短期謹(jǐn)慎情緒漸濃，更多關(guān)注日內(nèi)交易機(jī)會(huì) 摘要：
➢ 策略推薦：短期謹(jǐn)慎情緒漸濃，更多關(guān)注日內(nèi)交易機(jī)會(huì)
股指方面，尋機(jī)加大倉位配置。權(quán)益市場仍是弱勢震蕩形態(tài)，我們認(rèn)為指數(shù)繼續(xù)下行
的空間有限，盡管政治局會(huì)議提及反壟斷或令大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)承壓，但鑒于：1）陸股通連
續(xù)六周凈流入；2)政治局會(huì)議或強(qiáng)化國產(chǎn)替代主線；3）大宗商品異動(dòng)，有利于推升其估值。
于是，若下半周滬指跌至 3300 點(diǎn)區(qū)域，或是加大倉位配置的時(shí)機(jī)。
期權(quán)策略方面，目前市場短期謹(jǐn)慎情緒漸濃，成交額 PCR/成交量 PCR 處于相對偏高位
置，因此期權(quán)交易方面，建議投資者更多以防守為主，目前隱波較低，可以低比例構(gòu)建保
護(hù)型看跌組合，應(yīng)對市場短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。波動(dòng)率方面，目前波動(dòng)率回落空間有限，且受標(biāo)
的影響較大，整體波動(dòng)率交易機(jī)會(huì)較少，建議暫時(shí)觀望為主。此外，在日內(nèi)標(biāo)的波動(dòng)較大
情形逐漸變多的情況下，建議投資者持續(xù)關(guān)注日內(nèi)標(biāo)的趨勢變動(dòng)的交易機(jī)會(huì)，Gamma
Scalping 組合賺取價(jià)格震蕩的收益。
風(fēng)險(xiǎn)因子：1）風(fēng)格轉(zhuǎn)換過快；2）中美關(guān)系
➢ 策略回顧：周度策略表現(xiàn)較差，日度策略表現(xiàn)較好
我們在上周的策略報(bào)告中推薦了市場整體偏多為主，關(guān)注 Gamma 交易機(jī)會(huì)。從市場的
整體情況看，上周市場處于震蕩下行的態(tài)勢，且在周三和周五標(biāo)的出現(xiàn)較大幅度下跌。因
此牛市價(jià)差的周度策略表現(xiàn)較差，平均收益率為-44.94%。日度策略為構(gòu)建 Gamma Scalping
組合跟蹤日內(nèi)標(biāo)的波動(dòng)，周三和周五日內(nèi)波動(dòng)較大，因此 Gamma Scalping 組合表現(xiàn)較好，
日度策略平均收益率 12.76%。
上周，標(biāo)的呈現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢，周五隱波受市場情緒影響有所上升。因此，整體來
看，熊市價(jià)差組合和做多波動(dòng)率組合表現(xiàn)較好，牛市價(jià)差表現(xiàn)較差，做空波動(dòng)率表現(xiàn)較為
平穩(wěn)。對沖策略中，由于上周標(biāo)的處于震蕩下行趨勢，因此保護(hù)型策略表現(xiàn)較好，備兌型
策略表現(xiàn)較弱。

短期謹(jǐn)慎情緒漸濃，隱波回落空間有限，波動(dòng)率交易機(jī)會(huì)較少。建議低比例構(gòu)建保護(hù)型
策略對沖市場短期風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)關(guān)注標(biāo)的日內(nèi)波動(dòng)帶來的 Gamma 機(jī)會(huì)。。
上周策略跟蹤：市場整體偏多為主，關(guān)注 Gamma 交易機(jī)會(huì)
我們在上周的策略報(bào)告中推薦了市場整體偏多為主，關(guān)注 Gamma 交易機(jī)會(huì)。
從市場的整體情況來看，上周市場處于震蕩下行，且在周三和周五標(biāo)的出現(xiàn)較大
幅度的快速回落情況，因此周度策略表現(xiàn)較差，平均收益率為-44.94%。
同樣我們也根據(jù)期權(quán)的日觀點(diǎn)構(gòu)建策略進(jìn)行跟蹤，每日開盤時(shí)根據(jù)當(dāng)日的期
權(quán)日度觀點(diǎn)構(gòu)建策略，收盤時(shí)平倉，追蹤日度觀點(diǎn)的策略表現(xiàn)。從上周的市場表
現(xiàn)來看，每日觀點(diǎn)策略為構(gòu)建 Gamma Scalping 組合跟蹤日內(nèi)標(biāo)的波動(dòng)，周三和
