瀝青與高硫燃料油本是同根生，價(jià)格難背離，稀釋瀝青進(jìn)口量是關(guān)鍵摘要：瀝青與高硫燃料油本是同根生，價(jià)格難背離：瀝青與高硫380燃料油同屬重油，在我國(guó)現(xiàn)貨體系中瀝青屬于內(nèi)貿(mào)品種，高硫380燃料油屬于保稅品種，稅費(fèi)、現(xiàn)貨流通體系不同導(dǎo)致兩者價(jià)格影響因素不同。韓國(guó)瀝青與燃料油的產(chǎn)量有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，我國(guó)瀝青與燃料油產(chǎn)量也存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但因內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)與保稅市場(chǎng)隔離，國(guó)內(nèi)瀝青與保稅高硫燃料油聯(lián)系較少，高硫燃料油全部依靠進(jìn)口（低硫燃油出口退稅證實(shí)瀝青資源可以流向保稅低硫燃油市場(chǎng)），過(guò)去認(rèn)為兩者價(jià)格僅通過(guò)原油建立聯(lián)系。稀釋瀝青資源是組分與高硫380非常接近的原料，2020年國(guó)內(nèi)瀝青原料逐步集中于稀釋瀝青，兩者價(jià)差不斷收窄，將兩者建立聯(lián)系的關(guān)鍵就是國(guó)內(nèi)稀釋瀝青的進(jìn)口量，稀釋瀝青通過(guò)進(jìn)口、國(guó)內(nèi)煉廠加工最終轉(zhuǎn)化為瀝青，實(shí)現(xiàn)了高硫燃料油到瀝青的轉(zhuǎn)化。新冠疫情沖擊下國(guó)內(nèi)重油集中化驅(qū)動(dòng)瀝青供應(yīng)不斷飆升：回顧2020年，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁、加拿大原油產(chǎn)量下降低位全球重油供應(yīng)相對(duì)偏緊。油價(jià)暴跌、瀝青原料替代驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量飆升，疊加委內(nèi)瑞拉-中國(guó)原油出口觸底反彈，國(guó)內(nèi)重油集中化趨勢(shì)明顯，2020年國(guó)內(nèi)集合了地板價(jià)煉廠利潤(rùn)支撐、疫情導(dǎo)致瀝青相對(duì)成品油利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)、原料充足的條件，煉廠能產(chǎn)盡產(chǎn)瀝青，國(guó)內(nèi)瀝青出率飆升、瀝青供應(yīng)創(chuàng)記錄新高，稀釋瀝青進(jìn)口量與國(guó)內(nèi)瀝青出率明顯正相關(guān)。2020年國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口大增，高硫燃料油向?yàn)r青轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)：國(guó)內(nèi)重油集中化趨勢(shì)是否延續(xù)關(guān)系到瀝青-燃料油價(jià)差的走向。現(xiàn)階段稀釋瀝青成為地?zé)挼闹饕獮r青原料，國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口大增對(duì)高硫燃料油需求的帶動(dòng)是明顯的，國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量的多少是瀝青-燃料油價(jià)差高低的主要因素，進(jìn)口量高國(guó)內(nèi)瀝青出率高，價(jià)差承瀝青與高硫380燃料油同屬重油，在我國(guó)現(xiàn)貨體系中瀝青屬于內(nèi)貿(mào)品種，高硫380燃料油屬于保稅品種，稅費(fèi)、現(xiàn)貨流通體系的不同導(dǎo)致兩者價(jià)格影響因素不同，過(guò)去認(rèn)為兩者價(jià)格僅通過(guò)原油建立聯(lián)系。2020年國(guó)內(nèi)瀝青原料逐步集中于稀釋瀝青之后，兩者價(jià)差不斷收窄，將兩者建立聯(lián)系的關(guān)鍵就壓；反之價(jià)差強(qiáng)勢(shì)。期貨關(guān)聯(lián)品種分析：瀝青與高硫燃料油價(jià)格關(guān)系 稀釋瀝青來(lái)源、進(jìn)口量可持續(xù)性是瀝青-燃料油價(jià)差變動(dòng)的關(guān)鍵：2020年稀釋瀝青進(jìn)口大增跟原油跌破40美元/桶、地?zé)捙漕~大量消耗關(guān)系更大，稀釋瀝青的進(jìn)口量持續(xù)性存疑（稅務(wù)問(wèn)題、來(lái)源問(wèn)題），當(dāng)然當(dāng)下市場(chǎng)驗(yàn)證了稀釋瀝青的進(jìn)口可以完美規(guī)避制裁，不排除進(jìn)口量一直維持高位（但地板價(jià)、瀝青利潤(rùn)轉(zhuǎn)差均不再支持高進(jìn)口），如果稀釋瀝青進(jìn)口量有較大程度下降，高硫380向?yàn)r青的轉(zhuǎn)化受阻，有概率驅(qū)動(dòng)瀝青-燃料油價(jià)差走強(qiáng)。操作建議：多2012-燃料油2101價(jià)差（420元/噸以下逢低多）風(fēng)險(xiǎn)提示：瀝青供應(yīng)超預(yù)期增加，高硫燃油需求超預(yù)期

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