2021年原油市場展望•基準情形：上半年因疫情反復和需求淡季，基本面相對偏弱；下半年若疫情得控，需求旺季來臨，庫存逐漸去化，基本面相對偏強。按庫存對應基本面估值前低后高約45-55美元/桶區間，實際價格走勢取決預期推升價格偏離估值程度及后續回歸路徑。油價行至十字路口，2021年關注再平衡兌現 •樂觀預期：若疫情提前得到控制，經濟復蘇節奏及油品需求恢復高于預期，重心或上移至50-60美元/桶。•悲觀預期：疫苗效果有限，下半年疫情仍然難以控制，需求恢復不及預期，重心或回歸40-50美元/桶。

2021年原油市場分析：從供需、庫存、供應、需求來具體分析

供需資料 •供需格局依舊以外生需求變量主導，需求恢復節奏取決于疫情擴散進展、疫苗接種進度、群體免疫進度、相應政策應對等；供應則根據需求恢復情況進行相應調節，主要邊際變量來自歐佩克高達約800萬桶/日的剩余產量投放進度。EIA預計2020年油品供應、需求、庫存同比分別+310(3.3%)、+580(4.5%)、-80萬桶/日。

庫存 EIA預計2020上半年油品累庫12億桶，其中OECD庫存由29億桶增至32億桶；下半年油品去庫5億桶，OECD庫存降至30億桶。預計2021年庫存繼續下降2.8億桶；OECD庫存下降1億桶至29億桶，剩余增量主要集中非OECD國家。按過去十年油價與OECD庫存關系區間約40-60美元/桶。EIA預計2021年WTI均價約45美元，月均區間44-47美元/桶。

供應資料 歐佩克主動減產、美國制裁導致伊朗和委內瑞拉被動減產、利比亞等內戰導致供應間歇中斷、疫情導致全球供應下滑，使全球原油供應中斷量以及歐佩克剩余產能均增至歷史高位。2021年除歐佩克主動復產外，重點關注拜登執政后，伊朗和委內瑞拉等地緣減產國供應能否回歸。

需求 2020年疫情反復高發使居民出行受限，對遠距離出行影響大于近距出行，因此航煤需求降幅較大遲難恢復，汽油需求恢復強于航煤弱于柴油。2021年上半年油品需求或仍將隨疫情節奏反復，維持相對偏弱；下半年若疫苗接種進展順利，疫情得到全范圍控制，需求有望得到較好恢復。
疫情 年底各國陸續推進疫苗審批及接種進度。CDC預計全美需要75%-80%的人口接種疫苗以實現群體免疫，按目前進度估算或持續至三四季度。接種意愿、有效程度、持續時間均會影響實際進展。資料來源：Bloomberg 中信期貨研究部

原油：預期推升油價，未來關注兌現上周油價上行。疫情方面，歐洲二次高峰回落，美國繼續加速上行，死亡病例快速增加。疫苗方面，本周英國批準疫苗緊急使用，美國亦召開會議推進疫苗使用。供需方面，上周美國原油庫存增加1520萬桶，疫情復發歐美原油庫存持續積累。地緣方面，以色列情報高官被暗殺，以及前周伊朗核科學家暗殺，目前暫未引發沖突升級。短期展望：1）供應繼續回歸。歐佩克減產量逐漸收窄，美國鉆井數量繼續恢復，油價上行推動供應繼續回歸。2）需求逐漸恢復。冬季疫情復發導致油品需求恢復不及預期，若明年疫情得到有效控制，油品需求或有望繼續恢復。3）關注預期兌現。疫苗利多提振明年需求改善預期，疫情利空施壓成品需求現實。短期市場情緒高漲，油價走勢偏強。后期仍需關注預期兌現情況。若價格提前兌現利多預期漲幅，實際兌現不及預期；待市場情緒釋放完畢多單兌利后，回落風險仍存。中期展望：疫情爆發進展是2020年主導邏輯，疫情修復進度或仍將成為2021年主要變量。2020年供需同降，上半年大幅累庫，下半年小幅去庫，絕對庫存仍處高位。2021年供需同增，若經濟修復去庫推進，庫存逐漸正�；�后，油價重心或逐漸上移。

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