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股市和債市交易策略周報 股指期貨續持多單
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經濟復蘇將進一步確認
◼ 今天將公布重要經濟數據，經濟數據有望進一步向好。
➢ 9月工業增加值，當月同比：市場預期5.82%，8月值為5.6%；
➢ 9月固定資產投資，累計同比：市場預期0.88%，8月值為-0.3%；
➢ 9月社會消費品零售總額，當月同比：市場預期2.25%，8月值為0.5%；
➢ 第三季度GDP，當季同比：市場預期5.2%，二季度同比為3.2%。
復蘇前期的資產邏輯 股市和債市交易策略周報 股指期貨續持多單
◼ 展望四季度，PPI同比負值將收窄，工業企業庫存繼續回落。
◼ 這一階段的特點是，需求出現改善，企業盈利修復，投產意愿增強，但是，復蘇初期經濟尚且脆弱，
通脹壓力較小，所以貨幣政策相對溫和。部分行業在7月初步出現了補庫跡象，包括酒、飲料和茶
行業、有色金屬加工業、汽車制造業，持續性還有待觀察。
◼ 經濟逐漸走向復蘇，對應大類資產表現為股票>商品>債券。盈利逐漸改善的邏輯將對股市基本面形
成支撐，商品需求的增長還不足夠強勁，可能出現供需相對強弱的波動，債市則多空交織，短期震
蕩長期偏空。總言之，預期收益股票>商品>債券。
資產一周展望：股市續持多單，債市謹慎操作，外匯維持保守策略
◼ 假日效應計價完畢之后，股市重新陷入調整，近期包括螞蟻金服被列入實體名單、龍頭股閃崩對于風險偏好產生一
定打壓。但我們認為，本輪反彈尚未終結，未來上行仍有以下契機相配合，一是歷次五中全會之前，市場氛圍偏暖，
對于十四五規劃的期待將提振風險偏好，二是從三季報預報、信貸數據中，均能挖掘出經濟復蘇的證據，經濟復蘇
主線將貫穿10月。于是紅10月的邏輯并未被破壞，仍建議投資者續持股指多單。
權益:反彈短暫停滯，但不是結束
◼ 上周，盡管通脹數據不及預期、央行MLF操作如期超額續作，但債市表現仍較為低迷。背后邏輯來看，銀行端負債壓
力仍然是市場焦點。近期同業存單的發行利率再度上行，反映出銀行負債端的壓力不減，根據我們的測算，三季度
銀行超儲率繼續下滑至1.10%、1.04%、1.57%。同時，信貸數據較好也體現了銀行的資金配置更傾向于放貸，配債力
量相對不足。一級偏弱施壓二級情緒的鏈條仍未被打破。更值得關注的是，在年內利率債發行最后一輪高峰的背景
之下，10月同業存單大量到期會達到今年3月以來的最高峰，同時受假期的影響，10月以來的同業存單發行規模略有
減小。因此，銀行中長期的資金缺口的問題可能仍將困擾市場。或許需要等到11月之后利率債的供給壓力大幅緩解，
屆時結合央行貨幣政策的精準調控，資金缺口問題才會得到一定改善。
債券:銀行負債壓力依然困擾市場，月底后有望改善
◼ 上周，歐洲二次疫情強勢反撲，各國限制封鎖措施再度升級，歐元承壓；同時，英國脫歐談判依然毫無進展，英鎊
疲軟。避險情緒升溫下美元受益重回94，但由于首申失業救濟人數連續7周高于80萬人，印證美國就業市場復蘇放緩，
疲弱的美國經濟前景也限制了美元升幅。歐美疫情升溫進一步強化了中國在疫情中的“先進先出”優勢，同時，結
匯需求也紛紛把握遠期售匯準備金政策下調帶來的匯率短期反彈機會積極釋放，推動人民幣匯率重回6.7關口。不過，
盡管市場對于央行下調外匯存款準備金的消息基本消化，但上周中間價報價較市場預期整體偏弱105點，也暗示央行
的短期過濾過快升值的意愿猶在。同時，短期考慮到美國大選前市場風險偏好仍會受到一定的抑制，避險因素對美
元仍將有支撐。與此同時，近期歐洲疫情反彈，歐洲央行放任歐元走強的概率不大，歐元下滑也可能抑制美元下跌
空間。美國大選前建議仍然維持保守策略。建議購匯需求的投資者可繼續把握機會，順勢而為。。
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◼ 今天將公布重要經濟數據，經濟數據有望進一步向好。
➢ 9月工業增加值，當月同比：市場預期5.82%，8月值為5.6%；
➢ 9月固定資產投資，累計同比：市場預期0.88%，8月值為-0.3%；
➢ 9月社會消費品零售總額，當月同比：市場預期2.25%，8月值為0.5%；
➢ 第三季度GDP，當季同比：市場預期5.2%，二季度同比為3.2%。
復蘇前期的資產邏輯 股市和債市交易策略周報 股指期貨續持多單
◼ 展望四季度，PPI同比負值將收窄，工業企業庫存繼續回落。
◼ 這一階段的特點是，需求出現改善，企業盈利修復，投產意愿增強，但是，復蘇初期經濟尚且脆弱，
通脹壓力較小，所以貨幣政策相對溫和。部分行業在7月初步出現了補庫跡象，包括酒、飲料和茶
行業、有色金屬加工業、汽車制造業，持續性還有待觀察。
◼ 經濟逐漸走向復蘇，對應大類資產表現為股票>商品>債券。盈利逐漸改善的邏輯將對股市基本面形
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對于十四五規劃的期待將提振風險偏好，二是從三季報預報、信貸數據中，均能挖掘出經濟復蘇的證據，經濟復蘇
主線將貫穿10月。于是紅10月的邏輯并未被破壞，仍建議投資者續持股指多單。
權益:反彈短暫停滯，但不是結束
◼ 上周，盡管通脹數據不及預期、央行MLF操作如期超額續作，但債市表現仍較為低迷。背后邏輯來看，銀行端負債壓
力仍然是市場焦點。近期同業存單的發行利率再度上行，反映出銀行負債端的壓力不減，根據我們的測算，三季度
銀行超儲率繼續下滑至1.10%、1.04%、1.57%。同時，信貸數據較好也體現了銀行的資金配置更傾向于放貸，配債力
量相對不足。一級偏弱施壓二級情緒的鏈條仍未被打破。更值得關注的是，在年內利率債發行最后一輪高峰的背景
之下，10月同業存單大量到期會達到今年3月以來的最高峰，同時受假期的影響，10月以來的同業存單發行規模略有
減小。因此，銀行中長期的資金缺口的問題可能仍將困擾市場。或許需要等到11月之后利率債的供給壓力大幅緩解，
屆時結合央行貨幣政策的精準調控，資金缺口問題才會得到一定改善。
債券:銀行負債壓力依然困擾市場，月底后有望改善
◼ 上周，歐洲二次疫情強勢反撲，各國限制封鎖措施再度升級，歐元承壓；同時，英國脫歐談判依然毫無進展，英鎊
疲軟。避險情緒升溫下美元受益重回94，但由于首申失業救濟人數連續7周高于80萬人，印證美國就業市場復蘇放緩，
疲弱的美國經濟前景也限制了美元升幅。歐美疫情升溫進一步強化了中國在疫情中的“先進先出”優勢，同時，結
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