行配置資金承接不足的問題。因此市場情緒可能在10月之后得到一定改善。 

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