金融衍生品持倉周度報告 成交量周度變化：股指期貨成交量方面(滾動5日變化)，IF合約
成交量變化13.45%，IH合約變化28.65%，IC合約變化9.49%；國債期貨方面，
T合約變化-12.95%，TF合約變化-21.96%，TS合約變化-44.15%。
關注風格漂移 摘要：
觀點：上周滬指新高，市場風格短暫切換至成長、高 beta 因子。鑒于換手率下行、
期貨貼水擴大、強勢股分化，本周預計仍是結構行情，預計市場主線圍繞中小創展開，理
由如下：1）信用違約壓力之下，央行政策被迫階段寬松，同業存單發行利率邊際下行，數
據暗示微觀資金面邊際改善；2）歷史上白酒滾動 5 日成交額占比與滬深 300/中證 500 走
勢趨同，鑒于 11 月末白酒滾動 5 日成交額占比見頂回落，未來中證 500 跑贏的概率稍大；
3)進入年報預報披露季，部分業績修復的科技板塊或有資金提前埋伏。故短線建議關注 IC
多單配置機會。股指期貨長期對沖資金可將頭寸移至03或06合約
操作建議：IC 多單持有
風險點：1）社融拐點出現；2）信用違約潮；3）上市公司集中減持。

上周滬指新高，創業板領漲。鑒于市場量能無法持續放大，預計后市仍是結構行情，中
小創或接力，短期關注 IC 多單配置機會。
股指基差:建議關注空頭移倉至遠月的機會
近期股指期貨貼水收斂為市場所關注，本周我們對此作出回應。我們認為導致貼
水收斂的因素可能有：1）11 月之后行情整體偏暖，對沖資金或降低空頭倉位；2）
由于三季度 IF 期貨深度貼水，部分打新產品在四季度將期貨對沖切換為融券對沖，
這間接減少了期貨對沖的潛在需求；3)隨著遠近跨期價差持續收斂，部分對沖產品擔
心價差持續回歸，故將遠月頭寸移至近月，這間接加速了貼水回歸的動能。
而截至到本周末，當前三大期指當季空頭移倉至下季的年化移倉成本已經降至相
對低位，考慮到打新對沖、Alpha 對沖的需求仍在，在對沖成本整體下移的背景下，
部分對沖資金或考慮移至遠月鎖定成本，這一行為理論上會使得當季-下季的跨期價
差擴大。于是短期建議長期對沖資金可將頭寸直接移至 03 合約或是 06 合約。


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