周五日內(nèi)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，因此 Gamma Scalping 組合表現(xiàn)較好
期權(quán)：短期謹(jǐn)慎情緒漸濃，更多關(guān)注日內(nèi)交易機(jī)會(huì)
結(jié)合目前我們對于股指的觀點(diǎn)：尋機(jī)加大倉位配置，權(quán)益市場仍是弱勢震蕩
形態(tài)。結(jié)合成交額 PCR/成交量 PCR 處于相對偏高位置，市場短期謹(jǐn)慎情緒漸濃，
因此期權(quán)趨勢策略方面，建議投資者更多以防守為主。目前隱波處于相對低位，
構(gòu)建保護(hù)型策略成本較低，建議投資者可少量買入認(rèn)沽期權(quán)，適當(dāng)構(gòu)建保護(hù)型看
跌組合，對沖部分風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到預(yù)防市場短期下跌的目的。
波動(dòng)率方面，上周周一至周四，標(biāo)的呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢，市場賭漲情緒持
續(xù)降溫，隱含波動(dòng)率持續(xù)回落。周五早盤臨近收盤時(shí)，標(biāo)的快速走低，受市場情
緒影響，隱波快速走高，收盤略有回復(fù)，周五隱波整體呈現(xiàn)小幅上升趨勢。目前，
隱波回落至 18%左右，為近期低位，雖然距離標(biāo)的真實(shí)波動(dòng)率仍有一定空間，但
回落空間有限，同時(shí)市場謹(jǐn)慎情緒漸濃，隱波受標(biāo)的影響較大，若標(biāo)的持續(xù)小幅
震蕩，則隱波會(huì)持續(xù)回落至標(biāo)的真實(shí)波動(dòng)率，但若標(biāo)的出現(xiàn)快速回落或走高的情
況，隱波可能有所上升，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，建議波動(dòng)率交易者暫時(shí)觀望，待
方向性進(jìn)一步明確后，再擇時(shí)參與。
此外，近期標(biāo)的日內(nèi)受市場情緒影響較大，日內(nèi)出現(xiàn)較大振幅的情形逐漸變
多，對于日內(nèi)趨勢轉(zhuǎn)向拿捏較準(zhǔn)的投資者可以期權(quán)買權(quán)進(jìn)行趨勢波段交易，對于
趨勢波動(dòng)信心較差的交易者，可以構(gòu)建 Gamma Scalping 組合參與標(biāo)的的日內(nèi)震
蕩，賺取 Gamma 部位的收益。
風(fēng)險(xiǎn)因子：1）風(fēng)格轉(zhuǎn)換過快；2）中美關(guān)系
標(biāo)的呈現(xiàn)震蕩走弱的態(tài)勢，同時(shí)周五隱波有所上升。
因此，整體來看，熊市價(jià)差組合和做多波動(dòng)率組合表現(xiàn)較好，牛市價(jià)差表現(xiàn)較差，
做空波動(dòng)率表現(xiàn)較為平穩(wěn)。對沖策略中，由于上周標(biāo)的處于震蕩偏弱走勢，同時(shí)
在周五快速下跌，因此保護(hù)型策略表現(xiàn)較好，備兌型策略表現(xiàn)較弱。
流動(dòng)性分析：市場成交規(guī)模回落
上周四種期權(quán)品種日均成交額 38.94 億元，上證 50ETF 期權(quán)、滬市 300ETF
期權(quán)、深市 300ETF 期權(quán)及中金所 300 指數(shù)期權(quán)日均成交額分別占比 34.21%，
42.45%，6.46%及 16.88%，各期權(quán)占比較為穩(wěn)定。
市場情緒分析：短期謹(jǐn)慎情緒漸濃，中期情緒穩(wěn)定
上周標(biāo)的整體震蕩偏弱，周三和周五的兩次快速下跌，持續(xù)打擊市場賭漲信
心，目前市場短期謹(jǐn)慎情緒漸濃。分行權(quán)價(jià)來看，市場整體成交較為集中。從市
場交易情緒指標(biāo)看，成交量 PCR 和成交額 PCR 均大幅上升，成交額 PCR 與成交量
PCR 的比值本周也持續(xù)上升，目前處于歷史中高位置，表明市場短期情緒有所轉(zhuǎn)
向，短期謹(jǐn)慎情緒漸濃。
從市場中期情緒來看，上周持倉量 PCR 整體依然呈現(xiàn)寬幅震蕩，而偏度指數(shù)
小幅回落，表明短期標(biāo)的調(diào)整回落并未影響到市場的中期情緒，整體中期情緒較
為穩(wěn)定。

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