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鋅價繼續小幅回升 上海鋅期貨有望緩慢企穩
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鋁
鋁觀點：運輸阻礙庫存回升，滬鋁得以反撲
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存增加 2200 噸至 1419250 噸；上期所鋁倉單減少 4739 噸至
82270 噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 15000-15040 元/
噸之間，漲 270 元/噸，升水 120-升水 160 元/噸。
（3）1 月 21 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 66.9 萬噸，周度去庫 1.5 萬噸。
主因近期汽運緊張，新疆甚至西南地區發運效率受阻，影響無錫、南海等消費地
到貨水平。
邏輯：昨日庫存降低，激發多頭買興，滬鋁展開反彈。基本面上，1 月國內產出
約 330 萬噸，同比增長 8%，疊加進口貨物到港，供應增量明顯。消費上，1 月終
端訂單季節性走弱向加工及采購傳導。供需轉淡，庫存進入到累庫周期中，北方
運輸阻礙庫存回升誘發價格反彈，謹慎看待反彈高度 15200；積壓在途庫存會集
中兌現，令鋁價重回調整，目標 14500-14800 區間，時間窗口看至春節前后，需
留意資金搶跑布局旺季看漲頭寸。中線角度看，遠期新增投產落地低于預期，而
震蕩 2020 消費高基數保障遠期消費總量，極大的緩解遠期供應壓力，中期鋁價轉為
震蕩看待。節奏上，旺季去庫動力仍在，看好節后鋁價及價差走強。
操作建議：關注超跌后的多頭布局及跨期正套建倉
風險因素：累庫超預期
鋅
鋅觀點：拜登就任總統提升美國刺激預期，短期鋅價有望緩慢企穩
信息分析：
（1）昨日有色板塊整體走強，內外鋅價繼續小幅回升。滬鋅近月端呈現基本平
水結構，滬鋅持倉量進一步下降 8 千手至 16.2 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存下降 2325 噸至 19.1875 萬噸，注銷倉單量 2.3125 萬噸，
占庫存比例為 12.05%。同時，昨日上期所鋅倉單庫存減少 947 噸至 1.35 萬噸。
（3）1 月 20 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-24.5 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
結構。鋅價繼續小幅回升 上海鋅期貨有望緩慢企穩
（4）昨日國內鋅現貨價延續反彈。上海 0#普通鋅對 2 月升水 180 元/噸，交投
轉淡，下游拿貨一般；津市對滬市貼水下擴至 150 元/噸左右，成交一般；廣東
對滬市升水 30 元/噸附近，市場可流通貨源有限；寧波對滬市升水 40-80 元/噸，
下游采購轉弱。
（5）據我的有色網數據，至 1 月 21 日中國主要市場鋅錠現貨庫存為 10.85 萬噸，
較 18 日減少 0.29 萬噸，周環比下降 0.42 萬噸。下游逢低備庫，加上運輸部分
影響，國內鋅錠庫存繼續小幅去化。今年春季鋅錠累庫開啟時間較晚，后期將溫
和累積。
（6）海關數據顯示，12 月國內精煉鋅進口量 5.64 萬噸，環比減少 10.02%，同
比增加 12.48%。預計 1 月進口量環比下降。
（7）海關數據，12 月中國鋅礦進口量為 32.45 實物萬噸，環比增加 49.92%，同
比增加 2.04%。12 月鋅礦進口量增加，主要為澳大利亞、秘魯、南非等礦進口回
升。1 月到港量集中，預計 1 月進口量有進一步提升。
邏輯：短期鋅礦供應持續偏緊；出口需求帶動仍偏強，國內鋅消費季節性轉弱態
勢暫不悲觀，且中國 12 月和四季度宏觀數據也顯示了經濟韌性較強；1 月冶煉
產出環比收縮幅度有限，冶煉利潤較低下，關注春節前后煉廠加大檢修的可能；
下游節前逢低備庫，國內鋅錠庫存繼續小幅去化，后期或季節性溫和累積。同時，
拜登就任總統提升美國刺激預期，疊加美元指數再度走弱，通脹預期升溫，因此
宏觀強預期暫未改變。因此，短期鋅價或有望緩慢企穩。
