股市存量下尋找超額收益，債市情緒轉弱 摘要：
股指期貨：存量市下尋找超額收益。后市考慮到貨幣政策將要常態化，指數突破預計
仍有壓力，若滬指無法突破，存量市下建議關注政策扶持方向及節日消費方向，期貨方面
短線持有 IH 或比較有優勢。
股指期權：隱波小幅上漲，期權交易偏多為主。隱波下行空間有限，仍持有波動率空
頭的投資者建議獲利離場。在近月隱波明顯偏弱的結構下，建議多近月隱波，空遠月隱波
的波動率期限結構續持。市場賭漲情緒再現,跟多交易者在隱波較便宜的背景下，可以實值
認購的多頭參與，或中期構建牛市價差組合，偏謹慎投資者建議還是以 Gamma 交易為主。
國債期貨：資金收緊帶動情緒轉弱，關注本周中央經濟工作會議。目前結構性存款壓
降壓力逐漸緩和，資金面整體上仍是略偏寬，可以適當把握短期限品種的交易性機會。重
點關注本周末的中央經濟工作會議中，對于明年一季度經濟形式的判斷以及后續貨幣政策、
財政政策的整體基調松緊。長端利率仍是高位磨頂狀態，上下空間不大，趨勢性機會仍需
等待。03 合約基差做擴思路可以延續。國債期貨怎么交易12月 適當把握短期限品種
風險因子：1）信用惡化；2）上市公司集中減持；3）市場波動持續放緩；4）中美關
系；5）海外疫情迅速得到控制；

股指期貨：存量市下建議關注政策扶持方向及節日消費方向。股指期權：波動率期限結
構套利策略續持，期權交易偏多為主。國債期貨：適當把握短期限品種的交易性機會，
重點關注本周末中央經濟工作會議，03 合約基差做擴思路可以延續。
國債期貨
觀點：資金收緊帶動情緒轉弱，關注本周中央經濟工作會議
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 48544 手、23047 手、7667
手，1 日變動 4179 手、2557 手、473 手，持倉量分別為 108207 手、56509
手、21363 手，1 日變動 1189 手、-411 手、-227 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為-0.170 元、-0.105 元、
震蕩  -0.050 元，1 日變動 0.025 元、0.035 元、0.040 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 101.610 元、
100.985 元、303.580 元，1 日變動-0.165 元、-0.065 元、-0.295 元；
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.065 元、-0.125 元、0.043 元，
1 日變動 0.044 元、0.045 元、0.067 元。
（5）昨日央行開展 100 億元逆回購操作，當日有 100 億元逆回購到期。
邏輯：昨日，國債期貨全線下跌。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別下跌
0.10%、0.14%、0.10%。昨日資金面有所收緊，短券向好的情緒有所消退，
短端利率也相應出現反彈上行。長端利率在經濟持續修復的背景下，下行
空間也難以打開，昨日繼續呈現磨頂狀態。目前，在央行積極投放的幫助
下，疊加臨近年末，結構性存款壓降壓力逐漸緩和，資金面整體上仍是略
偏寬，可以適當把握短期限品種的交易性機會。重點關注本周末的中央經
濟工作會議中，對于明年一季度經濟形式的判斷以及后續貨幣政策、財政
政策的整體基調松緊。而長端利率則仍受制于債市的逆風環境中，后續在
宏觀經濟向好的大邏輯下，長端利率仍是高位磨頂狀態，上下空間不大，
趨勢性機會仍需等待。考慮隨著存單壓力逐步緩解疊加央行對沖跨年及春
節資金緊缺的慣性操作，持有收益提升帶動基差走擴的可能性較高；與此
同時，機構在年底或年初對于國債的配置需求一定程度上也使得現券表現
較期貨更為堅挺，基差也存在走擴動力。因此 03 合約基差做擴思路可以延
續。
操作建議：關注 T2103 基差做擴機會
風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美關系惡化

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