鋅 鋅觀點：市場風險偏好回歸提振鋅價，但短期鋅價進一步上行動能或存疑
信息分析： 震蕩偏弱
（1）市場風險偏好上升，昨日內外鋅價強勢反彈，并均創出年內新高。昨日滬
鋅近月端 BACK 結構小幅擴大，滬鋅持倉量大幅增倉 2 萬多手至 21.3 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存增加 1500 噸至 21.93 萬噸，注銷倉單量 7525 噸，占庫存
比例為 3.43%。昨日上期所鋅倉單庫存持穩于 1.4311 萬噸。
（3）11 月 6 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-10.6 美元/噸，LME 鋅價維持 Contango
結構。
（4）昨日國內鋅現貨價大幅上漲。滬鋅 0#鋅對 12 月報升水 140-150 元/噸，市
場多出少接，成交清淡；津市對滬市貼水 10 元/噸左右，市場成交艱難；廣東對
滬市貼水下擴至 100 元/噸，下游剛需少采。
（5）據我的有色網數據，至 11 月 9 日中國主要市場鋅錠現貨庫存為 13.39 萬噸，
較 5 日微幅下降 0.12 萬噸，周環比下降 0.26 萬噸。同時，據 SMM 統計，至 11
月 9 日國內七地鋅錠社會庫存為 16.97 萬噸，較 6 日增加 0.45 萬噸，周環比增
加 0.47 萬噸。鋅期貨空單謹慎持有 滬鉛期貨等待沽空機會
邏輯：疫情因素導致南疆鋅礦外輸受阻，短期鋅礦供應偏緊持續，對鋅價的支撐
仍在。不過，中期鋅礦供應預計不會明顯緊缺，對冶煉開工難以形成實質性限制；
國內鋅冶煉繼續加速釋放，且進口鋅流入補充有望持續；11 月國內消費驅動開
始放緩，加上季節性轉淡；國內鋅錠庫存將趨于緩慢累積。宏觀方面，拜登當選
美國總統，新冠疫苗推進，美元指數走弱，市場風險偏好回歸，提振內外鋅價均
創出年內新高。但基于鋅供需格局邊際轉弱，疊加海外疫情風險仍在上升，短期
鋅價進一步上行動能或存疑。
操作建議：空單謹慎持有，或繼續把握逢高沽空機會；關注和把握滬鋅跨期正套
機會。
風險因素：宏觀情緒明顯變動，供應回升不及預期
鉛 鉛觀點：宏觀氛圍提振有限，鉛價繼續低位波動
信息分析：
（1）昨日內外鉛價均小幅企穩走高。此外，滬鉛期價近月端延續基本平水結構，
另昨日滬鉛期貨持倉量減少 2 千余手至 5.63 萬手。
（2）昨天 LME 鉛庫存下降 3700 噸至 11.6725 萬噸，注銷倉單量 2.395 萬噸，占
庫存比例 20.52%。昨日上期所鉛倉單庫存下降 201 噸至 2.0234 萬噸。
（3）11 月 6 日 LME 鉛升貼水（0-3）為-17.25 美元/噸，LME 鉛價維持 Contango
結構。
（4）昨日鉛現貨價上漲。上海鉛現貨對滬鉛 11 合約轉為小幅貼水報價，持貨商
積極出貨，下游按需采購，現貨市場交投好轉。
（5）據我的有色網統計，至 11 月 9 日中國主要市場鉛錠現貨庫存為 2.76 萬噸，
較 5 日增加 0.58 萬噸，周環比增加 0.10 萬噸。
（6）據 SMM 數據，10 月全國電解鉛產量 26.4 萬噸，環比下降 1.4%，同比上升
1.15%。1-10 月累計產量同比上升 4.38%。SMM 預計 11 月電解鉛產量增至 28.2
萬噸。
邏輯：目前小部分再生鉛減產企業計劃復產，但短期國內再生鉛開工仍將維持于
相對低位，以及廢電瓶成本堅挺下，對鉛價的支撐仍在。但國內終端消費表現平
穩，以及 9 月電池出口訂單現萎縮跡象，消費的偏弱預期將繼續壓制鉛價。此外
海外電池置換型需求回升需等待至年底，以及海外疫情風險上升，海外鉛消費面
臨一定的不確定性。綜上，盡管美元指數走低，市場風險偏好回歸，但對鉛價提
振有限，短期鉛價或繼續低位波動。
操作建議：暫時觀望，等待再度沽空機會。
風險因素：宏觀情緒明顯變動，鉛供應大幅收縮 

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