國債期貨 觀點：資金外需雙因制約債市，交易需求回歸觀望
（1）成交持倉：T、TF、TS 當(dāng)季成交量分別為 57940 手、20389 手、7304
手，1 日變動 903 手、-784 手、-1108 手，持倉量分別為 94319 手、53301
手、25651 手，1 日變動-5928 手、-3614 手、59 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當(dāng)季-次季價差分別為 0.440 元、0.190 元、-
0.025 元，1 日變動 0、0.045 元、0 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當(dāng)季價差分別為 101.250 元、
100.675 元、302.600 元，1 日變動-0.005 元、0.025 元、0.045 元；
震蕩  （4）基差：T、TF、TS 當(dāng)季基差分別為 0.083 元、-0.054 元、0.087 元，
1 日變動 0.065 元、-0.020 元、-0.014 元。
（5）昨日央行未開展公開市場操作，當(dāng)日有 500 億元逆回購到期。
邏輯：昨日，國債期貨全線收跌。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別下跌
0.22%、0.11%、0.03%。昨日受股市行情火熱影響，債市再度走低，且央行
連續(xù)數(shù)日對于凈投放不夠積極的態(tài)度也導(dǎo)致資金面偏緊，隔夜利率均上行
超過 40bp。受連續(xù)的大額凈回籠影響，此前市場預(yù)期的“11 月資金缺口將
會得到改善”也未得到兌現(xiàn)，并且央行副行長之前也表明資金要去實體經(jīng)
濟，因此市場再度燃起對于資金面的擔(dān)憂，導(dǎo)致債市情緒轉(zhuǎn)弱。另外，10
月的進出口數(shù)據(jù)超出預(yù)期，其中出口增長 11.4%，進口增長 4.7%。此前市
場一度擔(dān)憂的海外疫情二次復(fù)發(fā)似乎并未對國內(nèi)的經(jīng)濟造成很大影響。因
此我們認為，基本面上外需的超預(yù)期疊加美國大選等外部擾動因素逐漸被
市場消化，短期不確定性降低、風(fēng)險偏好的回暖，雙因共振下導(dǎo)致了昨日
債市的大跌。此后債市的關(guān)注重點將重回基本面及資金面，但基本面上制
約債市的因素可能一時間難以逆轉(zhuǎn)。此外值得注意的是，昨日晚間輝瑞新
冠疫苗傳出利好，歐股風(fēng)險資產(chǎn)大漲。疫苗即將面世的可能性加大也意味
著經(jīng)濟回暖的預(yù)期得到進一步支撐。因此我們預(yù)計后續(xù)債市可能仍將維持
震蕩走弱的格局。操作上，配置需求可擇機入場，交易盤多頭博弈需求可
暫時回歸觀望。與此同時，T2012 合約總持倉量的下滑暗示移倉換月的逐
步開啟，但尚未看到空單的大幅平倉行為，后續(xù)空頭集中移倉疊加特殊的
特別國債 CTD 仍可能使得此次移倉矛盾凸顯，投資者可持有 T2012-T2103
跨期價差做擴機會。國債期貨早評全線收跌 做擴T2012-T2103基差持有
操作建議：關(guān)注 T2012-T2103 跨期走擴機會
風(fēng)險因子：1）貨幣超預(yù)期收緊；2）美國大選擾動；3）疫情秋冬季復(fù)發(fā)。

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