操作建議：短線操作。
風險因素：宏觀情緒明顯變動，供應回升不及預期。
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鋁觀點：運輸阻礙庫存回升，滬鋁得以反撲
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存增加 2200 噸至 1419250 噸；上期所鋁倉單減少 4739 噸至
82270 噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 15000-15040 元/
噸之間，漲 270 元/噸，升水 120-升水 160 元/噸。
（3）1 月 21 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 66.9 萬噸，周度去庫 1.5 萬噸。
主因近期汽運緊張，新疆甚至西南地區發運效率受阻，影響無錫、南海等消費地
到貨水平。
邏輯：昨日庫存降低，激發多頭買興，滬鋁展開反彈。基本面上，1 月國內產出
約 330 萬噸，同比增長 8%，疊加進口貨物到港，供應增量明顯。消費上，1 月終
端訂單季節性走弱向加工及采購傳導。供需轉淡，庫存進入到累庫周期中，北方
運輸阻礙庫存回升誘發價格反彈，謹慎看待反彈高度 15200；積壓在途庫存會集
中兌現，令鋁價重回調整，目標 14500-14800 區間，時間窗口看至春節前后，需
留意資金搶跑布局旺季看漲頭寸。中線角度看，遠期新增投產落地低于預期，而
震蕩 2020 消費高基數保障遠期消費總量，極大的緩解遠期供應壓力，中期鋁價轉為
震蕩看待。節奏上，旺季去庫動力仍在，看好節后鋁價及價差走強。
操作建議：關注超跌后的多頭布局及跨期正套建倉
風險因素：累庫超預期
鋅
鋅觀點：拜登就任總統提升美國刺激預期，短期鋅價有望緩慢企穩
信息分析：
（1）昨日有色板塊整體走強，內外鋅價繼續小幅回升。滬鋅近月端呈現基本平
水結構，滬鋅持倉量進一步下降 8 千手至 16.2 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存下降 2325 噸至 19.1875 萬噸，注銷倉單量 2.3125 萬噸，
占庫存比例為 12.05%。同時，昨日上期所鋅倉單庫存減少 947 噸至 1.35 萬噸。
（3）1 月 20 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-24.5 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
結構。鋅價繼續小幅回升 上海鋅期貨有望緩慢企穩
（4）昨日國內鋅現貨價延續反彈。上海 0#普通鋅對 2 月升水 180 元/噸，交投
轉淡，下游拿貨一般；津市對滬市貼水下擴至 150 元/噸左右，成交一般；廣東
對滬市升水 30 元/噸附近，市場可流通貨源有限；寧波對滬市升水 40-80 元/噸，
下游采購轉弱。
（5）據我的有色網數據，至 1 月 21 日中國主要市場鋅錠現貨庫存為 10.85 萬噸，
較 18 日減少 0.29 萬噸，周環比下降 0.42 萬噸。下游逢低備庫，加上運輸部分
影響，國內鋅錠庫存繼續小幅去化。今年春季鋅錠累庫開啟時間較晚，后期將溫
和累積。
（6）海關數據顯示，12 月國內精煉鋅進口量 5.64 萬噸，環比減少 10.02%，同
比增加 12.48%。預計 1 月進口量環比下降。
（7）海關數據，12 月中國鋅礦進口量為 32.45 實物萬噸，環比增加 49.92%，同
比增加 2.04%。12 月鋅礦進口量增加，主要為澳大利亞、秘魯、南非等礦進口回
升。1 月到港量集中，預計 1 月進口量有進一步提升。
邏輯：短期鋅礦供應持續偏緊；出口需求帶動仍偏強，國內鋅消費季節性轉弱態
勢暫不悲觀，且中國 12 月和四季度宏觀數據也顯示了經濟韌性較強；1 月冶煉
產出環比收縮幅度有限，冶煉利潤較低下，關注春節前后煉廠加大檢修的可能；
下游節前逢低備庫，國內鋅錠庫存繼續小幅去化，后期或季節性溫和累積。同時，
拜登就任總統提升美國刺激預期，疊加美元指數再度走弱，通脹預期升溫，因此
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