匯率持續升值后，降溫信號再度出現 數據點 每周跟蹤 [2020-12-07 至 2020-12-13]
1．中間價分解
 USDCNY 12 月 11 日中間價報 6.5405，較 12 月 4 日上調 102
 跟蹤期內，各因素對中間價報價的貢獻為：收盤價調整貢獻升值 118，隔夜
一籃子貨幣調整貢獻貶值 1 點，逆周期因子貢獻貶值 15 點。
 12 月 7 日至 12 月 11 日，真實的中間價與彭博預期差異（中間價-預測）分
別是：7 點、3 點、-6 點、-3 點和 14 點。
2．成交持倉
 CUS2012 12 月 11 日成交量 4468 手，較 12 月 4 日減少 4026 手
 CUS2012 12 月 11 日持倉量 1654 手，較 12 月 4 日減少 6035 手
 UC2012 12 月 11 日成交量 21999 手，較 12 月 4 日減少 111397 手
 UC2012 12 月 11 日持倉量 7281 手，較 12 月 4 日減少 22674 手
3．基差
（期貨-CNH）
 CUS2012 12 月 11 日基差-98 pips，較 12 月 4 日減少 154 pips。
 UC2012 12 月 11 日基差-45 pips，較 12 月 4 日減少 68 pips。
4．展期
 12 月 11 日，CUS2012 空頭展期至 CUS2103 的年化收益為 2.00%
 12 月 11 日，UC2012 空頭展期至 UC2103 的年化收益為 1.99%
市場展望 匯率持續升值后，降溫信號再度出現
短期震蕩 匯率降溫信號再度出現 外匯期貨交易順應趨勢
中期升值
上周，從新增消息來看，積極面在于英國啟動疫苗接種、加拿大也將于本周啟動疫苗
接種，這有助于市場從疫情沖擊邏輯逐步向疫苗運用下總需求修復邏輯中過渡。消極
面在于特朗普在任期尾聲掀起對中國的新一輪制裁，同時英國脫歐貿易協議仍未談
攏，市場將壓制市場情緒。市場消息面紛雜也使得市場表現較為動蕩，離岸匯率一度
刺穿 6.5 關口，后又重新返回至 6.53 附近。不過，值得注意的是，在匯率進一步向
上突破的情況下，央行上周五宣布將金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從 1.25
下調至 1，我們認為，這一政策與延續了 10 月以來的政策思路，短期影響依然是防范
匯率持續升值的行情背景下，可能的資金快速流入、外債快速積累的順周期波動風險；
中長期影響仍然是降低非市場化因素對于匯率清潔浮動的干擾，給予市場充分的定價
權，匯率未來波動空間有望進一步提升。目前我們繼續維持匯率高波動下漸升值的判
斷。建議投資者短期購匯及時鎖定，長期購匯需求可等待。
操作建議 短期購匯及時鎖定，長期購匯需求可等待
風險因子 1）疫情持續升級；2）疫苗進展不暢；3）中美關系惡化

監管將金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從 1.25 下調至 1，一方面是在匯率
持續升值的行情背景下，防范資金快速流入、外債快速積累而可能引發的順周期波
動風險；另一方面，也是今年 3 月疫情沖擊下出現的臨時性調節政策的重新退出。
10 月以來頻頻出現的政策信號，包括：
售匯準備金下調、逆周期因子淡出使用、10 月中間價報價持續偏弱等，我們認為，
這一政策與 10 月以來的政策有異曲同工之意，短期主要體現央行降溫市場、防
范可能的順周期風險的政策意圖，中長期影響仍然是降低非市場化因素對于匯率
清潔浮動的干擾，給予市場充分的定價權，匯率未來波動空間有望進一步提升。

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