觀點：需關注后續輪動可能
（1）IF、IH、IC 當月基差收于 1.13 點、1.80 點、4.16 點，較上一交易
日變化 2.63 點、-1.58 點、12.95 點；
（2）IF、IH、IC 跨期價差(當月-次月）收于 11.0 點、-1.6 點、48.6 點，
較上一交易日變化 4.4 點、-2.8 點、-2.4 點；
（3）IF、IH、IC 持倉分別變化-7902 手、-3275 手、918 手；
（4）滬股通凈流入 28.73 億，深股通凈流出 9.58 億
股市關注后續輪動可能，債市長短端利率分化 摘要：
股指期貨：需關注后續輪動可能。觀察近期消費板塊走勢，整體呈現補漲特征，這可
能是行情進入后半階段的信號，在節日效應充分計價之后，不排除 12 月下旬風格重新轉向
的可能性，在此背景下，此前超調的金融板塊或有機會，同時繼續關注政策扶持方向，短
線上證 50 以及創業板或有比較優勢。股指期權近月隱波明顯偏弱 期權交易偏多為主
股指期權：市場穩定預期較強，期權交易偏多為主。目前在近月隱波明顯偏弱的結構
下，仍建議波動率交易者可構建多近月隱波，空遠月隱波的波動率期限結構套利策略。在
市場整體偏穩的預期下，跟多交易者在隱波較便宜的背景下，可以實值認購的多頭參與，
或中期構建牛市價差組合，偏謹慎投資者建議還是以 Gamma 交易為主。
國債期貨：資金延續寬松但經濟持續向好，長短端利率出現分化。后續長短端利率的
驅動力有所不同，走勢可能繼續分化。短期繼續關注資金面的邊際變化，以及年初的基本
面走勢。考慮到持有收益提升以及機構在年底或年初對于國債的配置需求，基差存在走擴
動力，因此 03 合約基差做擴思路可以延續。
風險因子：1）信用惡化；2）上市公司集中減持；3）市場波動持續放緩；4）中美關
系；5）海外疫情迅速得到控制；
股指期貨：關注后續輪動可能，短線上證 50 以及創業板或有比較優勢。股指期權：波動
率期限結構套利策略續持，期權交易偏多為主。國債期貨：后續長短端利率走勢可能繼
續分化，短期關注資金面的邊際變化，03 合約基差做擴思路可以延續。
股指期權
觀點：市場穩定預期較強，期權交易偏多為主
邏輯：昨日 A 股繼續維持窄幅震蕩行情，各期權標的表現持續穩中偏強，
期權加權隱波繼續維持低位運行態勢，但波動率期限結構明顯向上的特征
反映出市場投資者短期偏穩但中期仍持波動的預期，在目前近月隱波明顯
偏弱的結構下，仍建議波動率交易者可構建多近月隱波，空遠月隱波的波
動率期限結構套利策略。期權市場情緒方面，市場多空分歧度已經回落至
今年的 20 分位數以下，市場交易分歧度較低，市場交易者整體維持偏穩的
預期，交易情緒重心相對較穩，在市場整體偏穩的預期下，更多包含大盤
藍籌的 50 與 300 指數預期仍將保持震蕩慢漲的狀態。交易策略方面，跟多
交易者在隱波較便宜的背景下，可以實值認購的多頭參與，或中期構建牛
市價差組合，偏謹慎投資者建議還是以 Gamma 交易為主。
操作建議：整體穩定預期較強，交易偏多為主
風險因子：1）市場波動持續放緩；2）中美關系


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