反彈未結束，但進入籌碼交換階段摘要：觀點：上周五股市回調有兩方面誘因，一是藥品集采拖累醫藥股表現，二是強勢板塊如汽車開始有兌現利潤的需求，故盤面呈現反復之勢。但我們傾向反彈尚未結束，宏觀維度，隨著出口回暖得到驗證，短期面臨經濟復蘇以及溫和通脹的組合，至少資金面不會急劇收緊，同時拜登當選利于緩和貿易摩擦，隨著人民幣升值相對確定，預計陸股通重新回流，故大方向上依然偏多。而短期不利因素在于熱門題材籌碼有所松動，短期進入交換階段，這可能影響到反彈的節奏，預計低估值制造以及大金融存在補漲機會，風格層面繼續續持IF多單。操作建議：IF多單持有風險點：1）汽車等龍頭股大幅回撤上周受益于外盤回暖、景氣度恢復，市場呈反彈之勢。隨著出口復蘇的確認以及通脹相對溫和，中期對于A股相對有利，而熱門題材的籌碼交換可能帶來階段反復。
一周回顧：外圍驅動，資金進入景氣度領域上周A股整體上漲，反彈可分為兩條主線。第一條主線是外部驅動，外盤情緒大致經歷了三個階段：1）大選之前：拜登民調占優，市場計價財政政策落地預期；2）大選日：選情超預期膠著，拜登交易撤退造成階段回撤，市場對于財政刺激的期待值降低；3)大選日之后：搖擺州逐步倒向拜登，市場偏好重新回歸，同時由于當前參議院共和黨領先，市場對于加稅通過的擔憂同步遞減。故外盤情緒回暖成為上周反彈的第一條主線。第二條主線是國內景氣度恢復，出口偏暖以及新能源汽車發展規劃出爐成為炒作契機：1）受益于出口替代，家電、電子等海外收入占比較高的企業表現強勢，上周海外收入占比在20%以上的上市公司周漲幅在3%以上；2）新能源汽車發展規劃雖調低未來5年新能源汽車的銷量目標，但鑒于新能源替代趨勢明確，文件下發帶動有色、光伏等上游需求回暖，汽車進入補庫周期引領中游制造表現。而在周五，盤面一度回調，回撤的原因包括：1）醫藥集采導致醫藥股集體重挫；2）整車龍頭比亞迪高位回調，誘發資金兌現利潤的擔憂。而在題材龍頭籌碼松動之后，我們傾向反彈未結束，但進入籌碼交換階段，本周進入反復期。
（二）反彈大概率還未結束首先，我們傾向反彈大概率尚未結束。理由如下：1）拜登勝選之后，市場普遍預計中美摩擦階段落地，人民幣升值或引領陸股通資金回流預期；2）10月出口反彈延續，以美元計價，單月增速升至11.4%，其中汽車、集成電路、機電產品維持高景氣度。數據一方面說明受益于宅經濟，海外對于機電等產品的需求保持高位，另一方面替代效應之下，以汽車零部件為代表的的供應鏈在全球范圍內率先恢復。而在出口導向下，制造業需求預計顯著回升；3）反觀地產、基建投資，三季度之后增速略低于市場預期，在好基建項目稀缺、地產商放緩土地購置之后，PPI反彈速度略低于預期，這意味著短期宏觀層面面臨的是經濟復蘇、通脹溫和的組合，在此氛圍之下，市場不會過于擔憂貨幣政策的收緊，于是對于A股而言至少是安全的；4）資金面來看，融資買入額/Wind全A指數成交額上周回升、換手率邊際上移、ETF凈申購均是資金回流的信號，至少從盤面來看，暫未出現增量資金衰竭的跡象。故結合以上信號，我們認為反彈大概率尚未結束。
（三）籌碼交換階段，上行空間有限但在龍頭題材反復的背景下，本周上行空間似乎有限，市場進入籌碼交換階段：1）首先觀察股指期貨總持倉，我們發現近期增倉反復，數據暗示當前未有大量投機多單入市，從中反映投機資金偏謹慎的情緒；2）其次，以整車為代表的的強勢概念上行斜率進入極值區域，當前集中度暗示未來資金有兌現利潤需求，在估值整體偏高的當下，補漲邏輯當前更為順暢，建議關注低估值中游制造以及大金融的配置機會.期貨公司點評：IF股指期貨進入籌碼交換階段
（四）策略建議：綜上，宏觀層面面臨經濟復蘇以及通脹溫和的組合，資金層面暫時也無需擔憂增量資金的衰竭，短期維持A股反彈的判斷。但從空間上，目前股指期貨增倉有限以及題材龍頭的回調暗示反彈最快的階段過去，未來一周面臨籌碼交換，故短期上行空間較為有限。在反復期，優先關注低位制造業以及大金融的配置價值，期貨方面續持IF多單。

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